连续7月加量呵护，权威专家详解央行流动性管理“新范式”

12月12日，央行宣布，中国人民银行将于15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

由于12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着本月6个月期买断式逆回购实现加量续作，净操作量为2000亿元。

早前12月5日，央行开展3个月期10000亿元买断式逆回购操作，实现3个月期买断式逆回购等量续作。综合来看，12月两个期限品种的买断式逆回购合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性。

目前，中国人民银行基本形成每月5号前后开展3个月买断式逆回购、15 号前后开展6个月买断式逆回购、25 号开展1年期中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式。

近年来，人民银行通过各种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动，货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕。

一位市场权威专家表示，近期，我国在工具创新上力度比较大，比如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。

各国央行都在运用多种工具开展流动性管理，体现货币政策的实施效果，虽然在数量、名称上有些差异，但在功能分类上总体是一致的。

据该专家介绍，这些工具大体可分为四个层次：一是日内的流动性支持，通常是免费提供，主要解决金融机构日内的临时性资金需求，确保支付系统的平稳运行，期限为日内或隔夜。

二是日常的流动性供给，主要是通过常规的公开市场操作调控短期利率，比如正/逆回购等，一般以接近政策利率的水平定价，期限为隔夜或一周左右。

三是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般是高于市场利率水平的“惩罚性利率”，以防范银行机构的道德风险，期限为数周到数月。

四是结构性的流动性供给，主要是满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限往往数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率。

我国流动性工具体系与欧美主流框架事实上是一致的。一方面，工具的种类可与国际主流的四大分类相对应。比如“自动质押融资”为支付系统日内资金错配提供支持，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等保障日常的流动性供给，常备借贷便利（SLF）可向有需要的银行提供临时的流动性支持，各类再贷款对应结构性的流动性供给。

“总体看，我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。”上述专家介绍。

另一方面，工具的管理逻辑也与国际主流做法一致。比如，在对手方选择上，主要以银行类金融机构为主。在抵押品管理方面，以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主。

该专家称，在定价方面，常备借贷便利（SLF）利率稍高于政策利率，既考虑了市场需求，也注意防范对央行资金形成过度依赖。这些工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境。