高盛上调油价预期，美元黄金接下来什么剧本？策略师警告：别上杠杆

高盛在最新预测中将2026年第四季度布伦特/WTI原油价格预测上调至90/83美元（此前为80/75美元），原因是波斯湾原油产量下降。

与此同时，据报道包括阿联酋在内的多个海湾国家已启动与美国磋商，寻求获取美元互换安排。

彭博行业研究亚洲首席外汇及利率策略师赵志轩对第一财经记者表示，此次和疫情刚暴发时相同，各方担忧美元流动性收紧，加上这次得用真金白银去购买能源和食品，“美方同意提供额度，反而短期内会缓解对美元流动性的担忧，从而导致美元回落。”

他补充道，实际上，“这次行情反而会导致其他国家思考未来是否应该要加紧去美元化，否则每次出现类似情况都要依赖美国、寻找货币互换额度。特别是近年以来的地缘事件多肇始于美国，合理的做法是应该降低对美元的依赖。”

石油供应紧张如何影响美元

高盛预计，石油库存会大幅下降。

具体而言，波斯湾原油日产量损失1450万桶，导致全球原油库存以创纪录的1100万至1200万桶/日的速度下降。

“我们假设波斯湾原油产量将在7月/12月恢复至损失产量的70%~90%左右，累计损失原油产量将达到18.3亿桶。假设海湾地区产能将持续下降，但沙特和阿联酋2026年下半年的产量将暂时抵消这一影响，并高于冲突前水平。”高盛在报告中预测，市场将从2025年将近180万桶/日的盈余转向2026年第二季度960万桶/日的短缺。

同时，鉴于成品油价格上涨，全球石油需求同比下降，2026年第二季度下降170万桶/日。由于极端的库存下降是不可持续的，如果供应冲击持续更长时间，可能需要更大幅度的需求下降。

此外，中东以外地区的供应反应温和。“我们预测2026年全球石油供应量（不包括海湾地区）将比霍尔木兹海峡危机前增加100万桶/日，其中俄罗斯（40万桶/日）和美国（30万桶/日）的贡献最大。”高盛表示。

要看到的是，如果石油供应持续紧张，由于石油贸易的刚性需求，市场仍需先兑换美元才能进行采购。

在此情况下，对于这是否意味着美元在短期内仍将维持高位这一问题，赵志轩认为，“这种考量非常现实。”

他表示，近期，土耳其等国确实需要美元来购买石油，这也是为什么“去美元化”在去年讨论度极高，而今年却显得声量稍减。去年的贸易战更多停留在资产端的体感上，属于金融层面（如股票、债券、外汇）的博弈；而今年的热战则直接冲击了实体端，涉及能源和粮食等生存必需品的安全。由于目前这些大宗商品主要仍以美元计价，短期内对美元的刚性需求确实会支撑其维持在较高水平。

“然而，从长远来看，计价体系正在发生质变。未来可能会有越来越多的出口生产商拒绝接受美元，这种趋势虽然无法一蹴而就，但方向已经明确。”他表示。

赵志轩还补充道，今年中国香港金融市场的一个显著动向就是黄金交易业务的激增。许多银行正在配合国家战略建立黄金交易中心，意在加强香港与上海黄金市场的联动，“其深远意义在于，未来有望通过黄金锚定，构建一个能够与伦敦金抗衡的人民币计价黄金市场，从而在全球能源与资源定价权中占据主动。”

黄金短期承压

上周黄金价格回落，其主要原因同油价持续走高、美元、美债收益率同步上行等因素相关。

当前海湾国家石油供给吃紧，短期美元短缺导致美元需求上升等因素都在压制金价。截至第一财经记者发稿，伦敦黄金现货价格为4630美元/盎司，失守4700美元关口。

彭博行业研究最新报告显示，尽管冲突仍未结束，但各国央行对黄金的需求在短期内可能降温，“因为它们会把确保拥有足够的流动性以保卫本币汇率及支付必需品进口视为首要任务，特别是在资本市场准入受限的情况下。”

根据该报告统计，2025年一直稳定购金的土耳其，目前正准备动用其黄金储备来保卫里拉。2025年全球央行共购金863吨，低于过去三年每年1000吨的平均水平。包括波兰和土耳其在内的新兴市场经济体往往是央行中的购金主力。巴西在2021年最后一次购金后于2025年重新进⼊了黄金市场。

赵志轩对此表示，从长期视角来看，黄金本质上是全球“最靠谱的货币”。

他表示，在和平时期，它或许只是作为大宗商品或贵金属存在；但当世界秩序动荡、储备货币地位发生更迭时（如历史上英镑或荷兰盾衰落时期），市场最终都会回归黄金。随着“去美元化”趋势抬头，黄金的吸引力正显著增强。自2022年起，包括中国、印度、波兰、土耳其在内的许多央行都在快速增持黄金。截至去年年底的数据显示，如果将黄金计入外汇储备，其占比已达到28%，成为仅次于美元的第二大储备资产。

“当黄金在储备中占比达到一定高位时，央行的购买速度自然会进入一个平台期。”他解释道，此外，黄金在极端情况下还承担着“流动性来源”的功能。土耳其就是一个典型案例：当面临本币干预和石油进口压力，且美元储备不足时，央行在减持美债之余，会选择通过出售黄金来换取亟需的流动性计价货币。

他还表示，因此，虽然避险情绪可能持续升温，但黄金价格今年上行的斜率预计会比去年平缓。去年黄金价格同比涨幅巨大，其中夹杂了大量的零售投机盘，而非单纯的央行去美元化需求。

“整体而言，我预计到年底金价仍会高于当前水平，但不会重演去年的夸张涨幅（2025年金价上涨了65%）。”他表示，对于投资者来说，长期持有实物黄金是可以跑赢通胀、资产保值的选择，但今年应尽量避免触碰高杠杆的衍生金融产品，因为金价在高位波动时的下行回撤风险不容小觑。