硬科技突围：产业攻坚、资本加持，共建科创生态圈

在新一轮科技革命和产业变革加速演进的背景下，硬科技作为培育新质生产力的核心引擎，既迎来“十五五”规划政策赋能、资本市场制度创新的发展机遇期，也正面临技术攻坚、生态构建与合规竞争的多重考验。

近日，上海证券交易所与第一财经联合策划推出的《价值与投资》栏目，2025年第10期节目在“2025第一财经资本年会”上以圆桌对话的形式呈现。斯瑞新材（688102.SH）董事长助理徐润升，海天瑞声（688787.SH）副总经理、董事会秘书张哲，东方富海合伙人、上海总部总经理王兵，申万宏源研究所长助理、TMT首席分析师刘洋，以“硬科技突围：技术攻坚、产业建设与资本护航”为主题，共同探讨了资本市场支持科技创新的政策红利、硬科技产业的突围路径与发展机遇，为产业高质量发展凝聚政策、产业、资本协同发力的共识。

关于硬科技企业、投资机构、研究机构在构建硬科技良性生态、加速国产化进程中，各方应如何协同发力？与会嘉宾认为，围绕耐心资本、长期资金的特性，持续优化风险共担、利益共享的机制，在生态建设中各司其职、各展所长。

资本市场为科创企业“添翼赋能”

“十五五”规划建议要求，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。这与近年来的政策导向一脉相承，“资本市场支持科技创新”已成为长期政策导向，持续通过制度创新和包容助力科创企业发展。

斯瑞新材于2022年3月份登陆科创板，上市以来尚未进行并购重组，但是较为关注并购重组政策。“并购重组政策有较多创新点，一是对价可以分期支付，以规避交易环节的风险；二是允许收购未盈利企业；三是针对‘小额快速’融资设置简易程序，大幅提高并购重组效率。未来公司也有望通过并购重组，拓展第二增长曲线。”徐润升说。

“我们也看到了并购重组政策对企业发展的支持，已看了一些项目，但尚未找到称心如意的优质项目。”张哲称，资本市场在有合理底线的前提下，对科创企业的容忍度和支持力度越来越高，使得企业可以大胆放心地探索前沿方向，对标全球头部企业寻求发展。

一级市场的股权投资机构也明显感受到，多层次资本市场助力不同阶段、不同规模、高科技属性企业上市发展。“我们投资企业会根据自身特点到合适的板块申报上市。”王兵称，在并购方面，东方富海也有较多布局，已控股了1家上市公司，未来还会继续控股更多A股、港股上市公司，若有企业无法单独上市，也可以通过并购的方式退出。

在刘洋看来，耐心资本、长期资本对产业发展影响较大，以中长期规划布局，无短期考核压力，更有助于机构投资和企业发展。

在硬科技发展方面，刘洋认为分为两个赛道：一是我国具备天然优势的领域（如车、机器人等），凭借现有软件算法应用+制造业优势+海归与产业人才，实现“东西合璧”，不少已达世界领先水平；二是后发追赶领域（如EDA、GPU、AI半导体等），通过国内改良路线图，以及海归与产业人才加持，成效也较佳。

“今年是科技行业大年，明年仍有诸多可圈可点之处，我们内部也已完成各硬科技赛道的深度研究。”刘洋说。

产业与资本共筑“护城河”

在政策的助力之下，科创企业抢抓机遇、加速突破，不仅在关键领域实现国产化，更在部分赛道跻身全球领跑阵营；与此同时，投资机构锚定长坡厚雪赛道精准布局，通过资本注入与投后赋能，为硬科技产业高质量发展持续加码。

斯瑞新材是一家新材料研发制造企业，主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、半导体等领域。关于斯瑞新材为新质生产力培育注入了怎样的实质动能？徐润升用八个字总结：技术迭代、产业升级。

他具体介绍道，公司从1995年进入电力板块，攻克电力开关核心关键触头材料，2009年进军大功率牵引电机转子材料领域；之后又拓展至商业航天、医疗影像装备、光模块、可控核聚变等赛道，用新材料为各产业赛道注入了技术迭代与产业升级实质动能。

那么，聚焦AI训练数据的海天瑞声，如何保持技术领先性？“现状是从应用端客户的需求，来反推数据供给逻辑。”张哲说，当下行业聚焦“高质量训练数据”，答案就在各行各业最专业的专家群体那里，反过来结合海天瑞声的工程化能力，共同打造行业专属的高质量数据。

当然，在这个过程中也存在一些难点。“我们面临着如何理解医疗、具身智能、金融、教育等不同垂类领域的挑战，最好的办法就是深度对接行业专家。”张哲认为，放眼未来，已经看到了顶层政策落地带来的示范效应，也通过国内外渠道获得最前沿的信息，就能预判未来几个月后市场的需求，从而提前做好数据方案设计、平台搭建和垂类人才储备，从而保持技术领先性。

