一财首席经济学家调研：一季度经济开局良好，信心指数连续9个月高于50

2026年4月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3，连续9个月高于50荣枯线。经济学家们认为，在外部不确定性持续扰动的情况下，我国经济一季度开局良好，GDP同比增速将高于去年第四季度4.5%的公布值，预测均值为4.8%。他们对2026年度GDP同比增速的预测均值为4.7%。

中东局势动荡引发国际油价大幅攀升，也带来工业企业成本的上升，企业运营压力增大，首席经济学家们认为，应精准施策，帮助企业纾困，对受影响较大的企业提供补贴、金融流动性支持等帮扶。

经济学家们对3月CPI同比预测均值为1.2%，PPI同比预测均值为0.4%，固定资产投资累计增速预测均值为2.0%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.5%，工业增加值同比增速预测均值为5.9%。他们对3月贸易顺差预测均值为1116.3亿美元。

受季节性因素影响，他们预计3月金融数据将高于上月，新增贷款预测均值为32550亿元、社会融资总量预测均值为5.5万亿，M2同比增速预测均值为9%。他们认为4月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

2026年3月31日，人民币对美元中间价为6.9194元，经济学家们预计4月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对到4月底人民币对美元中间价的预测均值为6.9，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.8。

一、信心指数：4月为50.3

第一财经研究院发布的最新信心指数为50.3，持续高于50荣枯线。

工银国际程实认为，从今年前两个月的数据来看，中国经济延续修复态势，而且在部分领域出现了超预期表现。在外需整体仍有不确定性的背景下，出口实现较快增长，体现出产业链的韧性和结构竞争力。投资增速转正，也反映出在政策带动和部分领域景气度支撑下，企业和地方的投资意愿有所改善。虽然进入3月份后，国际形势的剧烈变化对经济运行产生边际影响，但综合来看，中国经济长期向好的基本面并未改变。从更长的周期看，能源格局的变化也在重塑产业发展路径，既对传统产业形成倒逼，推动化工等行业加快提质升级，也为新能源等新兴产业打开了更广阔的外部空间，有望成为“十五五”时期产业升级的重要推动力。

华福证券陈兴表示，当前宏观经济正处于新旧动能转换和产业转型的关键期，整体呈现“总量企稳、结构分化”的特征。从宏观形势来看，虽然外需展现出一定韧性，但内需不足仍是核心矛盾。尤其是居民端和部分企业端仍处于资产负债表修复阶段，预防性储蓄意愿较强，存在一定程度的“资产负债表衰退”风险。在宏观政策的判断上，货币政策需继续维持实质性宽松，但单靠货币政策带来的边际效用正在递减。未来的政策重心必须加速向财政政策倾斜。

二、GDP：一季度增速预测均值为4.8%

本次调研中，首席经济学家们预计一季度GDP同比增速将高于去年第四季度4.5%的公布值，预测均值为4.8%。他们对2026年度GDP同比增速给出的预测均值为4.7%，中位数为4.7%。

毕马威蔡伟表示，总的来看，一季度经济开局良好，积极因素增多。全国两会后，政策进入密集落地期，当前宏观政策处于“巩固回升势头、应对结构性挑战”的关键阶段。货币政策维持适度宽松基调，短期内总量宽松加码的必要性较低，主要聚焦与财政协同，强化对科技创新、绿色转型等领域的结构性支持。财政政策将更加注重提质增效，通过政府债券靠前发力并优化投向，持续激发内需潜力。产业政策聚焦创新驱动，支持制造业智能化改造和新兴产业发展。外贸政策则着力稳份额拓市场，积极应对复杂外部环境。展望下一阶段，随着各项政策陆续落地显效以及内生动能的持续积累，我国经济有望继续保持平稳运行态势。

中银国际管涛认为，美以伊冲突的持续时长与影响范围均存在较大不确定性。基准情景下，中东冲突对中国经济影响相对有限，对进出口贸易维持谨慎乐观态度，预计美元计价的二季度出口、进口同比增长分别为8.1%、6.1%，实际GDP同比增速为4.5%。然而，随着美以伊冲突升级、持续时间延长，风险因素明显偏向更加不利的情景。外需在中国经济增长中发挥重要作用，2025年对GDP增速贡献率达32.7%，为1998年以来新高。如果中东局势推高油价进而抑制外需，或拖累中国经济增长，逆周期调节力度有望加大。

广开首席产业研究院连平表示，展望全年，我国实现4.5%~5.0%增长目标有较好的内在基础和条件，但外部不确定性和不稳定性不容低估，我国经济仍有可能面临风高浪急甚至惊涛骇浪的局面，输入性通胀压力预期上升。经济恢复的基础尚不牢固，一些重要经济省份调低了2026年的增长目标；特别是微观层面仍存在供强需弱、预期不稳、信心不足等问题。

