超2万亿逆回购到期，11月资金面迎考

本周，央行公开市场再度迎来超2万亿元逆回购到期。叠加买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）到期及此前公开市场国债买卖操作恢复等多重因素，业内对11月资金面表现和央行操作尤为关注。

根据Wind数据，本周央行公开市场将有20680亿元逆回购到期，周一至周五（3日至7日）分别到期3373亿元、4753亿元、5577亿元、3426亿元、3551亿元。此外，周五将有7000亿元91天期买断式逆回购到期。

市场分析普遍认为，本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负、存单到期规模大幅下降，在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大。预计后续央行买断式逆回购、MLF操作将延续加量续作，未来一段时间还会综合运用多种政策工具，持续向市场注入中长期流动性。

超两万亿逆回购到期

11月6日，央行以固定利率、数量招标方式开展了928亿元逆回购操作，中标利率为1.4%。当日公开市场有3426亿元逆回购到期，净回笼2498亿元。

实际上，11月前几日，由于逆回购到期量大于操作量，央行已连续四日都实现资金净回笼。3日至6日，分别净回笼2590亿元、3578亿元、4922亿元、2498亿元。不过，尽管呈现净回笼，但资金利率整体平稳。

6日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜报1.3130%，下行0.2BP（基点）,7天Shibor报1.4210%，下行0.2BP。DR007（银行间市场存款类机构7天期质押回购利率）加权平均值下行至1.4253%，下行1.25BP，DR001加权平均利率报1.3168%，上行0.17BP。GC001（上交所隔夜国债逆回购利率）下降至1.32%，下行11BP。

除了超两万亿元逆回购本周到期，值得注意的是，11月份还将有1万亿元买断式逆回购以及9000亿元MLF到期，二者到期规模合计较10月减少了1000亿元。其中，央行已于5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），对即将于本周五到期的7000亿元3个月期买断式逆回购进行等量续作。

此外，11月4日，央行公布10月公开市场国债买卖净投放200亿元，当月向银行体系注入长期流动性200亿元。

财通证券研报认为，沿着资金缺口的视角观察，11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，均对缓解流动性紧张形成支撑。与此同时，央行重启国债买卖操作，为市场注入期限更长、稳定性更强的中长期资金，也在一定程度上增强了市场信心。

无需过度担忧11月资金面

面对超两万亿元逆回购本周到期，多方机构及专家普遍认为对11月资金面无需过度担忧，整体将保持平稳态势。

民生证券固收首席分析师徐亮表示，在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大，除税期和跨月可能出现小幅波动外，其余时间隔夜资金利率大概率维持在略高于政策利率-10BP的水平。

“本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负、存单到期规模大幅下降，资金面最大的扰动因素就是7天期逆回购到期超过2万亿元，但参考9月初和10月初，该因素并不影响支持性货币政策下的资金利率运行，预计隔夜资金利率依然将维持在略高于1.30%的水平。”徐亮认为。

国金证券固定收益首席分析师尹睿哲表示，回溯来看，历史上MLF和逆回购多呈现“此消彼长”走势。2024年四季度，MLF余额占比迅速下降，或因买断式逆回购、国债买卖操作承担了中长期资金投放作用，2024年8月至12月期间，央行通过买卖国债和买断式逆回购合计净投放资金37000亿元，而逆回购和MLF合计净回笼资金28905亿元，总投放规模较往年同期相比并不算高；而且2024年8月至12月期间，DR007并未由于国债买卖操作的开展出现明显下行趋势，甚至在年末的12月反季节性抬升。

尹睿哲认为，长期来看，国债买卖操作对资金面的影响并不大，央行会“合理”把控各种工具的流动性投放规模，根据市场情况控制流动性投放总量。后续资金面或许依然将受季节性、基本面、央行态度等常规因素影响更多，根据历史上11月的资金利率走势来看，预计11月资金面较10月变动不大，DR001将继续运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%左右。