中东“堵”石油重创全球经济，债市交易逻辑再生变，华尔街提前布局

美国和以色列对伊朗发动的军事打击已进行了整整一个月。随着中东冲突进入第五周，全球债市交易逻辑再次生变。

在稍早由于通胀担忧而大跌后，全球政府债券近期出现反弹，因为投资者已从担心通胀重新攀升转向更担心经济衰退风险。作为“工业的血液”，原油价格持续维持在近几年来的高位。一些华尔街机构已提前开始基于经济衰退预期调整布局，短期债券在目前的环境下，是他们认为更合适的选择。

“市场目前已经开始尽情想象，如果一个月后中东冲突仍未解决，世界将变成什么样子。”麦格理集团策略师贝瑞（Gareth Berry）表示，“随着冲突持续时间越来越长，投资者已经开始将当前的情况与新冠疫情相提并论，认为能源供应短缺，终将导致经济发展面临停滞风险。”

经济衰退风险初现，债市反弹

由于担心中东冲突将拖累全球经济增长，全球主权债券价格普遍上涨，此前受重创的政府债券需求也随之回升。

在3月30日亚太交易时段，国际油价已再度突破110美元/桶，美国国债、澳大利亚国债和日本国债均走高，原因是市场猜测油价飙升可能是全球能源短缺长期存在的先兆，而这有助于提振政府债券的需求。此前冲突爆发后，由于对通胀加速的担忧压过了传统避险资产的吸引力，美国国债市场遭遇2024年10月以来最惨烈的月度抛售，投资者纷纷押注美联储年内将再度加息。自上月末冲突爆发以来，两年期和五年期美债收益率已跳升超50个基点，30年期美债收益率逼近5%，距2023年美联储将利率推至20余年高位时的峰值仅一步之遥。

但随着冲突时间持续越来越久，且暂时毫无平息迹象，市场关注点近期逐渐又转向经济增长放缓风险，缓解了投资者对各国央行需采取强硬“鹰派”立场以控制通胀的担忧。

一众华尔街机构不约而同调升美国经济衰退风险预期。穆迪分析公司的模型已将美国经济未来12个月出现衰退的预期上调至48.6%。穆迪的首席经济学家赞迪（Mark Zandi）称：“我担心经济衰退的风险已经高得令人不安，而且还在上升。经济衰退已成为一个真正的威胁。油价上涨的负面影响来得最快、最直接。如果油价在5月最后一周前，甚至在第二季度末之前都维持在目前的水平，那将把美国经济推入衰退。”

高盛也将美国经济衰退风险预期从25%上调至30%。威尔明顿信托公司（Wilmington Trust）预测的衰退概率为45%。安永的首席经济学家达科（Gregory Daco）上周也表示，经济下行风险已显著增加，我们目前将衰退概率定为40%，但如果中东冲突持续时间更长或程度更严重，这一概率可能进一步迅速上升。Polymarket对美国经济今年年底陷入衰退的押注从冲突爆发时的23%升至上周三（25日）的35%。

为此，对货币政策变化最为敏感的两年期美国国债收益率30日亚太交易时段下跌3个基点至3.88%，此前上周五已下跌7个基点。基准10年期美债收益率下跌3个基点至4.40%。三年期澳大利亚国债收益率也一度下跌9个基点至4.71%，两年期日本国债收益率同样下跌2个基点至1.36%。

彭博研究的策略师诺尔罗德（Garfield Reynolds）称：“3月的大部分时间里，投资者都在关注冲突引发的通胀预期飙升，而如今他们开始担忧经济增长放缓，因此美债收益率曲线的牛市陡峭化趋势可能会延续。”

阿波罗全球管理公司首席经济学家斯洛克（Torsten Sloky）预计，10年期美债收益率最终应计价在3.90%左右，远低于目前将近4.40%的水平。

机构已开始重新布局

太平洋投资管理公司（PIMCO，品浩）、摩根大通、贝莱德、瑞士百达等华尔街大型机构，已率先开始为经济衰退风险提前布局。

摩根大通资管的固收投资组合经理巴罗（Kelsey Berro）称：“冲突每持续一天，市场就离被迫正视经济增长的负面效应更近一步，这最终将压低美债收益率。并且，在此前连续数周的大幅抛售后，当前美债收益率整体已升至具备吸引力的水平。”

品浩最新预计美国经济出现衰退概率超过三分之一。品浩的首席投资官艾达信（Daniel Ivascyn）对第一财经记者表示：“始于通胀的冲击，往往会迅速演变为增长冲击，我们正站在经济显著走弱的临界点。”

事实上，即使在冲突前，美国经济风险也早已在累积，市场已因人工智能（AI）颠覆式交易、私募信贷市场持续恶化而动荡不安。此外，美国就业市场一段时间来持续降温。2月美国雇主裁员9.2万人，将于周五公布的3月数据预计仅温和反弹，新增就业可能仅6万人。如今，实际上切断了霍尔木兹海峡的石油运输的冲突已进入第五周，对经济和就业的影响更甚。

瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管谭思德 (Alexandre Tavazzi)近期接受第一财经专访时也表示，中东冲突最初带来的冲击或第一个具体后果是通胀。但如果从更长远的角度来看，它会对整体经济增长产生负面影响，因为它造成了供应限制。换言之，能源价格上涨并非因为需求增加，而是因为供应短缺。如果冲突持续下去，油价上涨叠加信贷问题，对整体经济将是相当负面的。

“同时，需求萎缩最终也是不可避免的。从消费者角度来说，如果限制更多，可支配收入更少，他们很难继续消费。从企业角度来说，尤其是考虑到信贷市场的问题，如果中小企业无法获得私募信贷，那么它们迟早会不得不做出一些决定，比如裁员、削减成本，而这会给经济带来负面影响。” 所以，他称，“冲突导致的能源价格上涨不仅会推高通胀问题，如果消费需求因此萎缩，最终也会对经济产生负面影响。”因此，他称，市场最初会预期降息幅度较小，但这种情况持续的时间越长，对经济周期的负面影响就越大。美联储最终将不得不进一步降息。

对于美债市场此前的反应，谭思德分析称，一方面是油价上涨带来的通胀影响，另一方面也受到美国财政状况的拖累。长期来看，除了经济衰退风险，也仍要考虑财政方面的影响。

“在冲突爆发前，美国的财政赤字就已经令市场担忧，冲突会带来更大的财政代价。美国国防部正在向国会申请额外500亿美元的拨款，以支撑战争的高昂成本。我们还需要警惕的可能是最高法院关于美国关税的裁决，该裁决可能会导致关税水平略有下降。特朗普政府‘大而美法案’（One Big Beautiful Bill Act）对财政赤字负面影响，原本也可以通过关税大量收入来缓解，但如果关税政策出现任何变动，例如最高法院裁定目前的关税实施方式不合法，那么美国财政压力将更大。”基于此，他强调，“如今的环境下，有一条原则非常适用，那就是保持短期久期。我们目前的债券投资组合久期都非常短，不超过五年。”

贝莱德固收主管里德（Rick Rieder）同样认为，美联储仍应降息以减缓这波冲击。一旦前景更明朗，将加码买入短期债券。“未来几周我们将观察局势变化，之后我会入场买入。”他称。