PPI转正释放积极信号，经济企稳回升态势显现

(本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员）

国家统计局最新数据显示，2026年3月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，结束了自2022年10月以来连续41个月的下降态势，实现由负转正。这一变化标志着工业领域通缩压力阶段性缓解，企业盈利修复预期增强，为宏观经济企稳回升注入新动能，也为资本市场带来积极信号。

本文拟对上述传导机制进行梳理，并就后续宏观与市场演进方向提出推演。

PPI转正背后的多重因素

本轮PPI由负转正，主要受国际大宗商品市场价格波动影响。特别是地缘政治因素引发全球能源市场震荡，国际原油价格快速攀升，并通过产业链传导至国内石油天然气开采、化学原料制造等中上游环节。尽管本轮价格上涨具有一定输入性特征，但亦反映出全球供应链重构背景下，我国工业体系对国际市场价格变动的快速响应能力。值得注意的是，随着国内稳增长政策持续发力，市场需求边际改善也为PPI回升提供了支撑。展望未来，若国际局势保持相对稳定，叠加基数效应减弱，PPI有望延续温和修复态势，为工业经济回暖创造有利条件。

产业链利润分配呈现结构性变化

PPI由负转正对于微观企业部门最直接的影响在于名义毛利率的边际修复。在企业固定成本与人力成本黏性较强的短期约束下，出厂价格的止跌回升将直接改善单位产品的盈利空间。宏观层面，工业企业利润总额累计同比增速有望自底部企稳回升，结束此前持续收缩的态势。然而，总量的回暖无法掩盖结构层面的深刻分化，利润在不同产业环节间的再分配将是此轮周期的核心特征。

其一，上游原材料行业将展现最强的利润弹性。此轮价格上升的策源地位于国际大宗商品市场，国内石油石化、煤炭开采及有色金属采选等行业处于价值链的最上游。由于产品定价更多跟随国际基准或具备较强的资源稀缺属性，相关企业无须主动扩张销量即可充分受益于产品价格的直接跃升，其成本端的相对刚性意味着绝大部分价格上涨将转化为超额利润。

其二，中游制造业与下游消费品行业面临成本压力测试，利润修复取决于需求强度的对冲能力。上游原材料价格上涨意味着中下游企业的可变成本曲线整体上移。在这一过程中，能否通过提价将新增成本向下游或终端消费者转嫁，取决于其所处行业的供需格局与定价话语权。若终端消费需求与固定资产投资需求呈现较强韧性，则成本压力可在产业链内逐层消化，中游及下游企业有望实现营收规模与毛利率的同步扩张。反之，若需求侧修复力度偏弱，企业将陷入原材料成本挤压与产成品提价乏力的两难困境，利润空间面临被动收窄风险。

因此，本轮盈利修复将呈现显著的非对称性：上游资源品业绩弹性最为确定，中下游行业内部将依据各自景气度的差异出现剧烈分化。

资本市场迎来结构性机遇

作为宏观经济“晴雨表”，PPI转正为A股市场提供了积极支撑。从指数层面看，企业盈利预期的改善有助于消化市场高估值压力，增强投资者信心，为A股长期健康发展奠定基础。从结构层面看，市场将呈现“确定性溢价与成长性突围”并存的格局：

上游资源板块：受益于大宗商品价格上涨，相关标的业绩确定性增强，成为资金关注的“避风港”。同时，其较高的分红率也符合当前低利率环境下的资产配置需求。

科技成长领域：人工智能、半导体、新能源等“新质生产力”赛道，凭借技术突破和政策支持，展现出独立于传统周期的成长动能。在“国产替代”和“智能化转型”趋势下，相关企业有望通过创新突破成本约束，实现业绩与估值的“戴维斯双击”。

中游制造与消费板块：需关注细分领域景气度差异。具备全球竞争力或下游定价权的龙头企业，更易通过提价转嫁成本，实现盈利修复；部分需求敏感性行业则需等待政策效果显现及消费潜力进一步释放。

综上，3月PPI同比由负转正是一个具有标志性意义的宏观信号。其驱动根源在于外部供给冲击，决定了后续价格修复的路径将伴随产业利润格局的剧烈重构。对于资本市场而言，它既是指数层面估值消化的业绩基石，亦是引导资金在行业间进行景气度再平衡的指南针。

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