上海直接融资“20条”出炉：打通科技企业投融资全链条

上海出台直接融资“20条”，强化科技企业全生命周期金融服务，扎实推进上海国际金融中心与科技创新中心联动发展。

7月23日上午，上海市委金融办会同上海证监局、市科委、市国资委召开新闻通气会，对近日出台的《上海市充分发挥直接融资功能进一步加强科技金融服务的若干措施》（下称《若干措施》）进行解读。

《若干措施》包含五大方面20条措施，包括提升早期投资领投定价能力4条，构建完善股权投资接续机制5条，发挥资本市场关键枢纽作用3条，丰富多元长期资本供给3条，优化配套制度环境5条。其中，率先探索形成“合格天使投资人”认定标准、持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围等举措备受关注。前者主要解决“最早一公里没人敢投”的问题，后者主要解决“前沿科技未盈利企业上市难”的问题。

对于下阶段计划，上海证监局副局长王登勇表示，该局将推动股债融资、并购重组、机构发展、离岸金融等方面重大改革开放措施在上海先行先试，积极打造上海金融创新“试验田”，促进资本市场更好服务经济高质量发展。

据第一财经了解，上海证券交易所将进一步加强和上海各方合作力度，持续完善支持科技企业全生命周期、全链条服务体系，共同推动构建符合新质生产力发展规律的投融资生态，全力落实支持相关举措落地。

提升早期投资领投定价能力

近年来，随着股权投资“32条”、浦江之光行动等政策文件的出台实施，上海市股权投资募资规模连续两年同比增长40%以上，科创领域投资规模持续居全国首位；培育天使投资生态，成立上海天使会，已集聚300余名天使投资人，撬动社会资本超5亿元。

此次《若干措施》提出，要提升早期投资领投定价能力。具体举措包括：打造上海天使会升级版，探索“合格天使投资人”认定标准，综合运用份额转让、S基金交易、企业挂牌等多种手段建立天使投资流通机制；鼓励国资、社会资本、产业资本通过多元方式支持早期科创项目，引导各级引导基金重点布局硬科技早期赛道；完善评估定价机制，依托技术交易所、数据交易所等数据资源，联动科研、产业、投资资源，鼓励证券公司等专业研究队伍研究领域向一级市场延伸覆盖。

有券商投行高管对第一财经称，现在投行必须真正理解技术壁垒和商业化前景，更早介入企业战略规划和合规打磨，上市后还要提供再融资、并购、股权激励等全周期服务，要既懂资本运作，又懂产业逻辑，从“规则适应者”向“扎根行业的研究者”转变。

关于如何对早期科技企业定价，有创投机构人士称，对处于技术验证期的企业，核心评估专利质量、研发团队实力、技术代差与赛道天花板，将技术壁垒转化为可量化的价值标尺。

除了提升一级市场定价能力外，《若干措施》提出，要发挥资本市场关键枢纽作用。比如：持续提升资本市场对前沿科技的包容性与适应性，持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围。

这与科创板的新规相契合，就在6月17日，科创板迎来两项改革新措施：一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市；二是支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。

截至7月23日，科创板上市公司数量达611家，总市值超13万亿元，IPO募集资金9762亿元，其中在科创板上市的上海企业有95家，IPO融资2376.36亿元。目前科创板已支持63家未盈利企业、10家特殊股权架构企业、8家红筹企业、24家第五套标准企业上市，其中28家未盈利企业在上市后已实现盈利并“摘U”，35家进入科创成长层。

此外，《若干措施》还提出优化科技企业融资的举措：一方面，优化科技企业再融资机制，有条件放宽未盈利、破发企业再融资限制；另一方面，深化债券市场“科技板”建设，形成央地协同的增信体系，同时深化科技创新债券产品创新，支持更多科技企业发行科创可转债等股债关联产品，进一步拓宽债权融资渠道。

上海证券交易所表示，将从三方面着手支持相关举措落地。一是持续发挥科创板改革“试验田”作用，提升服务上海优质科创企业的精准性和实效性；二是前瞻培育上海地区新兴产业、未来产业，打造服务科技企业生态，更大力度支持科技创新；三是围绕科技企业多元化融资需求，提供更精准化、更高水平的“股债联动”综合服务。

畅通一二级市场联动的前提，是构建完善股权投资接续机制。根据《若干措施》，需要构建投资接续长效机制，联动全国社保基金设立优选项目基金，吸引保险公司、金融资产投资公司（AIC）、金融资产管理公司（AMC）等多种主体出资设立S基金或参与份额交易。升级上海私募股权与创业投资份额转让平台，完善估值交易流程，提高退出效率，探索将份额转让平台转让服务范围扩大至全国。健全科技并购生态，集聚并购基金，鼓励创新并购保险产品，助力产业链整合升级。

丰富多元长期资本供给

科技企业普遍具有研发投入大、商业化周期长、技术壁垒高的特征，需要资本全生命周期服务。为此，《若干措施》强调，丰富多元长期资本供给，构建金融、产业、外资协同的资本供给体系，同时优化配套制度环境。

在拓展金融资本来源方面，《若干措施》指出，设定差异化国资出资比例、门槛收益率等条件，积极吸引社保基金、保险资金等在上海出资设立股权投资基金；同时，扩大产业资本投入，推动“链主”企业、上市公司等积极开展企业风险投资（CVC），鼓励CVC向产业链上下游初创企业提供“资本+技术+市场”的综合赋能。

据第一财经了解，近年来，上海持续培育和引入耐心资本，推动全国社保在沪相继落地全国社保长三角科技创新专项基金、国投科创基金等，逐步形成了“50+100+1000”亿元科创基金矩阵。

上海市国有资产监督管理委员会表示，将结合前期出台的《关于进一步推动监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》，完善基金监管制度体系，发挥启源公益基金会支持早期科创功能，打造全链条国资基金矩阵，提升国资领投定价能力，健全差异化长效考核机制，将国有资本打造为长期资本、战略资本、耐心资本，全力构建科技、产业、金融良性循环生态。

上海市科学技术委员会也称，下一阶段，将持续强化企业全生命周期的政策和服务供给，加强对社会资本的引导和撬动，健全科创项目价值发现和评价机制，完善全链条科技金融服务体系，助力硬科技企业对接资本市场，扎实推进金融赋能上海（长三角）国际科技创新中心建设落地见效。

此外，上海还将持续深化QFLP试点，推广“外资内管”模式，引入全球科创资本。近年来，上海市也在大力引进外资，依托QFLP试点机制，累计吸引108家机构参与，境内投资金额约560亿元人民币。

当然，要适配科技创新规律，还需要完善配套制度体系。根据《若干措施》，推动建立跨周期的长效考核机制，兼顾经济效益与社会效益、短期回报与长期价值，落实尽职免责机制，激发国资投科创活力；升级股权投资集聚区，建设直接融资试验区，形成可复制可推广的经验。

在深化科技金融数智化建设方面，《若干措施》指出，鼓励投资机构加大金融科技应用力度，利用人工智能大模型、智能体等技术提升投研能力，打造符合科技创新规律的“敏捷资本”；同时，加强数据分析和监测预警能力，提升风险预警能力，筑牢科创金融风险防控底线。