5家光伏头部企业一季度均未走出亏损泥潭，但现金流表现已明显分化

“公司2026年一季度的经营性现金流情况同比显著改善，这主要得益于公司加强了应收账款和存货周转管理，并根据订单情况动态调整生产与采购计划，有效控制了库存规模，减少了不必要的现金占用。”

在日前举办的通威股份（600438.SH）2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上，通威股份财务总监周斌这样答复投资者关切，并直言公司不存在流动性风险。

在光伏行业仍在周期底部筑底、全产业链企业持续亏损的背景下，头部光伏企业的现金流表现情况已成为投资者重点关注指标。经营性现金流能否率先转正，也是重资产、强周期的光伏行业洗牌进度的信号之一，这一指标也被券商分析机构视为企业经营拐点的先导信号。

5家企业一季度全数续亏

据行业机构InfoLink Consulting 数据，2025年，组件出货排前五的企业为晶科能源（688223.SH）、隆基绿能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）和通威股份（600438.SH）。

综合财报数据看，这5家头部企业在2026年一季度全部延续亏损。

2026年第一季度，通威股份净亏损24.44亿元，隆基绿能净亏损19.20亿元，晶科能源净亏损13.50亿元，晶澳科技净亏损10.67亿元，天合光能净亏损2.83亿元。

头部企业亏损的共性核心原因仍在于光伏产业链各环节的供需严重失衡。据中国能源网5月发布的《光伏行业深度分析：产能出清与价值重构》报告，截至2026年一季度，硅料产能超350万吨，全球需求120万吨；硅片、电池片、组件产能均突破1000GW，而2026年全球新增装机预计为550 GW至600GW，供需比超2：1，全行业陷入严重产能供需错配。

不过，除了隆基绿能（同比增亏34.20%，为5家企业中唯一增亏企业），剩下4家企业均实现不同程度的减亏。

隆基绿能已连续10个季度净亏损，谈及2026年一季度增亏的原因，隆基绿能表示，主要受汇率变动影响本期由汇兑收益转为损失，同比增加损失7亿元。

按减亏幅度排序，天合光能一季度减亏最多（同比减亏78.55%）。对此，天合光能分析，公司系统产品、储能业务营业收入增长；其他非流动金融资产公允价值变动收益增加。

现金流表现分化

但在投资者普遍关注的现金流表现维度，第一财经记者注意到，2026年一季度这5家头部企业的表现已出现显著分化。

部分企业通过优化库存或订单节奏等各种方式，开始逐步恢复“造血能力”，而部分企业仍在依靠存量资金储备“熬底”。5家头部企业中，2家企业一季度实现经营活动净流入，3家实现净流出。

2家净流入的企业中，天合光能的经营活动现金流净额为40.92亿元，而上年同期为-8.36亿元，同比大幅转正，领跑5家企业。这一现金流“抢跑”利润的表现，也被中金公司研报评价为“经营质量修复领先于盈利修复”。

天合光能方面表示，一季度经营现金流改善的主要原因包括天合富家业务资产出售带来的集中回款以及控制整体库存下降。“行业的供求关系正在向好转变，预计在未来2个季度，行业头部企业将有可能率先实现经营性盈利，展现反内卷的效果。”

同期，晶澳科技实现2.04亿元的净流入，经营活动现金流净额同比下降74.06%，是5家企业中除天合光能外唯一实现正向经营现金流的企业。

而3家净流出的企业中，隆基绿能一季度经营活动现金流净额为-24.49亿元，较上年同期的-17.47亿元进一步恶化，是5家企业中唯一现金流同比承压加剧的企业，也是唯一利润与现金流双双同比恶化的企业。

不过，虽然隆基绿能在经营层面仍在“失血”，但其账上货币资金充足。据该公司一季报数据，截至2026年3月31日，隆基绿能的货币资金超526亿元，远超剩余4家光伏企业。

值得一提的是，综合各企业2026年一季报数据，截至2026年3月31日，剩余4家企业的资金储备处于相近量级（200亿元至300亿元）。其中，晶科能源的货币资金约280.56亿元、晶澳科技约233.06亿元、天合光能约224.43亿元、通威股份约212.65亿元。

通威股份虽然账面上现金流为负，但剔除影响后改善显著。据其财报数据，2026年一季度，公司净流出26.56亿元，但剔除票据保证金影响后，净流出约3.90亿元，同比改善73.21%。

据其财务总监周斌日前在业绩会上对投资者的表述，公司目前的流动性充足，财务结构在行业低谷期保持健康。

“公司一季度末账面货币资金及交易性金融资产保持在300亿元左右，高流动性资产可完全覆盖一年内到期的有息负债和短期负债，不存在短期偿债压力。另外，公司资本开支已显著收缩，未来将高度关注经营性现金流的安全边际。”周斌称。

晶科能源一季度现金流仍为负，但改善幅度最大。据其财报披露，公司经营活动现金流净额为-8.32亿元，较上年同期的-26.20亿元改善约68.25%。据公司财报分析，现金流改善原因为“采购原材料支付的现金减少”。业内表示，这反映出公司在行业寒冬中调整采购节奏、控制现金支出的策略。