信贷淡季叠加需求疲软：10月居民贷款收缩，对公贷款“扛压”

央行最新数据显示，10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元。与此同时，社融口径下新增贷款继7月后再度转负至-201亿元。分部门看，信贷结构呈现“对公托底、居民偏弱、票据冲量”的特征。

信贷投放为何降速？如何解读最新金融数据？

综合专家分析来看，10月信贷低迷部分缘于传统信贷淡季的季节性回落，更核心的是经济金融结构变迁，叠加地产周期偏弱、地方债及企业债置换贷款的影响。当前贷款利率已长期低位运行，表明信贷资源供给总体充裕，实体经济融资需求满足度较高。5000亿元新型政策性金融工具的提振效果尚未完全体现，后续有望逐步改善企业中长期贷款景气度，助力信贷结构优化。

居民信贷偏弱

居民贷款是10月信贷同比少增的主要拖累项。

数据显示，10月居民端信用扩张动力不足问题凸显。当月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元。其中，短贷减少2866亿元，同比多减3356亿元；中长贷减少700亿元，同比多减1800亿元。短贷和中长贷双双承压，反映出居民消费与购房需求均待提振。

居民中长期贷款的疲软主要与房地产市场表现密切相关。近期北上深等一线城市相继调整住房限购政策，“银十”效应下房地产销售环比微增，但市场表现延续分化。

中指研究院数据显示，10月，全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.28%，同比上涨2.67%；二手住宅平均价格环比下跌0.84%，同比下跌7.60%。此外，该机构发布的居民置业意愿调查报告显示，10月楼市运行仍相对较弱，居民购房需求节点释放后，置业意愿出现一定下降，住宅产品持续迭代，居民购房延续观望态势。其中，三四线城市居民购房信心下降最为明显，环比下降2.9个百分点；一线城市、二线城市居民购房信心稳中有降，环比下降约1个百分点。

除了购房倾向减弱外，短期消费意愿也在降低。从居民短贷看，9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施。“但成效仍待显现。”民生银行首席经济学家温彬认为，叠加前期的消费贷“以价补量”行为不可持续，以及现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，影响了居民的扩表意愿和能力。

光大证券分析师王一峰也表示，现阶段居民扩表意愿较弱，非房消费贷增长缺乏驱动力。后续居民端信贷需求修复仍有赖于稳就业、保民生、促消费等政策长期发力。

央行三季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多消费”的居民占19.2%，比上季度低4.1个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占62.3%，比上季度低1.5个百分点；倾向于“更多投资”的居民占18.5%，比上季度高5.6个百分点。

华西证券首席经济学家刘郁认为，这一结果或侧面反映，股市的赚钱效应对于消费的挤占作用或大于撬动作用，真正提振居民需求，可能还需从收入及预期改善着手。股市短期快涨带来的资产增值或被居民视为一次性收入，未能有效带动消费，后续如股市形成慢牛带来资产稳定增值预期或更有助于消费。

对公贷款“托底”

在整体信贷增长承压、居民贷款偏弱的背景下，对公贷款仍然继续发挥“压舱石”作用。

数据显示，10月企（事）业单位贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元。其中，短期贷款减少1900亿元，同比持平；中长贷增加300亿元，同比减少1400亿元；票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元，三者呈现明显分化态势。

对公短贷的负增长呈现季节性与外部因素叠加影响的特征。10月恰逢双节假期，且受中美关税摩擦扰动，制造业PMI降至49%，环比9月下降0.8个百分点，企业经营景气度有所回落。

温彬认为，受此影响，企业用于日常生产经营的短期流贷增量会下降。从历史规律看，10月对公短贷也均呈现季节性回落。

企业中长期贷款的表现反映出投资意愿不足的现状。王一峰表示，现阶段企业经营景气度偏低，“生产—消费—投资”内循环有待进一步畅通，企业投资再生产意愿不足，项目类贷款投放持续同比少增。

但从信贷结构来看，仍存亮点，金融资源越来越多地配置到“五篇大文章”等国民经济重点领域和薄弱环节，反映了实体经济不同领域和行业资金需求的变动。10月末，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

10月为传统信贷淡季，贷款投放强度会季节性回落。更为重要的是，伴随经济金融结构变迁以及信贷基数较大，贷款需求减少、增速下降是长期趋势。

温彬强调，用社融观察金融总量，能更清楚看到资金支持的整体力度，也能了解不同融资方式的构成，对于形势研判及市场分析都能提供更可靠的参考。

信贷扩张有三大支点

值得关注的是，10月5000亿元新型政策性金融工具已集中落地，但尚未对企业中长期贷款需求形成明显提振。

对此，业内专家普遍认为，这一影响具有渐进性与滞后性。广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，政策性金融工具影响尚未完全显现，10月主要是落地项目补充资本金，项目启动配套融资是后一阶段，2022年政策性金融工具对中长贷的影响也是渐进、连续的；今年顺利实现全年GDP增速目标已是大概率，金融机构与地方政府可能会更倾向于将项目投融资后置为2026年“开门红”做准备，从这个角度来看，政策性金融工具的影响应会集中体现在明年一季度。

温彬认为，9月以来5000亿元新型政策工具额度加快投放，大部分集中在10月投放完成，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，伴随项目资本金到位，相关项目配套融资需求空间将逐步打开，企业中长贷景气度有望边际改善。

后续看，信贷扩张支点或集中在几个领域：一是政策性金融工具的落地与扩容；二是与新动能相关的贷款有望保持较快增速；三是化债背景下，城投公司、事业单位等机构以银行贷款偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用。

虽然10月我国信贷增速延续回落态势，但社会融资规模与M2（广义货币）增速仍维持相对高位，这一数据特征既反映出当前信贷市场的阶段性变化，也凸显金融对实体经济的支撑力度并未减弱。

温彬表示，伴随经济金融结构持续变迁，企业融资渠道已从过去依赖银行贷款为主，转向债券、股票等多元化市场化融资方式，今年以来社融增量中贷款外其他融资占比已超一半，单一贷款指标已难以完整呈现金融支持实体经济的全貌。