2026年宏观经济展望，增长动能从何而来？

（作者为苏商银行特约研究员武泽伟）

站在2025年末，展望2026年，中国即将迎来“十五五”开局之年。当前，中国正身处“百年未有之大变局”，在这一关键阶段，保持国内经济的稳定增长，不仅有助于巩固“以我为主”的发展态势，也可以在日益复杂的国际政治、经济和军事格局中，为我们赢得更多战略主动权。

我们预计，2026年全年经济增速目标仍将设定在5%左右，与2025年基本持平。这一安排既体现出中央对经济增长底线的重视，也有助于向社会和市场传递稳增长、促复苏的明确信号，进一步增强发展预期，凝聚社会共识。实现预期目标仍需付出持续努力，未来发展依然“任重而道远”。

消费：整体维持弱势复苏，内部结构显著分化

2025年1-10月，社会消费品零售总额达41.2万亿元，累计同比增长4.3%，同比增速自5月达到5%的高点后连续放缓，反映出前期刺激政策在一定程度上导致耐用品消费需求前置，部分领域或出现需求透支。

具体来看，“以旧换新”政策实施已近两年，展望2026年，预计与“以旧换新”相关的耐用品消费及地产链相关的传统消费或将整体增长乏力。

不过，尽管面临结构性压力，但积极因素也在持续累积。一方面，就业市场呈现回暖态势，2025年10月全国城镇调查失业率已回落至5.10%，预计未来将进一步趋近5.0%的区间。与此同时，上证综指近期突破4000点，资本市场的回暖带来的财富效应，有望增强居民消费信心，为整体消费复苏提供支撑。另一方面，政策工具箱仍具潜力，未来有望推出更具普惠性的措施，例如消费贷贴息、生育补贴等，直接支持居民扩大支出，从而对整体消费形成有效托底。综合判断，2026年社会消费品零售总额增速预计将维持在4.20%左右，整体呈现温和复苏态势。

投资：基建投资逆向发力，制造业投资企稳反弹，房地产投资等待见底

2025年1—10月，全国固定资产投资（不含农户）为408914亿元，同比下降1.7%。投资增速显著承压，主要受基础设施投资大幅收缩以及房地产开发投资持续深度下滑的影响。分领域看，基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%。

基建投资是实施逆周期调节的重要工具，展望未来，随着地方政府化债压力边际缓解，以及地方债、超长期特别国债等政府债券发行规模进一步扩大，2026年基建投资有望在低基数基础上大幅反弹，同比增速或回升至约5.50%。

制造业投资目前表现相对平淡。不过，当前产能优化已取得阶段性成效，PPI同比连续回升，2025年10月为-2.1%，较年内低点提升1.5个百分点；企业产能利用率也有所改善，三季度达74.80%，较年初上升0.72个百分点。若后续需求保持稳定，2026年制造业投资增速有望回升至5.55%左右。

房地产投资已处于历史低位，仅略高于公共卫生事件期间水平，主要因销售端尚未企稳，导致房企在开发投资方面能力和意愿不足。不过，值得关注的是，房价同比增速已呈现边际回暖态势。2025年10月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别为-2.60%和-5.40%，较2024年末的阶段性低点（-6.20%和-9.00%）分别回升3.6和3.4个百分点。在低基数效应支撑下，预计2026年房地产开发投资降幅将收窄至-10.65%。

出口：关税不确定性下降，多元化趋势明显，降息刺激出口需求扩大

2025年1-10月，我国出口总额达到221146亿元，同比增长6.2%。今年以来，出口表现主要受到美国关税政策不确定性的干扰，企业为规避风险频繁采取抢出口行为，带来一定波动。不过，随着中美经贸谈判取得重大进展，双方有望于2026年达成最终协议，届时芬太尼相关关税可能取消，中国面临的实际关税税率也有望回落至全球平均水平，这将显著降低贸易摩擦成本，为出口营造更加稳定的运行环境。

除美国市场外，我国对非美地区出口保持良好增长态势，对非洲、欧洲、东南亚等地区的出口均维持在较高水平，有效缓冲了对美出口下滑带来的影响。具体来看，2025年1-10月，对美出口累计同比下降17.80%，而对非洲、欧盟、东盟和印度的出口则分别实现26.10%、7.50%、14.30%和12.30%的强劲增长。这一结构变化不仅反映了转口贸易的需求，更表明我国出口多元化战略已取得实质性进展，非洲、东盟、印度等发展中国家和地区正逐步成为支撑我国出口增长的新增长极。

此外，在全球各国加大对安全战略重视的背景下，多国财政支出力度明显增强。与此同时，全球央行普遍进入降息周期，美联储在新任主席领导下，可能推行超预期的宽松政策，这些因素有望共同推动2026年全球经济实现更强劲的复苏，进而为我国出口提供更加有力的外部支撑。

物价：CPI回归至2%的理想水平，PPI同比等待回归正值区间

2025年10月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%。拉长来看，CPI同比上一次维持在2%以上水平，还需回溯至2023年1月的2.1%；而PPI同比自2022年10月以来已连续37个月处于负增长区间。

尽管当前CPI同比仍处于低位，PPI也仍在负值区间运行，但在“反内卷”等政策支持下，两者均已呈现触底回升态势。具体来看，CPI同比已较年内低点回升0.9个百分点，PPI同比更是较年内低点回升1.5个百分点。按照当前修复趋势，PPI同比有望在2026年上半年转正，CPI同比也有望在PPI回升带动下逐步向2%的合意水平靠拢。

物价水平的持续改善将有效提升微观主体对经济回暖的感知，增强居民对复苏态势的信心，同时推动企业利润进一步修复。我们认为，明年物价水平的整体回升将彻底结束当前状态，重新构建“预期改善—实际走强”的良性经济循环，从而对消费与投资形成有力拉动，成为未来经济发展的显著积极因素。

财政政策更加积极，成为政策主力，货币政策适度宽松，降低融资成本

预计财政政策将继续担任稳增长的核心抓手。2025年安排财政赤字率约4%，同步发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元。展望2026年，财政力度有望进一步加大，赤字率或由4%上调至4.5%，对应赤字规模约6.6万亿元；新增专项债额度预计提升至4.8万亿元，超长期特别国债发行规模亦有望增至1.8万亿元，较2025年分别增加4000、5000亿元。

预计货币政策仍将以配合财政政策发力为主要导向。2025年累计实施降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率10个基点，有效引导市场利率下行，缓解政府债供给压力。目前10年期国债收益率已企稳于1.80%附近。当前货币宽松仍受汇率与银行净息差制约，但人民币汇率趋近7.0关口、银行业净息差连续两季度稳定于1.42%，均为后续操作打开空间。预计2026年可能继续降息10–20基点、降准0.5–1个百分点，大致对应一至两次政策调整。

总体来看，预计2026年中国经济将在政策托底、外需回暖、物价回升的共同作用下实现5%左右的增长。消费与制造业投资温和复苏，基建投资显著反弹，房地产投资跌幅收窄，出口环境改善，通胀逐步回归理想区间。宏观政策保持积极，财政加码、货币略松的组合将为“十五五”开局提供稳定的宏观环境。

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