“最大的难点在于高质量数据供应本身，以及技术落地过程中，必须把握好技术迭代、场景应用与合规要求三者的平衡。”张哲说。

随着科技迭代加速与对硬科技认知的持续深化，当前股权投资机构挖掘和筛选优质硬科技项目，又更聚焦哪些核心指标？

“东方富海比较喜欢长坡厚雪且赛道规模大的企业，而非短期饱和的红海领域。比如GPU赛道，英伟达成立三十余年仍高速增长，这样的赛道最具有价值，天花板高、持续时间非常长。在确定好的赛道后，就需要在其中找到最好的团队。”王兵称。

近期备受资本市场关注的新上市公司沐曦股份（688802.SH），便是东方富海的投资标的。“我们投沐曦股份的时候，就认为这是国内稀缺、成建制且具备长期量产经验、最有希望成事的团队。还有一种是新兴赛道的团队，我们除了看团队研发经验外，还要看产品的迭代速度是否远超竞争对手。”王兵说。

关于如何赋能企业，王兵认为，这与企业的类型有较大关系，对于GPU等成熟赛道，商业模式和技术路径较为清晰，核心需求是资金、生态资源、引进技术资源；对于具身智能这类新兴赛道，多为教授创业，需要创投机构帮忙找懂管理、技术应用、工程实现以及销售等方面的团队，同时帮忙对接下一轮融资，东方富海有个“七点打造计划”，投后从七方面帮助企业提升。

站在券商分析师的角度来看，哪些领域在未来可能会迎来爆发式的增长？

刘洋称，申万宏源研究所内部会用科技树概念和产业渗透率来研判，近期还会纳入数理化等基础学科对产业的底层影响，重点关注商业航天、深海、脑机接口等赛道。企业筛选看产品力、渗透力、管理团队以及估值。未盈利科创企业用隐含PS或三五年后动态估值测算（再折现到当期）。成熟领域企业采用PE、PB传统估值指标。

在破局突围中向上发展

当然，企业在高速发展进程中也面临多重挑战，如何破局突围，成为摆在每一家科创企业面前的关键命题。

在斯瑞新材深耕商业航天、医疗影像等多个高景气赛道，推进“材料+制品”全产业链布局的过程中，既面临不同赛道技术迭代速度不一、客户认证标准严苛且周期长的问题，还需应对核心原材料供应波动、国际高端材料企业竞争挤压等外部挑战。

“我们一直在克服和解决这些问题，整体可以归纳为生存和发展两大问题。为此，近三十年我们逐步构建并完善了三大体系。”徐润升称，一是商业文化体系，就是形成了要挣小钱、挣长钱、挣慢钱、挣难挣的钱、挣研发创新的钱、挣艰苦奋斗的钱的理念；二是纵横协同研发体系，横向产学研用，纵向采用“T字型架构”——创新中心负责0到1的前沿研发，事业部承接1到无穷大的产业化落地；三是适配的运营体系，对内推行赛道事业部制，并在海外进行布局。

在徐润升看来，当下要做的就是让这三个体系继续演化，以让公司适应当下政治经济的发展趋势。

海天瑞声也持续优化国际化布局。对于出海过程中遇到的难题，张哲认为，出海首要难题是合规，在与海外客户合作之前，第一件事就是安排双方法务团队敲定多国家/地区的合规方案，通过了才正式下单。

“现在国内数据上位法和部门级规章已完善，今年以来‘可信数据空间’是一个很好的政策导向，能实现‘原始数据不出域’前提下的合规使用。”张哲说。

关于高质量数据的实现，张哲认为，核心是做“难而正确的事”，需要从源头把控方向，与专业领域的专家深度对接，才能打造符合行业需求的高质量数据集。

面对硬科技“研发周期长、技术壁垒高、商业化不确定性大”的特性，投资机构是如何判断技术的商业化落地潜力与潜在风险？

对此，王兵称，东方富海将早期项目和中后期项目进行组合投资，以中后期项目保障快速实现DPI和基本回报，同时用20%～30%资金布局高潜力早期项目，以此平衡短期收益与长期价值。

券商分析师又是如何发现影响赛道和企业预期的隐性风险？刘洋称，当下技术传导的复杂度远超预期，跨领域关联极强，因此会花更多时间研究数理化等基础学科；同时，国际关系与地缘政策的影响不容忽视。2025年我们国际关系应对自如后，企业需从防守转向进攻策略，做好应对的企业也会抓住一些机会。此外，供需、管理层、商业模式等常规要素，也是市场的关注点。