短端利率调控升级：收窄利率走廊、增加隔夜逆回购操作品种

6月17日，在陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜提出完善短端利率调控机制的两项举措：一是将临时隔夜正/逆回购的操作利率区间由此前的70bp收窄为对称的50bp；二是将适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。

业内人士认为，两项举措显示出央行持续推动货币政策框架向价格型转型，政策利率向市场利率的传导不断增强。早在2024年6月的陆家嘴论坛上，潘功胜便提出改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确公开市场7天期逆回购操作利率是主要政策利率，研究适度收窄利率走廊宽度等。

随后，当年7月，人民银行宣布增加临时隔夜正、逆回购操作，操作利率分别是政策利率减20bp和加50bp，在突出政策利率地位的同时，事实上为市场利率框定了一个更窄的“软走廊”，逐步降低了短端利率的波动性。工具推出以来，货币市场隔夜利率始终保持在临时回购利率区间内，运行更加平稳。

市场权威专家对第一财经表示，收窄临时回购的区间宽度并完善使用机制，有利于更好发挥政策利率定价锚的作用。

国际上看，其他主要央行在完善货币政策框架过程中，都曾通过收窄利率走廊的方式，增强对短端利率的调控能力。

此前，央行临时回购的利率上下限（+50bp和-20bp）对短端利率波动的容忍幅度相对较大。今年以来，隔夜利率DR001基本在政策利率上下20bp的区间运行。

上述专家表示，央行顺势收窄临时回购利率区间，体现了稳中求进的总体原则。同时，央行此次还将临时回购的操作时间适当提前，并披露了工具的触发条件，即DR001持续低于或高于临时回购相应操作利率，能更好稳定市场预期。

潘功胜透露，下一步还将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种。

我国央行的公开市场主力操作品种是7天期逆回购，这与欧央行、英格兰银行等类似，能够较好平衡操作精细程度与到期滚续压力，多年来实践中也发挥了市场定价锚的作用，有效维护了短端利率平稳。同时在月末等时点，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性“削峰填谷”目的。

上述专家表示，此次央行宣布将适时增加隔夜逆回购品种，既是顺应市场需求，也有利于增强短端利率调控的精准性和有效性。隔夜逆回购的具体操作安排，也体现了循序渐进的改革思路。