应对经济“K型分化”，货币政策如何发力

近一段时间，国内经济复苏呈现鲜明的结构性特征，消费、投资等内需指标仍在走弱，生产、出口及物价端表现则相对亮眼，新旧产业动能走势分化加剧，经济学家们将此轮复苏中的结构性特征概括为“K型分化”，这一经济走势也成为当前市场热议的核心话题。

在此背景下，2026年央行二季度货币政策例会对于国内经济研判，在原有“供强需弱、外部冲击”基础上新增“结构分化”的判断，将经济压力升级为三重维度。面对差异化的融资需求与经济转型特征，下半年货币政策调控思路如何调整？

央行关注经济“结构分化”

新旧产业景气度显著分化，结构性矛盾成为现阶段经济运行的核心特征。

基于经济分化的背景，中国人民银行货币政策委员会2026年第二季度例会对国内经济形势的研判迎来关键调整，在原有“供强需弱、外部冲击”两大挑战基础上，新增“结构分化”，经济运行压力由双重升级为三重，这也是本次例会相较一季度例会最受市场关注的核心变化。

不少市场分析认为，官方表述的迭代调整，意味着央行已重点关注当前经济“K型分化”的结构性矛盾。

“这对应制造业景气度修复而基建、地产等传统行业磨底的现状。”中信证券首席经济学家明明表示。

东北证券宏观经济首席分析师廖博认为，当前我国经济“K型分化”主要表现为供给强于需求、外需好于内需、新经济景气度高于旧经济。国内经济运行在内外部环境不确定性抬升的过程中或呈现非线性增长特征，供给和需求可能呈现K型分化走势。

国盛证券首席经济学家熊园此前也指出，我国正处在新旧动能转换的“拐点之年”，即：以AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；而以房地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定，且占比应会继续缓降。分化的背后本质上是中国经济新旧动能转换的必经阶段和必然结果。

宏观经济“K型分化”的格局，意味着下半年仍需逆周期、跨周期政策的托举。银河证券研究报告指出，下半年宏观政策有望更加重视新旧动能转型过程中“结构分化”带来的系列影响，实施更为积极的逆周期政策，托底经济结构转型过程中的下行风险。

政策结构性发力

伴随“结构分化”成为当前国内经济运行的核心矛盾，后续宏观政策的发力思路与货币调控节奏备受关注。政策在托底经济的过程中，如何着力提振消费、稳住传统弱势领域，又能防范优势领域出现资金空转、资源错配问题？

在此背景下，结构性、定向式政策工具的应用权重有望持续提升。

廖博预计，结构性政策工具将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。重点关注新型政策性金融工具发挥“准财政”功能。中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。

在二季度货币政策委员会例会中，货币政策表述方面与一季度并无太大差别。删去“综合运用多种工具”，更加强调货币政策“前瞻性、灵活性、针对性”。

招联首席经济学家董希淼认为，此举凸显了货币政策从总量宽松向精准调控的战术升级。明明认为，前瞻性意味着货币工具操作将会领先实体经济和资本市场，灵活性意味着货币工具操作将会及时进退，而针对性意味着下一阶段央行将继续加大对结构性支持领域的关注。

“从根本上扭转K型分化的长期政策，则必须依靠体制改革与科技创新来大幅提升全要素生产率，需要央地政府协同发力，财政与货币紧密配合，并非一朝一夕之功。”明明强调，在经典的宏观调控框架中，央行的货币政策与财政部的扩张性财政政策是应对需求收缩的常规武器，但单纯总量宽松已难以直接撬动私人部门加杠杆意愿，还需要结构精准滴灌与财政金融协同。

总量宽松或审慎

经济“K型分化”格局的延续，也让宏观调控与货币政策选择面临全新权衡。从融资需求来看，经济上行的新经济领域货币信贷需求偏弱，持续承压的传统弱势领域反而存在较强的融资诉求，差异化的资金需求进一步加大了货币政策精准调控的难度。下一阶段，货币总量政策还有多大空间？

华创证券首席经济学家张瑜认为，后续贷款的“弱”或不必然触发央行货币政策的“松”。信贷的强弱更多反映传统的地产基建相关的终端需求，向新向优的新经济与直接融资更为适配，其驱动的经济修复并不必然伴随信贷高增，因此信贷的强弱也不必然对应经济总量的强弱。

廖博认为，私人部门资产负债表修复偏慢制约内生动能。货币政策将延续适度宽松定调，预计后续仍有降准概率以推动宽信用、改善企业资金可得性。央行在维持适度宽松基调的同时，也将同步强调防止资金空转、引导资金进入实体，进而强化稳增长效率。

结合一季度货币政策执行报告、二季度货币政策委员会例会均未提及降准降息的政策表述，张瑜认为，降准降息的概率当下相对偏低。在信贷偏弱的背景下，缴准存款扩张速率有限，银行体系对基础流动性的新增需求并不强，降准的必要性有所下降，从降息视角来看，经济向新向优的背景下，降息急迫性或也不高。但值得注意的是，在金融市场稳定的诉求下，如果资本市场发生较大冲击，那么降息的概率将有所提升，面向非银机构的流动性支持工具等也可能加快落地或扩大使用，以缓释资产价格波动向金融体系和实体预期的传导。

明明表示，中国经济要打破K型分化僵局，必须依靠体制改革与科技创新提升全要素生产率。体制改革方面，需深化财税体制改革，推进消费税征收环节后移并下划地方，打破生产地原则制约；提高劳动报酬在初次分配中的比重。科技创新方面，AI将成为驱动全要素生产率提升的核心引擎，通过技术红利普及和分配机制完善，可带动消费格局的重塑。