全球炽热行情下的财富之道，科技浪潮还能走多远？

（本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）

1999年秋，我也曾像现在这样执笔撰写分析报告，阐述我们在当时科技股狂热期的投资立场。彼时我认为，科技股的热度已明显过头。而在本文中，我将论证一个截然相反的观点。

几乎所有人在互联网泡沫期间都曾有过判断失误，如今的人工智能（AI）热潮或许也会如此。互联网时代，有人因过早离场错失后续涨势—1995 年初至2000年3月，纳斯达克综合指数累计上涨近7倍；但过晚退出同样面临巨亏——2002 年指数触底前，从峰值暴跌了近80%。

尽管对资本市场的判断失误难以完全避免，但平稳度过行情震荡、斩获丰厚回报并非不可能。2000年纳斯达克指数开启下跌行情时，美国房地产投资信托基金（REIT）、美国国债、黄金及石油等资产均实现持平或上涨。即便在泡沫完全成型的阶段，做空互联网板块仍难获利。1995年初至 2002年末，纳斯达克综合指数的年均回报率仍达7%。

市场仍有续涨空间

全球多数股票市场的牛市即将迈入第四个年头，尽管如此，我认为这轮涨势尚未终结。因此，我们在本月将全球股票评级上调至“具吸引力”。

第一，AI 领域的资本支出趋势未见放缓。近期，超大规模云服务商与AI芯片制造商达成了数十亿美元规模的合作协议。这一动态进一步坚定了我们的判断：AI相关资本支出将在更长周期内保持强劲态势。

第二，我们认为，AI需求最终能够消化当前的产能扩张，且新增需求可能进一步推升投资增速。据我们测算，到2030年，机器人、代理式AI及企业AI所需的算力，将达到当前已安装芯片基数的5倍。

第三，AI投资的变现进程仍处于早期阶段。但AI技术的采纳率正快速提升，且率先应用AI的企业已开始显现经济效益，这让我们有信心判断：AI 相关投资将带来合理回报。

与以往任何市场热潮类似，投资者仍需警惕潜在风险。本轮AI热潮中，阶段性挑战难以避免，例如产能过剩、能源供应瓶颈等问题。此外，头部 AI企业通过相互投资形成的“内部循环”趋势，也值得重点关注。不过，我们仍将AI视为重要的变革性机遇，AI相关个股仍是未来全球股市表现的关键驱动因素之一。

基于对AI的积极判断，本月我们将全球股票评级上调至“具吸引力”。除AI外，市场还存在其他积极驱动因素：近期数据显示，美国宏观经济表现好于预期；此外，2026年起，美联储进一步降息及更宽松的美国财政政策，将为周期性行业带来温和利好。因此，我们认为美股仍有上涨空间。

美国以外，哪些市场具备最佳投资机会？

在全球板块层面，我们将“中国科技股”评级上调至“最具吸引力”。我们认为，中国科技板块及整体中国股市前景向好，这也将对新兴市场指数形成支撑。美联储降息与美元贬值将为新兴市场带来普遍利好，而具备韧性的新兴市场货币及稳健的宏观趋势，也将助力吸引新资金流入，进而支撑估值上行。

我们同时看好日本股市、整体新兴市场，以及欧洲市场的部分行业。

长期投资维度，我们重点看好三大主题：AI、电力资源、长寿经济。

此外，投资者应始终聚焦长期财务目标，确保投资组合充分多元化。基于此，我们持续看好优质债券与黄金。若市场对美国经济或 AI 上行前景的担忧升温，优质债券将因避险需求获得青睐；而黄金仍是有效的组合多元化工具。尽管年初至今已实现强劲上涨，但其在对冲市场波动与地缘政治不确定性方面的作用，仍将有效发挥。

此文件仅旨在提供数据讯息，并未考虑到个别投资者的特定投资目标、财政状况或需要。

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