三、物价：3月同比预测均值CPI为1.2%、PPI为0.4%

经济学家们对2026年3月CPI同比增速的预测均值为1.2%，较统计局公布的2026年2月值（1.3%）下降0.1个百分点。其中，中银国际管涛和兴业证券王涵给出了最高预测值1.6%，华福证券陈兴给出了最低预测值0.5%。

3月PPI同比增速的预测均值为0.4%，高于统计局公布的上月值（-0.9%）。调研中，对3月PPI同比增速的预测最高值为1.3%，来自中银国际管涛，最低预测值为-0.1%，来自工银国际程实、广开首席产业研究院连平和银河证券章俊。

长江证券伍戈表示，价格方面，与周边经济体实施汽车限行、居家办公等现实相比，高油价对我国的影响暂时可控，却难独善其身。尽管AI需求仍有非线性增长空间，但高油价对全球经济及货币政策的掣肘，将在短期内压制有色金属等价格表现。基于供给冲击和低基数，我国物价将显著抬升，却并非广谱意义上的企业利润改善。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（CPI）：

王涵：1.6%

温彬：1.3%

伍戈：1.4%

2026年2月最佳预测经济学家3月预测（PPI）：

鲁政委：0.4%

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四、社会消费品零售总额：3月增速预测均值为2.5%

3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.5%，低于1~2月2.8%的公布数据。其中，3.5%的最大预测值来自招商证券谢亚轩，渣打银行丁爽给出了最小预测值0.8%。

民生银行温彬认为，春节后居民服务消费需求季节性回落，但在促消费政策推动下，消费市场整体稳健发展、向新向优。他表示，以旧换新政策红利持续释放，带动相关支持品类消费升温；在各地城市更新、收储、贴息等政策带动下，房地产市场初现“小阳春”迹象，3月30大中城市商品房成交面积环比大幅回升，同比降幅亦明显收窄，有助于居住类消费增长；随着国内成品油价格连续上调，石油及制品类消费增速将进一步加快。拖累因素在于，一方面，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱；另一方面，由于今年春节时间较晚，叠加油价上涨、原材料及芯片成本上升情况下燃油车市场面临较大压力，车市热度恢复相对缓慢，3月1日至22日，全国乘用车市场零售同比去年3月下降16%。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（社会消费品零售总额同比）：

程实：2.4%

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五、工业增加值：3月增速预测均值为5.9%

调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值为5.9%，稍低于1~2月6.3%的公布数据。其中，渣打银行丁爽给出了最小值4.5%，民生银行温彬给出了最大值7%。

兴业银行鲁政委表示，全球AI资本开支扩张，叠加海外能源供应链扰动凸显我国产业韧性，我国出口竞争力持续强化，3月工业增加值同比增速有望进一步上行。3月费城半导体指数中枢同比上涨71%，我国集成电路相关产品生产和出口有望维持高增长；中东地缘政治冲突扰动原油供应，或引发海外订单向我国转移，提振工业生产。3月港口商业原油库存指数位于近年同期高位，山东地炼开工率走势平稳，表明国内原油供给充足，对生产活动影响有限。综合考虑，3月工业增加值同比增速或进一步上行。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（工业增加值同比）：

程实：6.1%

伍戈：6%

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六、固定资产投资增速：3月预测均值为2.0%

经济学家们对3月固定资产投资增速的预测均值为2.0%，高于上月1.8%的公布数据，其中，民生银行温彬给出了最高值3%，银河证券章俊给出了最低值0.9%。

银河证券章俊认为，基建投资和制造业投资继续回暖，基建投资增速仍然较高，一季度的开门红持续。房地产投资是争议比较大的部分，鉴于1~2月份房地产投资总额增速的调整，预计3月份房地产的下行速度可能惯性减缓。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（固定资产投资累计增速同比）：

鲁政委：1.6%

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七、房地产开发投资：3月增速预测均值为-11.0%

调研结果显示，3月房地产开发投资累计增速的预测均值为-11.0%。参与调研的经济学家中，野村国际陆挺和广开首席产业研究院连平给出了最高值-10.0%，中银国际管涛给出了最低值-12.1%。

民生银行温彬表示，3月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积与100大中城市土地成交面积均环比明显回升，同比降幅也有所收窄，显示节后销售和土地市场活跃度较2月有所修复。100大中城市土地成交溢价率升至5.42%，明显高于前两个月，反映核心城市土地市场热度边际改善。3月房地产销售端和拿地端较2月有所改善，但施工端修复仍然偏弱，预计房地产开发投资降幅小幅收窄。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

