美伊谈判再挫金价，市场转向交易新逻辑

据央视新闻，当地时间5月10日，美国总统特朗普在社交媒体表示，伊朗方面的回应“完全不可接受”。据新华社，美国福克斯新闻数字网报道，一艘美国商船10日在波斯湾遭到伊朗两架无人机袭击。

受此影响，5月11日亚洲交易时段，国际油价应声暴涨超3%。截至北京时间15:00，布伦特原油期货报104美元/桶，WTI原油期货报99美元/桶，盘中重回百元关口。伦敦现货黄金由涨转跌，报4675美元/盎司，盘中最低下探至4647美元/盎司。

近期谈判反复不仅冲击了大宗商品价格，更彻底改变了华尔街的交易逻辑。此前盛行的"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总会退缩）已让位于"NACHO交易"（Not A Chance Hormuz Opens，霍尔木兹绝无开放可能）——市场不再押注特朗普会退缩，而是接受霍尔木兹海峡长期关闭、高油价成为常态的残酷现实。

机构人士认为，当前市场对美联储降息的悲观预期已定价得较为充分，金价经历深度调整后处于偏低位置，但美伊冲突进展反复导致的大宗商品价格震荡、降息预期摇摆，这些都令全球投资者感到疲惫不堪。

TACO到NACHO，交易逻辑再转变

随着美伊冲突持续、霍尔木兹海峡通行反复受阻，TACO交易逻辑宣告失效，NACHO成为华尔街的新交易逻辑：投资者愈发将海峡航运中断视为宏观经济下的“常态化特征”，而非暂时性的地缘政治冲击。

在此之前，每当特朗普释放谈判信号，市场便条件反射式押注"TACO"，即特朗普最终会退缩、达成协议，油价随之急跌。

一位外资机构市场分析师称，在冲突前期阶段，市场对和谈消息高度敏感，每次外交进展的传闻都会带来油价的显著回调，显示出资金对快速解决方案的强烈预期。然而，随着美伊双方立场趋于僵化，这种预期不断落空。"NACHO"策略的崛起，意味着交易者开始放弃"事件驱动"的短期思维，转而将海峡封锁作为持续性变量纳入资产配置模型。

反映在多个市场的定价上，包括油价高企常态化、金价在4500～4700美元之间剧烈波动以及利率市场悲观预期加深。

自2月底冲突升级以来，霍尔木兹海峡持续受阻，供需缺口不断扩大，油价累计涨幅已逾45%。花旗在最新研报中警告，市场低估了霍尔木兹海峡封锁的潜在持续时间和尾部风险。尽管其基准预测情景仍是海峡封锁将在5月底之前显著缓解，但同时坦承美伊达成协议的难度已增加了近期油价大幅上行的风险，维持0至3个月布伦特油价预期在每桶120美元。

黄金资金继续博弈，美国商品交易管理委员会（CFTC）最新统计，截至2026年5月5日当周，COMEX黄金期货多头持仓减少1570张或0.49%，至318680张；报告空头持仓也减少1180张或0.33%，至354312张；非商业性净多头头寸增加3732张，至163303张，占比为44.4%。

此外，美联储2026年降息预期从冲突前的2次被压至当前的0次。据芝加哥商业交易所（CME）"美联储观察"工具，市场认为美联储到6月维持利率不变的概率高达92.8%，巴克莱、摩根士丹利等多家机构已放弃年内降息预测。

机构激辩金价超调与压制

金价当前估值处于地缘风险与货币政策的双向拉扯之中，机构研判分歧加大。

摩根士丹利在近期报告中，谨慎维持对2026年底金价5200美元/盎司的预测。该行在5月初对这一目标价为5700美元。大幅下调理由是本轮金价下跌源于供给端冲击，中东能源动荡推高油价，在经济韧性仍存的背景下，通胀上行带动实际利率走高，黄金与实际利率的经典负相关关系回归常态。

道富环球投资则认为，金价经历深度调整后已处于偏低位置，若和平协议达成、霍尔木兹海峡重新开放、油价持续下跌至每桶80美元，黄金价格可能迅速突破每盎司5000美元，并最终再次测试5500美元目标。

宏观面上，美国5月8日公布的4月非农就业新增11.5万人，远超市场预期的6.5万人，失业率在劳动参与率回落的背景下仍小幅回升至4.34%。华创证券首席经济学家张瑜在最新报告中指出，由于净移民大幅缩减及劳动参与率下行，目前美国盈亏平衡就业增长已降至接近零，低就业增长不再是就业坏消息的强信号，中期来看，可能会成为沃什继“通胀衡量指标”之外的另一个降息倾向依据。

此外，国泰君安期货则从地缘和央行购金维度分析称，中国央行连续18个月增持黄金，全球一季度黄金总需求达1231吨、金额同比增长74%，叠加国金证券对大型能源央企及化工产业链的结构性机会判断，黄金的长期配置逻辑仍具韧性。

需求端也出现结构性分化，高金价环境下，投资需求正加速取代消费需求成为核心驱动力。4月全球实物黄金ETF录得66亿美元净流入，所有地区均实现正向增长，全球黄金ETF总资产管理规模环比增长1%至6150亿美元，持仓量回升至4137吨，已接近历史峰值。中国黄金协会数据显示，一季度黄金首饰消费量同比下降37.1%，但金条及金币消费量同比增长46.4%。

中泰期货分析，随着地缘政治引发的政策紧缩预期逐步弱化，黄金定价逻辑将重新回归避险需求、储备需求、配置需求与政策宽松影响四大核心主线。预计未来3-6个月，国际金价延续偏强运行的可能性较大。