港股市场或将再一次迎来布局窗口

（作者薛洪言为星图金融研究院常务副院长，苏商银行特约研究员）

春节临近，年味渐浓，A股市场也即将迎来长假休市。每当这个节点来临，投资者都难免面临一个经典且关键的抉择：是选择持币观望，以规避长假期间的不确定性、求得一份安心？还是选择持股过节，凭借对市场趋势的判断，博取节后可能出现的投资机遇？

在这一抉择面前，盲目跟风或草率决策往往难以获得理想回报，关键在于选对持仓方向。一个值得投资者重点考虑的持仓标的，通常需要具备两个核心特征：一是近期未经历急涨，筹码结构相对健康，对潜在的市场波动具备更强的抗跌韧性；二是基本面存在可预见的积极催化因素，节后具备较好的修复潜力和上涨动能。

基于上述核心思路，结合当前市场环境综合研判，恒生科技指数或可成为春节前持股过节策略中，一个重点考察和布局的对象。

一、短期承压：多重因素导致行情落后

开年以来至2月6日，恒生科技指数表现相对疲弱，累计下跌3.08%，显著跑输同期上证指数（+2.44%）、万得全A（+4.25%）及恒生指数（+3.63%）等主要股指。恒生科技指数之所以跑输，是其内部行业结构、外部流动性环境以及跨市场资金偏好等多重压力共同作用的结果，属于短期内外因素共振下的阶段性调整。

从基本面来看，恒生科技指数中占比较高的互联网平台、新能源车等核心板块，与国内消费周期高度绑定、联动紧密。1月中国制造业PMI为49.3%，仍处于荣枯线下方的收缩区间，国内宏观经济复苏进程呈现温和偏弱态势，需求端的回暖尚需一定时间消化。这种需求复苏的滞后性，直接压制了市场对电商、本地生活服务等恒生科技权重股核心业务的增长预期，使得相关个股估值难以获得有效提振。

此外，近期海外软件股遭遇集中抛售，核心原因在于市场普遍忧虑AI技术对传统软件商业模式的潜在颠覆，这种“技术替代焦虑”虽发端于海外市场，但科技板块具有跨市场联动性，恒生科技指数中包含大量软件与服务型企业，难免受到连带冲击，估值修复进程受阻。

上述多重压力，直接反映在恒生科技指数前十大成分股的走势上。腾讯、美团、小米、比亚迪等核心权重股近期表现普遍疲弱，股价多处于震荡调整态势，而部分新能源车领域的成分股跌幅更超过10%，对指数形成明显的拖累效应。尽管半导体、AI应用等个别细分方向凭借产业逻辑支撑有所表现，呈现局部结构性机会，但难以扭转指数整体的弱势格局。

外部流动性预期的不确定性，也对恒生科技指数构成了额外压制。港股作为典型的离岸资本市场，其走势对全球美元流动性变化高度敏感，外资流向直接影响市场定价逻辑。近期市场对美联储人事调整及后续货币政策路径的猜测不断升温，加剧了短期市场情绪的波动，也引发了外资流出港股市场的担忧，间接抬高了港股的风险溢价，进一步凸显了其由外资主导的市场脆弱性，恒生科技指数作为港股成长股的核心代表，自然受到明显影响。

与此同时，市场风格与资金偏好的阶段性错配，也加剧了恒生科技指数的短期压力。年初以来，A股市场“春季躁动”行情逐步展开，资金主要聚焦于有色金属、石油石化、基础化工等周期板块以及商业航天、电力设备等硬科技主线。而恒生科技指数的成分股更多偏向互联网平台经济与相关消费硬件，与当前A股市场的资金偏好形成短期错位。尽管南向资金持续净流入港股，为恒生科技指数提供了一定的资金支撑，但仍难以完全对冲外资流出与内部基本面担忧带来的双重压力，难以推动指数实现趋势性反弹。

综上，恒生科技指数年初以来的落后表现，可视为一次内外部不利因素叠加下的“压力测试”，其短期走势受到消费复苏节奏、行业产业周期、全球流动性预期及跨市场资金风格等多方面因素的共同制约，属于阶段性的估值消化过程。

二、价值显现：估值洼地与产业动能共存

然而，投资决策的核心在于兼顾短期波动与长期价值，若切换至中长期视角来看，市场情绪的冰点与估值的深度回调，往往孕育着新一轮上涨周期的起点。对于恒生科技指数而言，当前的短期疲弱，恰恰凸显了其中长期的投资价值，估值洼地与产业成长动能形成鲜明共振。

从估值水平来看，经过前期的深度回调，恒生科技指数目前已进入具备较高投资吸引力的区间。截至2月6日，其市盈率（PE-TTM）为22.13倍，处于近十年约23%的历史分位水平，这一估值不仅显著低于恒生指数约54%的分位值，与全球其他主要成长型科技指数相比，也呈现出明显的相对低估优势。