王涵：-10.6%

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八、外贸：3月贸易顺差预测均值为1116.3亿美元

经济学家们预计3月我国外贸将保持韧性，贸易顺差预测均值为1116.3亿美元，他们对进口同比的预测均值为9.8%，出口同比预测均值为10.0%。

兴业证券王涵表示，出口或是我国未来经济亮点。一方面，新质生产力加速培育，消费在政策支持下逐步回暖，地产风险有序出清，中国经济增长基础稳健；但另一方面，有效需求不足、部分行业产能过剩、微观主体预期偏弱等结构性矛盾依然存在，叠加全球经济增长放缓、地缘政治博弈加剧，外部不确定性持续扰动，给中国经济带来压力。需要注意的是出口，如果中东局势继续恶化，可能冲击全球供应链产业链，部分需求可能转移到中国出口上，中国出口可能增速偏高。

九、新增贷款：3月预测均值为32550亿元

经济学家们预计，2026年3月新增贷款将由上月公布值（9000亿元）升至32550亿元，调研中，最小值20000亿元来自华福证券陈兴，最大值35000亿元来自银河证券章俊、瑞穗证券周雪和兴业证券王涵。

十、社会融资总量：3月预测均值为5.5万亿元

调研结果显示，3月社会融资总量预测均值为5.5万亿元，高于央行公布的2月数据（2.4万亿元）。其中，中银国际管涛给出了最大预测值8.2万亿元，如是金融研究院管清友给出了最小预测值4.5万亿元。

银河证券章俊认为，鉴于企业设备更新增速的上行，来自企业的贷款增速相对乐观。3月份以上海为首的城市二手房成交量活跃，会带动居民中长期贷款上行。政府融资在3月份创出新高，国债和地方债融资达到2.46万亿元，但政府债务偿债也进入1.50万亿元的高峰，3月份政府净融资9623亿元，预计社会融资总量3月份达到5.0万亿元。

十一、M2：3月增速预测均值为9%

经济学家们预计，3月M2同比增速较央行公布的2月水平（9%）持平。

兴业银行鲁政委认为，一方面，3月A股出现调整，预计年初至今的非银存款的高增长态势将有所收敛；另一方面，企业结汇自2025年底持续支撑M2，尽管该渠道在2月已边际减弱，但考虑到人民币汇率在3月进一步升值，预计结汇行为仍将为M2增量做出显著贡献。在基数上，2025年3月M2小幅弱于季节性水平。再结合信贷、财政等派生渠道，经综合测算可得，2026年3月M2同比将小幅下行。

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2026年2月最佳预测经济学家3月预测（M2增速同比）：

丁爽：8.8%

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十二、利率&存款准备金率：预计2026年4月LPR利率变化的可能性较小

本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们均预计4月份LPR利率和存准下调可能性较小。

十三、汇率：2026年4月底人民币对美元中间价预期均值为6.9

2026年3月31日，人民币对美元中间价为6.9194，经济学家们预计4月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对4月底人民币对美元中间价的预测均值为6.9，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期为6.8。

十四、官方外汇储备：3月底公布数据为33421亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年3月末，我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅为2.5%。

民生银行温彬表示，3月份，美以伊冲突持续升级，伊朗封锁航运要道霍尔木兹海峡，中东原油出口受阻，导致原油价格暴涨，全球资产价格普跌。油价上涨引起通胀预期升温，市场甚至开始押注美联储加息，在高利率维持更久、避险资金回流的双重支撑下，美元指数延续走强态势。受资产价格变化与汇率波动综合影响，3月末外储环比下跌。

十五、政策

长江证券伍戈认为，年初以来外需的“超预期”强势，往往预示着国内逆周期举措的相对审慎。叠加地缘冲突的极其不确定性，宏观总量政策或短期步入“观察期”。近期财政发债的节奏和规模已较平和。历史上供给冲击引致的“滞胀”效应，也大都对应着货币政策的两难选择。相应地，“反内卷”等产业政策，节奏或更趋渐进。

十六、宏观经济热点问题

中东局势动荡引发国际油价大幅攀升，也带来工业企业成本的上升，企业运营压力增大，在本次调研中，首席经济学家们认为应精准施策，帮助企业纾困，应对受影响较大的企业提供政策补贴、金融流动性支持等帮扶。面对地缘危机带来的能源安全等问题，经济学家们认为应尽快构建多元化能源供应体系、完善能源战略储备制度。

华福证券陈兴表示，面对输入性通胀压力和工业企业利润被挤压的现状，政策需精准发力。在财税端，建议对受上游能源成本冲击严重的中下游制造业、中小微企业实施阶段性的结构性减税降费，或给予定向的物流与能源补贴，缓解企业现金流压力。在金融端，央行可通过设立专项再贷款，引导商业银行向制造业提供低息的中长期流动性支持，降低企业的综合融资成本。

