公募去年四季报透视：半数主动权益降仓， “翻倍基”在买什么

公募基金2025年四季报披露进入冲刺期。

在已经披露的主动权益基金中，超四成产品单季度斩获正收益，资金大幅涌入推动45只基金规模单季翻倍，部分“迷你基”爆发力惊人，增幅突破40倍，科技与有色金属成重仓核心主线。

在震荡的市场环境下，逾半数主动权益基金选择下调股票仓位。从部分“翻倍基”的最新持仓动向看，人工智能产业链仍是其布局重点，但内部结构出现明显调整，基金经理对部分龙头公司进行了减持，也有基金经理选择对组合进行结构优化。

值得关注的是，随着相关板块估值抬升，市场对AI领域是否已产生泡沫的讨论再起。有基金经理直言“人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段”，建议投资者将AI板块作为整体资产配置的一部分；也有基金经理表示，“已到了合理估值”，且大部分优质科技龙头企业的估值谈不上泡沫。

“迷你基”规模猛增

据第一财经粗略统计，截至1月21日，已有超过3000只基金产品（仅列举初始基金，下同）已经披露了2025年四季报。其中包含股票型、混合型产品在内的权益类基金占比近六成，主动权益产品超过1200只。

季报数据显示，在已有数据的主动权益产品中，有44%的基金产品在当季实现正收益。业绩向好叠加资金踊跃申购，推动多只基金的规模在去年四季度出现大幅增长，单季度翻倍及以上的产品有45只。

其中，部分“迷你基”展现出惊人的规模增速。如中欧周期优选单季度回报超过20%、全年回报为98.41%，这一业绩表现让其合计规模从0.36亿元的迷你规模摇身一变达到15.75亿元，单季度增幅超过42倍。

泰信发展主题同样如此，该产品在去年四季度增长超35%，单季度吸引了7.39亿份的净申购，使其规模从0.52亿元暴增至15.47亿元，环比增长近29倍。

从最新披露的持仓信息来看，作为全年主线的科技板块仍保持高“存在感”，但内部细分方向呈现差异化。例如永赢先进制造智选主要配置人形机器人方向、东方阿尔法科技智选则主要聚焦半导体存储产业链。

除科技外，资源板块亦成为亮点，尤其是电解铝行业。如中欧周期优选前十大重仓股均属于有色金属板块，泰信发展主题、永赢资源慧选等产品的前十大重仓股中，也有8只同为这一板块的个股。

不过，就产品经营情况而言，上述主动权益基金在去年四季度仍呈现“亏多盈少”的局面，有四成左右的产品实现盈利，单季度基金利润合计为-128亿元。其中，永赢高端装备智选、永赢科技智选、永赢睿信等产品的单季度盈利超过10亿元；银河创新成长、永赢医药创新智选则亏超10亿元。

“翻倍基”如何调仓

去年四季度，A股市场陷入震荡格局，上证指数在4000点关口反复拉锯，多空博弈加剧，热点主题轮动加快，前期领涨的科技、医药等板块深度调整，基金经理纷纷调整操作策略以应对市场变化。

从主动权益类基金的操作动向看，权益配置整体趋于谨慎。超过半数产品较上一季度降低了股票仓位（即股票市值占基金资产净值比），超过10只产品降幅超两成。有基金经理透露，降仓主要是逐步把上涨较多的个股做了兑现。

第一财经注意到，不少“翻倍基”也加入减仓行列，且调仓动作尤为明显。以去年的冠军产品为例，任桀管理的永赢科技智选A全年获得233.29%的累计回报，最新合计规模达到154.68亿元，环比增长34.26%。

季报数据显示，永赢科技智选的股票仓位从94.41%降至80.34%，单季减少超过14个百分点。前十大重仓股中，新进东山精密、景旺电子、工业富联和剑桥科技；太辰光、澜起科技、仕佳光子和长芯博创退出这一行列。

从调仓细节来看，生益科技从去年三季度末的第六大重仓股蹿升至第一大重仓股，单季度加仓15.88%；沪电股份、深南电路分别获得44%、25.69%增仓幅度；而算力核心标的“易中天”的配置更为谨慎，如对中际旭创减仓约17%，新易盛和天孚通信仅小幅加仓2.14%、5.81%。

基金经理冯炉丹管理的中欧数字经济也有类似操作，其股票仓位略有减少，并在重仓股中新纳入了东山精密、深南电路，同时加仓了27.45%的沪电股份；同时减仓了三成有余的中际旭创、新易盛同样遭遇22.69%的减持。

基金经理激辩AI主线

2026年以来，A股市场表现活跃，上证指数连续突破4000点、4100点后进入震荡。

随着去年四季报陆续披露，基金经理对后市布局方向及核心赛道的判断也随之曝光，其中围绕人工智能产业的“泡沫争议”成为焦点之一。目前，在围绕人工智能产业的讨论中，核心分歧在于，AI是否已进入泡沫阶段，以及泡沫是否即将破裂。

对此，冯炉丹认为，“泡沫”本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的现象。在她看来，关键问题并不在于是否存在泡沫，而在于技术进步的速度是否足以持续打开新的应用边界，以及商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本，并转化为真实收入与利润。

基于当前对算力、模型能力、多模态应用、企业级AI落地进展的跟踪判断，冯炉丹判断，人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。同时，她也坦言，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。

“当前投资机遇与风险并存。”冯炉丹认为，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板较高。风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。

也有部分基金经理对AI板块估值持更为乐观的态度。李进认为，科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。

基金经理李进认为，光模块和PCB龙头公司估值处于合理偏低的水平。人工智能大模型相关的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。

基金经理任桀分析称，总体来看，全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段，产业发展具备较强的持续性和确定性。因此，他表示将继续重点布局全球云计算产业相关投资，重点关注通信领域中的光通信及PCB方向。

展望未来，百亿基金经理赵枫表示，对后市仍持相对乐观的看法，权益市场在未来一段时间的回报水平相对2025年可能会有所下降，但大幅回撤的风险有限，结构性超额收益机会仍然存在。

他分析称，权益资产的回报仍然较其他大类资产更有吸引力，现金流优良的企业股息加回购的年静态回报水平仍然可以达到5%左右，如果考虑到增长，部分优秀的龙头企业回报有望达到10%以上，而且确定性还比较高。