央行重启公开市场国债买卖操作，市场热议会否替代降准

10月27日傍晚，人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布恢复公开市场国债买卖操作，这一停摆近10个月的重要货币政策工具正式重启，为近期震荡调整的债市注入信心。

回溯来看，公开市场国债买卖操作于2024年8月首次启动后，央行逐月常态化开展，累计买入国债规模达1万亿元，今年初因债市供求不平衡压力及风险累积暂停操作。在当前债市运行企稳的背景下，重启操作恰逢其时。

综合市场分析来看，此次政策调整既体现了与市场实际紧密挂钩的灵活调控思路，也是对四中全会“宏观政策持续发力、适时加力”要求的有力回应。

消息一经发布，相关话题迅速引发市场广泛热议，此次重启背后蕴含怎样的深层政策考量？操作在期限选择、规模设定上会遵循何种思路？将对债市流动性、利率走势产生哪些直接影响？政策效果又将如何？

操作重启

国债买卖操作的启停始终牵动市场敏感神经。27日傍晚，潘功胜重磅宣布，将恢复公开市场国债买卖操作。

他在发言中明确阐释了操作启停的核心逻辑：“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。”

这一表述，清晰传递出政策与市场实际状况紧密挂钩的灵活调控思路。2024年8月，央行正式启动公开市场国债买卖操作，此后逐月开展相关操作，共累计买入国债1万亿元。而今年初暂停操作后，随着此前买入的国债陆续到期，央行资产负债表中“对中央政府债权”科目从2024年12月的2.88万亿元减少至2025年9月的2.22万亿元，累计减少0.66万亿元，这意味着大部分存量国债已到期。

在市场分析看来，重启操作恰逢其时。“这意味着监管对当期债市的利率水平是认可的，这意味着在基本面不变环境下，当前利率水平继续上行的风险有限，债市安全度提升。”国盛证券固收团队分析师杨业伟称。

财通证券首席经济学家孙彬彬表示，买卖国债既有利于支持实体经济、加强货币与财政政策协同，又能增强银行负债端稳定性，同时也是对四中全会“宏观政策要持续发力、适时加力”要求的积极回应。

路径预判

央行将重启国债买卖操作的消息发出后，操作方式、期限选择及规模等具体细节成为各界热议的核心话题。

多位业内专家结合历史操作经验与当前市场信号，对新一轮国债买卖操作路径作出预判。为避免对市场产生显著冲击，杨业伟认为，今年央行大概率调整操作模式，倾向于一次性或多次从大行购入，而大行不立即向市场购入。

这一操作逻辑具备充分可行性，在杨业伟看来，今年6月以来，大行持续买入短期国债现券，这为央行买入国债提供了充足的资产。若采用该模式，短期来看央行买债主要体现为资金投放，对资金的利好更为确定；由于大行不立即向市场购入，因而对债市的供需影响相对有限。后续大行逐步补券之后，可能会对市场形成利好，但这种影响是渐进可控，而非较快速的影响。

操作期限方面，华西证券首席经济学家刘郁分析，2024年8月央行启动“买短卖长”操作前，大行曾在6月至7月加量配置1年内及1年至3年国债，月均净买入规模显著高于前期；2025年8月，大行继续增持1年内、1年至3年国债，其余品种累计净卖出602亿元；9月更在维持短债净买入的同时，大幅提升3年及以上国债配置规模，而7、8月该期限品种净买入额均为负数。这一系列动作表明，新一轮央行买债将延续“买短”基础，同时可能覆盖3年及以上中长端期限。

孙彬彬则认为，操作期限或延长至5年左右，以更好维护收益率曲线形态，发挥国债定价基准作用。

操作规模上，杨业伟给出测算，2025年1~9月，央行持仓国债已到期0.66万亿元，后续仍有部分国债陆续到期，为保持央行持有国债规模相对稳定，预计今年央行需买入国债0.7万亿至1万亿元。这一规模既能对冲存量国债到期压力，又能满足基础货币投放需求，同时避免流动性过度宽松或收紧，保障货币政策顺畅传导。

或替代降准

央行重启国债买卖操作引发债市强烈反响，利好效应迅速显现。10月28日，国债期货收盘全线飘红，30年期主力合约上涨0.55%报115.960元，10年期主力合约涨0.25%报108.415元，5年期和2年期主力合约分别上涨0.15%和0.08%，前一交易日尾盘债市收益率也出现大幅下行，市场对政策宽松的预期快速升温。

多位分析人士指出，央行此次重启国债买卖，核心目标是通过直接买入国债释放流动性，稳定市场预期，与当前整体宽松的政策导向保持一致。

值得关注的是，此次国债买卖操作被不少观点认为可能扮演降准替代的角色。

杨业伟认为，央行开启国债买卖将增加流动性投放，这可能一定程度上降低年内降准的可能性。当前资金持续宽松，而央行开启国债买卖之后，资金投放将进一步增加，意味着继续通过降准投放流动性的必要性下降。

刘郁也倾向认为，本轮国债买卖重启可能扮演降准替代的角色。2025年5月初，在潜在的关税冲击下，央行已同步完成一次降准与一次降息。当前全年经济增长目标实现难度不大，外部风险有所缓和，在此背景下，降准降息等强效手段或可适当延后，保留应对未来突发事件的政策空间。而通过国债买卖操作，既可以缓解商业银行的债券持仓压力，又能实现类降准的效果，为四季度市场平稳运行保驾护航。

华创证券固收首席周冠南认为，国债买卖或可作为降准的替代性工具补充基础货币投放。重点观察后续央行买债期限的选择是否向中长期拓展，以及在政府债券发行过程中，央行与财政之间的配合机制如何调整。