另外，多项市场风险指标显示，当前市场对恒生科技指数的悲观预期已得到较大程度地释放，前期的持续回调，实际上为后续的估值修复提供了较高的安全边际与充足的价格弹性。

更重要的是，驱动恒生科技指数长期成长的核心产业逻辑并未发生弱化，反而在技术迭代与政策支持的双重推动下持续强化。当前，人工智能浪潮正从技术突破阶段走向与实体经济深度融合的广泛应用阶段，这一产业变革为指数内占据主导地位的平台型科技公司，开启了全新的增长周期。

头部科技公司均已将人工智能确立为核心战略方向，并持续投入资源推动技术研发与业务融合。无论是以提升现有产品与服务智能化水平为目标，还是致力于打造面向企业及开发者的基础模型与云服务平台，这些公司正致力于将技术潜力转化为实际的业务竞争力与增长动能。市场对行业未来的乐观预期，正是基于这种从“模式创新”向“科技创新”纵深发展的坚实产业前景，这也是支撑恒生科技指数中长期价值的核心逻辑。

此外，AI技术的快速发展催生了庞大的算力需求，这是当前科技产业中确定性较高的长期投资主题。这一需求不仅将直接带动半导体等硬科技领域企业的业绩增长，也将推动整个数字基础设施产业链的升级与发展，为恒生科技指数的成长贡献多元化动力，进一步丰富指数的长期成长逻辑，降低单一板块波动带来的风险。

宏观与政策环境也呈现出积极向好的变化趋势。当前，平台经济监管已步入常态化监管与鼓励创新并重的新阶段，监管政策的稳定性显著提升，有效缓解了市场对平台企业的政策担忧。同时，国内各类扩内需、促消费、推动高质量发展的政策举措逐步落地实施，有望逐步改善企业经营的宏观环境。若后续消费市场能够实现温和复苏，将为互联网广告、在线娱乐、电商等恒生科技指数核心板块的业务增长，提供坚实的需求基础，推动相关企业盈利逐步修复。

外部流动性环境也出现了积极的转向迹象。尽管全球主要央行的货币政策调整路径可能存在反复，但从长期来看，全球主要央行进入或延续宽松周期仍是大概率事件，当前市场正在交易的紧缩预期难以持久，终将为恒生科技指数的估值修复提供有利的外部流动性环境。与此同时，在全球资金进行资产再配置的过程中，增配中国资产仍是一个重要的配置方向，港股市场凭借其独特的离岸市场桥梁地位，有望成为全球资金回流中国资产过程中的优先受益对象，为港股市场带来持续的资金支撑。

因此，从中期视角来看，恒生科技指数当前正处于消化短期利空后的价值构筑期。其短期疲弱表现很大程度上已反映了已知的各类风险因素，而其中蕴含的产业升级红利、估值修复空间与资金回流潜力，尚未在当前价格中得到充分体现，中长期配置价值逐步凸显。

三、节前视角：在布局窗口保持耐心

春节前的A股及港股市场，往往交织着节前资金避险离场带来的交投清淡，与部分资金提前布局节后行情的双重特征。这种相对平稳的市场环境，也为投资者以更从容的心态，进行中长期配置提供了难得的时间窗口。

回顾A股与港股过往的春节前后行情，历史经验显示，基于深度价值和明确产业趋势的“持股过节”策略，往往能更好地分享市场的长期投资回报，避免因节前盲目离场而错失节后可能出现的修复行情。

面对恒生科技指数当前显著的“低估值”与“强产业趋势”之间的反差，近期市场因情绪、流动性等短期因素出现的显著调整，反而为投资者提供了分批、逢低布局的良好契机，既能降低短期买入成本，也能更好地把握中长期的成长红利。

当然，投资始终伴随着风险，不存在绝对完美的配置标的。对于恒生科技指数而言，外部流动性环境的反复、内部各板块盈利修复节奏的不一致，以及全球科技产业变革带来的不确定性等因素，都可能引发指数的短期波动，投资者仍需保持谨慎。因此，在布局过程中，保持足够的耐心，采取逢低分批买入、着眼长期持有、忽略短期波动的投资策略，是更为理性、稳健的选择，既能规避短期波动风险，也能更好地享受产业成长带来的长期回报。

综上所述，恒生科技指数在2026年初的阶段性落后，是多种短期不利因素共振所致，属于阶段性的估值消化，并未改变其长期成长逻辑。其长期投资价值在这一轮调整中进一步凸显，随着产业创新不断深化、企业盈利逐步修复以及全球流动性环境预期改善，其内在价值与市场价格的偏离有望逐步修正。

在马年春节来临之际，以长远眼光审视这一“估值洼地”，将其纳入春节持股过节的布局考量范围，或许能为投资者的新年资产配置，提供一个值得重点关注的优质选项。

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