铜价高位震荡，胜宏科技遇成本挑战｜IPO观察

印刷电路板（PCB）龙头股胜宏科技（300476.SZ）披露年报后，紧接着披露了招股书，开启冲刺香港上市，计划融资175亿港元。

胜宏科技生产原材料主要是铜相关产品。铜价在1月见历史高点11万元/吨，近日维持10万元/吨左右高位震荡，对公司业绩将有明显影响。而且中东地缘政治冲突，也可能影响树脂等原材料供应。人工智能（AI）对PCB的需求能不能维持2025年的速度也存在疑问，行业正在面临激烈竞争。

此外，2025年8月胜宏科技曾经有一批高管大手笔减持，减持价格在190元左右，跟当前港股发行价（不超过209港元）大致相当，都远低于目前A股股价310元。

AI需求高增长能否延续

胜宏科技专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品广泛应用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。

年报显示，2025年度胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；实现归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%。

胜宏科技解释称，业绩增长主要是因为把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮的历史性机遇，持续巩固在全球PCB制造领域的技术领先地位。胜宏科技成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴，在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高速增长。

“随着AI算力技术的革命性突破，AI服务器、数据中心、高端路由器及大数据存储等领域高速增长，对PCB产品的需求持续攀升，同时对企业的技术能力与品质管控提出更为严苛的要求。”公司称。

然而，高增长能否持续，公司又如何应对同行扩产的挑战？

此前，在4月3日举行的投资者交流会议上，胜宏科技管理层曾称，AI浪潮下，为持续巩固自身市场竞争力、优化产品结构，同行企业均在加大高端PCB领域的资本开支。AI PCB产线与传统PCB产线存在本质差异，二者几乎无法互通。即便工序流程类似，但从核心设备性能到细节配置的差距非常大，传统产线无法直接改造成为高端产能用来生产AI产品。因此，高端AI PCB产品的产能供给，要么依赖原有针对性布局的高端产线，要么必须全新规划建设产线。

铜价暴涨如何影响成本

2025年胜宏科技毛利率为35.22%，而2024年该数字仅有22.72%。不过，进入2026年铜价等原材料暴涨，让人不得不担忧其毛利率走势。

今年年初沪铜曾一度涨至11.4万元/吨的历史高点，彼时有电子元件企业高管向第一财经记者表示，铜价在2025年第四季度开启的暴涨，将会让相关企业成本大幅提升，一般来说滞后两个季度，预计将会在2026年上半年业绩逐步反映。

据胜宏科技介绍，PCB的主要原材料成本包括覆铜板、铜箔及铜球。铜材料成本占PCB总原材料成本的60%至70%，原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，原材料大幅涨价的情形下，公司会相应提高产品售价，但向下游的传导存在一定滞后。招股书称，原材料受国际市场铜、黄金、石油等大宗商品和高端覆铜板供求关系的影响较大。

“近期涉及美国、以色列及伊朗的地区冲突可能会对全球大宗商品市场、能源价格及供应链稳定性产生不利影响，这进而可能导致某些原材料，如树脂、铜及铜相关材料的供应中断或价格上涨。因此，该价格可能大幅上涨或波动，而公司可能无法弥补该等成本或将之转嫁给客户。”胜宏科技在招股书中称。

针对原材料成本对毛利率的影响，胜宏科技管理层4月3日曾表示，公司与主要原材料供应商已建立了稳定的合作关系，原材料供应稳定。原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，针对原材料价格波动的潜在风险，公司一方面会结合原材料价格走势与下游客户协商产品定价，合理传导成本压力；另一方面，公司将通过技术工艺创新、供应链战略合作深化等方式，持续对冲原材料价格波动带来的影响。从高端产品所需主要原材料来看，其价格受大宗商品价格波动影响较小，因此目前公司高端产品价格较为稳定。

此外，胜宏科技的绝大部分收入来自海外，2023年、2024年及2025年，公司分别有61.5%、60.9%及76.8%的收入来自海外销售。报告期内，胜宏科技为满足业务发展需要，积极推动泰国、越南生产基地建设进展。泰国与越南的法律法规、供应链配套、人力资源、文化特征等与国内存在较大差异，海外生产基地在建设及运营过程中，存在一定的管理、运营和市场风险。

高管一度集体减持，套现约4.5亿元

2025年7月5日，胜宏科技公告称，公司董事刘春兰、董事兼总裁赵启祥、董事兼副总裁陈勇、执行副总裁王辉、财务总监朱国强计划减持其直接持有的公司股份，减持数量合计不超过249.06万股，占股份总数的0.29%。

2025年8月4日公告称，最终上述多位高管减持了237万股，均价在190元左右，占总股本0.276%，以此计算合计套现约4.5亿元，几乎按照计划减持完毕。减持原因为自身资金需求，股份来源为股权激励所得股票及个人从二级市场自行增持所得股份（包括其持有公司股份期间公司资本公积金转增股本而相应增加的股份）。

展望公司未来，国盛证券分析师佘凌星在研究报告里表示，据港交所披露，胜宏科技更新聆讯后资料集，标志着公司已顺利通过港交所上市聆讯，距离港股挂牌上市更近一步，胜宏科技拟募资用于提升高端产品研发及制造能力、购置先进设备以及加强全球交付网络建设，助力胜宏科技在AI算力PCB领域持续巩固全球领先地位，并向千亿产值目标稳步迈进。

不过，佘凌星表示，胜宏科技面临的风险因素也包括：下游需求不及预期：PCB行业具有周期性，如果下游需求不及预期，公司订单或减少，将对公司经营产生一定不利影响；此外，行业竞争可能加剧，PCB行业有众多厂商，如果未来AI相关等领域有更多厂商进入，公司可能会面临市场份额丢失风险；最后，公司本身研发可能不及预期，PCB行业需求跟随终端产品创新不断增长，若公司不能及时跟随行业头部客户紧密研发布局，则可能出现无法把握新科技需求的风险，对公司成长造成不利影响。