玲珑轮胎H股终止发行背后：毛利率受压，股价“破净”｜IPO观察

玲珑轮胎（601966.SH）近日宣布终止筹划发行H股，这距离玲珑轮胎披露港股招股书已经超过半年的时间。

2025年10月21日，第一财经曾经发布《玲珑轮胎拟赴港上市，毛利率大幅波动，上半年增收不增利》的报道。

有业内人士认为，连续多年股价下跌之后，玲珑轮胎A股股价目前依然低迷，市净率低于1倍，港股发行定价很可能折价，而且有港股上市的轮胎企业市净率仅为0.7倍，这种估值卖股票对原有股东来说“不好接受”。

另一方面，玲珑轮胎也面临着橡胶等价格大幅上升带来的原材料价格上涨，终端销售还可能受到汽车企业的压价。此外，玲珑轮胎其他竞争对手去年已经成功上市融资，将会对玲珑轮胎造成更大的经营压力。

为何终止？

招股书称，按2024年全球轮胎销量计算，玲珑轮胎为中国第二大轮胎制造商，全球第六大轮胎制造商，市场份额为4.4%，全年销量为8540万条。

不过，如果按照玲珑轮胎2023年营业收入201.65亿元或2024年220.58亿元计算，其全球市场份额约为1.6%。公开信息显示，根据美国《轮胎商业》杂志数据，2021年至2023年，全球轮胎市场规模分别为1775亿美元、1868亿美元和1920亿美元。2023年，米其林、普利司通、固特异三家公司合计销售额为702.93亿美元，占全球市场份额的36.61%。

1月23日玲珑轮胎发布的公告称：“鉴于当前宏观经济环境、公司自身实际情况、发展规划，以及结合资本市场环境变化等多重因素的综合考量，并始终秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司与相关中介机构进行深入探讨与审慎分析后，决定终止此前筹划的发行H股股票并于香港联交所主板上市的事项。”

关于公告中所述“公司自身实际情况、发展规划”等具体原因，玲珑轮胎并未作出详细说明。主要竞争对手之一的中策橡胶（603049.SH）已于2025年6月5日登陆A股市场，海安集团（001233.SZ）亦于2025年11月25日在A股成功上市。

而玲珑轮胎2025年三季报显示，前三季度营业收入为181.61亿元，同比增长13.87%；归母净利润为11.67亿元，同比下降31.81%；扣非归母净利润为10.23亿元，同比下降26.74%。单三季度来看，公司营收为63.49亿元，同比增长14.00%、环比增长3.82%；归母净利润为3.13亿元，同比下降60.22%、环比下降39.12%。

财信证券研究报告称，2025年前三季度，轮胎行业面临多重挑战，包括美国关税战冲击以及国内市场需求疲软。1月至9月，我国轮胎累计出口5.34亿条，同比增长5.4%，同比增速有所回落。在此背景下，玲珑轮胎产品销量实现了稳步增长，第三季度轮胎产品单条价格环比第二季度增长3.12%，同比2024年第三季度增长6.14%。

原材料价格回升，毛利率受挤压

财信证券表示，原材料方面，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比第二季度降低7.43%，同比2024年第三季度降低8.51%。

2025年前三季度，玲珑轮胎毛利率为16.38%，2024年前三季度玲珑轮胎毛利率为24.35%，同比下降了近8个百分点；竞争对手赛轮轮胎和中策橡胶在2025年前三季度毛利率分别为24.73%和20.6%，2024年前三季度该数据是28.38%和21.38%。

有汽车零部件行业人士向第一财经记者表示，相比同行业轮胎企业，玲珑轮胎更多收入来自于汽车企业直接采购，而非面向消费者的替换市场（To C业务毛利率会更高），由于车企议价能力较强，导致其议价能力不足，毛利率下滑，毛利率水平也低于竞争对手。

玲珑轮胎在港股招股书中表示，新能源汽车轮胎需具备更高耐压性、抓地力、低滚动阻力、轻量化、降噪及耐磨性能。全球汽车市场正向新能源汽车转型，预计将推动专用轮胎需求增长，玲珑轮胎将持续优化产品结构以满足市场变化。

玲珑轮胎此前在2025年半年报中表示，在全球配套领域，玲珑率先为大众、奥迪、宝马等全球 70 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计超 3 亿条。在新能源配套领域，玲珑为比亚迪、吉利、通用五菱、红旗 、零跑、东风日产、奇瑞汽车、广汽本田、赛力斯、易捷特等优秀车企进行配套，多年稳居中国新能源汽车轮胎配套 NO.1。

不过，轮胎制造主要原材料橡胶价格大幅回升也引发成本担忧，橡胶连续（RU7777）从2025年6月的每吨13300元回升至16500元。

有香港投行人士向第一财经记者表示，海外投资者偏好净利润稳定增长的公司，玲珑轮胎净利润波动，主要因成本端变化较大，对投资者而言较难把握，定价亦存在难度。

A股股价低于每股净资产

作为新能源汽车供应商，玲珑轮胎曾在2021年4月乘着市场热炒新能源概念，股价一度升至57元（前复权）的历史高位。此后公司经营状况大幅波动，2026年1月26日玲珑轮胎跌0.46%，股价报收15.15元，较历史高点下跌超过75%。尽管控股股东一度增持接近1%，但仍未能推动股价明显回升。

目前香港上市的轮胎股主要为浦林成山（01809.HK），按最新股价8.18港元，计算其市盈率不足5倍，市净率为0.71倍。若参考同行业估值水平，以及H股较A股略低的情况，玲珑轮胎很可能无法以高于每股净资产的价格发行。

上述香港投行人士认为，A股公司发行H股过去一年的项目已经很多，对多数公司而言，H股价格较A股更低，投行定价需参考同行业企业的港股上市估值，以及公司A股定价，一般来说比A股略有折价。另一方面，轮胎行业品牌众多、竞争激烈，此种情况较难获得较高发行估值，而在香港能够获得较高发行估值的企业，能让海内外投资者青睐，都要具备一定技术壁垒，其他企业难以效仿其盈利模式，拥有较深的护城河。

此前，玲珑轮胎公告称，基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，公司控股股东玲珑集团有限公司于2025年5月7日至10月30日期间，以自有资金和自筹资金（包含股票增持专项再贷款）通过集中竞价方式增持公司1329.51万股A股股份，占公司总股本的比例约为0.91%，累计增持金额为2亿元，本次增持计划已实施完毕。