毕马威蔡伟认为，在支持实体经济方面，建议采取三项举措：首先，精准施策助企纾困。针对石油加工、化工、交通运输等能源密集型行业，可设立阶段性能源价格补贴机制，并适度扩大缓缴税费政策的覆盖面，切实缓解企业流动性压力。其次，定向帮扶中小微企业。鼓励金融机构开发专属信贷产品，实施优惠利率，优化审批流程，同时探索供应链金融创新，助力企业盘活资产、加速资金周转。再次，大力推动绿色发展。加大对企业节能技改的支持力度，推广新能源和高效节能设备应用，降低对传统能源的依赖。他认为，在国家能源安全保障方面，应重点推进三项工程：一是构建多元化能源供应体系。一方面深化与“一带一路”沿线国家的能源合作，拓宽原油进口渠道；另一方面加大国内油气资源勘探开发力度，提升自主保障能力。同时要加快推进可再生能源发展，扩大太阳能、风能等清洁能源的应用规模。二是完善储备调节机制。增加国家石油储备规模，优化储备结构，建立政府与企业协同储备机制，增强应对市场波动的能力。第三，推进消费侧改革。倡导绿色低碳理念，完善能源价格形成机制，通过市场化手段引导节约用能，降低能源消耗强度。同时，他表示，2026年政府工作报告首次提出构建新型电力系统，并把培育发展未来能源作为未来产业工作中的首要计划。在当前国际形势下，支持实体经济与保障能源安全具有高度的战略关联性。必须坚持系统思维，一方面通过精准有效的政策措施帮助企业渡过难关；另一方面加快构建多元互补、储备充足、技术先进、绿色低碳的现代能源体系，为经济社会高质量发展提供战略支撑和坚实保障。

中银国际管涛认为，中东局势演进下能源价格继续攀升风险仍然较高，但国内有效需求依然偏弱，中下游企业难以将上游成本上涨顺畅转嫁出去，企业利润空间受到挤压，或将削弱企业生产和投资意愿，建议提前研究储备宏观政策工具，对关键产业链企业进行补贴，缓解能源成本上涨压力。为更好平衡发展与安全，需要加强极端风险防范。针对“战略必需、进口依赖度高、储运可行、财政可承受”的大宗商品，夯实国家级战略储备，持续实施进口多元化。鼓励企业建立商业库存，增强关键时刻保供、平抑市场波动的能力。加强关键大宗商品相关产能储备，确保极端风险下能够快速启动产能、补足自主供给。

兴业证券王涵表示，地缘冲突给中国带来输入性成本压力，政策支持实体经济需采取“纾困与升级并重”。短期内，应实施阶段性财政纾困，对受冲击较大的制造业、交通运输业给予补贴、专项再贷款等政策优惠；同时，通过投放国家战略储备物资、打击囤积居奇来稳定大宗商品市场预期。中长期则需加速能源结构转型，通过财政贴息和税收抵免，激励企业实施节能改造与可再生能源替代，从源头降低对化石能源的依赖。他认为，在宏观层面应对能源安全，我国应坚持多元化、推进新能源的战略。一方面，构建“海陆并济”的多元进口格局，深化与中亚、俄罗斯等陆路邻国的能源合作，以分散海上运输的风险；另一方面，依托我国新能源产业链的领先优势，大力推动风、光、核及氢能对传统化石能源的安全替代。同时，应加快完善能源战略储备制度，将储备主体从政府向企业、商业库容延伸，并推过扩大人民币结算比例、汇率风险对冲等方式削弱汇率波动对进口成本的传导冲击。

广开首席产业研究院连平表示，地缘冲突加剧凸显能源安全短板，我国需从宏观层面筑牢能源安全防线，坚持多元保障、内外兼顾、长远转型的思路，稳步推进能源供应布局优化，持续拓宽油气进口渠道，推动进口来源、运输通道多元化，降低对单一地区油气供应的依赖，用好战略石油储备，适时开展逆周期调节，平抑市场价格波动；立足我国能源禀赋，发挥煤炭兜底保障作用，同时大力推进风电、光伏、核电等清洁能源发展，加快能源结构转型，稳步提升可再生能源消费占比，推动产业节能降碳，从源头减少对进口油气的依赖；深化国际能源合作，稳定多边贸易关系，提升能源供应链韧性与抗风险能力，兼顾短期稳供保价与长期能源自主可控，保障国民经济平稳运行。

（作者系第一财经研究院研究员）

 

本期“第一财经首席经济学家月度调研”16位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：华福证券研究所宏观首席分析师

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管清友：如是金融研究院院长

管涛：中银证券全球首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

章俊：中国银河证券首席经济学家、研究院院长

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱锋：摩根大通中国首席经济学家