金油比、金银比、金比比：地缘冲突下资产价格“三重奏”

近期美以伊冲突爆发以后，布伦特原油价格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黄金与白银价格呈现高位震荡走势，比特币价格则持续在较低水平盘整。

未来全球大宗商品价格走势取决于本次冲突的持续时间与烈度。在此背景下，回顾黄金价格与原油价格、白银价格、比特币价格之间的关系，对分析各类资产价格走势可能会有所助益。

图1展示了1960年1月至2026年2月全球黄金价格与原油价格走势，图2展示了同一时期金油比变化。可以看出，在本次美以伊冲突爆发之前的2026年2月，金油比处于历史第二高点，1月与2月分别高达71.2与70.6，仅次于2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以创出历史峰值，是因为当月原油价格仅为每桶23.34美元，创下2002年2月以来新低。相比之下，2026年1~2月原油价格在每桶70美元上下，这意味着当前黄金价格处于历史新高。历史上金油比第三高点为1973年6月的51.1，当时黄金与原油价格均处于历史较低水平。

从历史演进来看，在2020年新冠疫情暴发前，金油比并未表现出随着时间推移显著上升的趋势，而是较为稳定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比稳定在20倍上下，月度均值为18.8倍。但随着黄金价格在2020年之后显著上升，金油比大幅提升。2020年1月至2025年12月，金油比月度均值上升至32.1倍。

考虑到当前国际地缘政治冲突的演进趋势，笔者认为，即使近期美以伊之间形成事实上的停火，海湾局势短期内也难以回到冲突爆发前。全球原油价格可能围绕每桶80~90美元的中枢水平上下波动。黄金价格2025年涨幅高达62.7%，已经部分透支了投资者对地缘政治局势趋近的预期，近期可能以横盘震荡为主。这就意味着，未来一段时间金油比可能会有所回落，预计将在50~70的区间内高位波动。

图3展示了1960年1月至2026年2月全球黄金价格与白银价格走势，图4展示了同一时期金银比变化。从图3可以看出：第一，历史上白银价格走势与黄金价格走势高度正相关；第二，在金银价格的几个周期性高点，白银价格涨跌幅度均显著超过黄金；第三，在价格触顶后，白银价格会先于黄金价格回落。从图4可看出，金银比整体上呈现出随着时间推移而上升的趋势。例如，金银比在上世纪60年代、70年代、80年代、90年代，本世纪00年代、10年代的均值分别为28.3、31.6、52.7、73.7、61.5与67.5倍。2020年至2025年，金银比均值为83.3倍。

2025年12月至2026年1月期间，金银比显著下挫，由2025年11月的81下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。其原因与同期白银价格暴涨有关。2025年11月至2016年1月，黄金价格上涨了16.3%，白银价格上涨了82.5%。随着白银价格回落，2026年2月金银比已经回升至61.3。笔者认为，当前白银价格依然超过了其供需基本面所能解释的水平，未来一段时间可能继续回落。下一阶段金银比可能在60~80区间内波动，并逐渐趋近80~85的过去6年均值。

图5展示了2017年12月至2026年2月全球黄金价格与比特币价格走势，图6展示了同一时期金比比的变化。不难看出，比特币的价格波动性显著高于黄金。自比特币价格在2025年10月创下每枚12.47万美元的历史性高位后，比特币价格与黄金价格走势就呈现显著的负相关。2021年至今，金比比大致在0.03~0.11的区间内波动。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值为0.05。

最近两年，尤其是2025年4月特朗普政府推出“对等关税”方案之后，黄金的避险资产属性得到淋漓尽致的发挥。而比特币究竟是风险资产还是避险资产，依然面临较大争议。笔者认为，未来一段时间，黄金价格与比特币价格都可能围绕当前水平呈现双向波动，金比比可能继续在0.05的均值附近震荡。

（作者系中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任）

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