国际油价破100美元是否会成为“基准情景”？

12日晚，受中东局势紧张影响，国际油价延续涨势。WTI4月原油期货报95.73美元/桶，涨幅9.72%，布伦特5月原油期货收涨9.2%，报100.46美元/桶，为2022年8月份以来首次收于100美元心理关口上方。13日，截至第一财经记者发稿时，WTI原油价格为95.65美元/桶，布油100.34美元/桶。

“破百”是否将成为未来油价的“基准情景”？

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在本周报告中表示：“尽管沙特已通过东西管道向红海延布港输送更多原油，但若霍尔木兹海峡持续关闭，预计将有更多产油国被迫停产。供应紧张的担忧可能引发囤积行为，进一步加剧油价波动，油价或将持续上行，直至需求出现缓解。需要指出的是，若冲突较快结束、石油运输恢复正常，油价也可能迅速回落，但由于生产和出口恢复尚需时日，短期内油价仍可能高于冲突前水平。”

瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪在接受第一财经记者采访时称，在悲观情景假设下，若到3月底霍尔木兹海峡的航运仍无明显恢复迹象，且中东产油国因库容限制被迫进一步减产，国际油价极有可能突破并持续站稳在100美元关口之上。

“而油价处于百美元上方具体会维持多久，主要取决于供给端受损的程度以及航道封锁持续的时间。目前来看，如果3月份供应端未能出现实质性改善，石油破百的概率将显著上升，且高油价持续的风险也在不断增强。”她总结了特朗普政府有可能干预油价的三个路径，即释放战略石油储备（SPR），推动页岩油增产以及开展外交协调。

释放4亿桶战略储备能撑多久

国际能源署（IEA）宣布将从战略储备中释放4亿桶石油。

“这是史上规模最大的储备释放计划，释放了一定的积极信号。根据我们的估算，由地缘冲突导致的海湾地区日均供应缺口约为1500万桶。以此推算，IEA释放的储备量大约可以对冲20天至25天的供应中断。”李慧琪表示，“因此，虽然储备释放能解燃眉之急，并暂时缓解市场波动，但若地缘冲突持续导致产能设施受损，仅靠释放储备是无法实现市场长期稳定的。未来市场的走势，仍高度取决于霍尔木兹海峡航道的恢复进展以及各大产油国生产端的实际表现。”

12日，IEA在更新的月度报告中估计，本月全球石油供应将减少约800万桶/日，合计减少近2.5亿桶石油供应。同时，IEA预计通过霍尔木兹海峡的运输量出现断崖式下滑。IEA援引数据称，去年约2000万桶/日原油及成品油经该海峡运输，目前通过量已下降超过90%。

李慧琪说，霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输咽喉，其战略地位极其关键。该海峡承载了全球约20%的每日石油海运量，沙特、科威特、阿联酋等中东国家绝大部分的原油与天然气出口均高度依赖此通道。对于亚洲能源安全而言，这一通道更是重中之重，例如，日本超过90%以及韩国超过80%的原油进口均需经由该海峡运输。

“目前，霍尔木兹海峡的封锁不仅直接阻断了实物贸易，更间接迫使中东产油国进入减产状态。由于沙特、科威特等国的实物原油储备库容具有一定的规模限制，一旦海峡封锁导致外运受阻，原油库存将迅速累积。当库存达到饱和临界点时，产油国将不得不采取减产措施以应对。”现阶段，沙特、伊拉克、阿联酋及科威特等四个中东核心产油国已宣布进入减产阶段，合计日产量削减规模超过670万桶，减幅约为其总产能的三分之一。李慧琪称，随着封锁周期的拉长，减产幅度预计将进一步扩大。

IEA署长法提赫•比罗尔11日也表示，最重要的途径还是“恢复霍尔木兹海峡的通行”。

此外，据报道，有中东石油出口国正在探索向红海沿岸的延布港口交付更多货物的方案，该港口位于波斯湾之外。

李慧琪表示，事实上，红海通道的贸易量约占全球海运石油贸易总量的8%-10%，这决定了它在功能上无法完全替代霍尔木兹海峡。“如果作为备选方案的红海侧终端也被证实不再安全，全球能源市场面临的供给冲击将进一步加剧，届时的风险溢价也将大幅攀升。”她说。

美国对油价的三条可能干预路径

美国政府试图加大对油价的干预程度。据报道，12日，知情人士透露，作为遏制油价飙升的一部分，特朗普政府计划暂停《琼斯法案》。该豁免将允许外国油轮帮助向东海岸的炼油厂供应来自墨西哥湾沿岸和美国其他地区的燃料。

李慧琪对记者表示，面对2026年中期选举带来的政治压力，美国政府确实有强烈的动机避免油价危机旷日持久。目前，包括特朗普在内的政治力量已释放出一定的妥协信号。

美国财政部部长贝森特12日表示，海军将尽快为商船护航。

李慧琪分析，特朗普政府可能的干预路径主要集中在三个方面：首先是释放战略石油储备（SPR），目前美国的战略储备规模在IEA成员中居首；其次，推动页岩油增产，凭借页岩油革命，美国已从原油进口国转型为重要的出口国；最后是开展外交协调，争取石油输出国组织（OPEC）的配合以平抑油价。

不过她也解释称，这些干预手段也有局限性。“以战略储备为例，从总统下达指令到实物石油真正进入市场，通常存在十数日的时滞。页岩油的产能释放则受制于较长的生产周期，加之美国当前《大而美法案》的实施，导致财政政策在干预能源市场时的腾挪空间十分有限。因此，我们认为美国政府对油价的实质干预上限并不太高。”她表示。

同时，在页岩油产能释放问题上，“根据目前的行业观察与相关统计数据，页岩油从增加投入到实现实质性产量提升，其周期通常在三个月以上。”她称，“与此同时，高油价向实体经济传导，例如反映在通胀数据及居民端消费支出上，往往也存在约三个月的时滞。这意味着，如果页岩油增产的响应速度无法显著快于通胀攀升的速度，那么生产端的干预手段在短期内可能难以跑赢价格上涨的节奏。相比之下，释放战略石油储备确实是目前政府手中响应速度相对更快的干预方案。”

而针对于当前局势中已经出现了的“TACO”，即冲突的迅速平息与政治和解，李慧琪表示，目前局势中显现出了一定程度的“TACO”迹象，但本轮冲突与此前的委内瑞拉局势或去年的所谓“对等关税”事件存在显著差异，其核心不确定性在于伊朗方面的反应。

“因此，即便紧张局势有所缓解，指望短期内出现局势的彻底逆转可能并不现实。当然，最可能的情境是到3月底会出现一些实质性迹象，表明僵持行动有所收敛，能源贸易开始逐步恢复。”李慧琪表示，目前市场的定价已较为充分地消化了这一预期，标普500指数较冲突前仅下跌了约3%，跌幅相对有限，且市场对SPR的释放抱有乐观期待。

“然而，如果冲突时间拉长并超出市场预期，则会引发新一轮的重新定价。特别是石油远期合约，目前未来三个月的价格还在100美元下方，由于远期合约最能反映真实的供求预期，随着时间的拉长其价格届时可能会上升。”她表示。

“相反，如果出现另一种情景，例如出现霍尔木兹海峡油轮运输安全恢复等情况，那么风险溢价将会迅速回落。这两种截然不同的情境目前均具备发生的可能性。”她表示。