极致抱团下的顶流更迭：主动权益“大佬叙事”换剧本了吗

仅仅一个季度，公募“顶流”的牌桌彻底换了人。

一边是科技主线催生规模新贵，百亿、数百亿梯队快速扩容，沉寂两季的“500亿门槛”被再度突破；另一边，存量赎回持续发酵、头部基金经理“减负”不断，旧秩序加速瓦解。一轮由赛道行情驱动的规模分化，正在重新定义谁是当下公募权益市场的“顶流”。

易方达基金郑希以578.87亿元在管规模接过了“公募一哥”的权杖；财通基金金梓才更是一鸣惊人，单季规模暴增535%，上演了从“百亿门外汉”到“500亿巨头”的黑马逆袭。前五大“新贵”单季度实现1735亿元的增量，这些增量几乎全部指向同一个关键词：“含AI量”。

而张坤、葛兰、刘彦春等昔日“顶流”，已退守十几名甚至几十名开外。在受访人士看来，行情造“顶流”的背后，远不只是基金经理位次的更迭。这轮由AI浪潮催生的新“大佬叙事”，与上一轮消费时代“时间的玫瑰”逻辑截然不同，但历史周期从不例外，极致抱团终将迎来估值拥挤、情绪过热的阶段，建议投资者告别“追人买基”。

头部阵营迎来大洗牌

二季度，结构性行情汹涌之下，公募极致抱团风潮再度席卷市场。据申万宏源研究数据，电子、通信板块是主动权益基金二季度重仓股配置比例最高的两大行业，重仓比例合计已超过60%。资金顺着行情主线汇聚，“含AI量”成为本轮基金经理管理规模跨越式增长的核心筹码。

第一财经据Choice数据统计，截至二季度末，全市场主动权益类基金（包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金，下同）超过5万亿元，若以管理的主动权益类基金规模占在管规模60%以上为筛选标准，主动权益类基金经理的数量超过1700人。

其中，管理规模超过100亿元的主动权益基金经理达到133人，较上一季度末的104位增加近三成。在业绩与规模的正向循环驱动下，行业头部阵营快速迭代扩张，沉寂两个季度的主动权益基金“500亿规模门槛”再度被突破，行业头部体量天花板持续抬升。

目前，易方达基金郑希以578.87亿元的管理规模取代老牌“顶流”张坤登顶行业榜首，也让行业管理人管理规模的天花板再度逼近600亿元关口。今年二季度，他管理的四只产品平均回报超过93%，同期出现超19亿份的净申购，这也直接导致其在管规模单季度增加339亿元，环比增超140%。

行业榜单第二、三位同样被科技赛道基金经理包揽，财通基金金梓才、华商基金张明昕分别以565.49亿元、557.42亿元的管理规模紧随其后。其中，金梓才管理规模增速最为迅猛，一季度末管理规模仅89.09亿元，但凭借财通成长优选、财通价值动量两只核心产品热度爆发，单季度规模增幅超535%；张明昕则自去年四季度跻身百亿阵营后稳步攀升，连续两个季度实现管理规模翻倍，成长势头稳健。

除此之外，易方达基金武阳、东方基金严凯同样依托科技主题产品实现管理规模跨越式增长，单季度管理规模均扩张两倍。武阳手握三只百亿级产品，以462.04亿元管理规模位列行业第四；严凯管理的东方人工智能主题基金，是当前全市场规模最大的主动权益产品，最新规模为406.78亿元，稳居行业第五。

本轮新晋五大“顶流”的管理规模爆发力度尤为惊人，五人单季度合计规模增量近1735亿元。而在一季度，这批新晋头部管理人最高排名仅居行业20名开外，部分甚至尚未迈入百亿基金经理阵营，短期行业格局更迭速度前所未有。

在新晋力量强势崛起的同时，主动权益头部阵营正经历剧烈洗牌，老牌“顶流”同步退潮。存量资金持续赎回叠加“减负”卸任，昔日稳居前列的管理人纷纷淡出头部序列。当前行业前十榜单中，老牌“顶流”仅余兴证全球基金谢治宇，以392.75亿元管理规模排名第八。

而占据榜首多年的张坤，在管规模缩至322.85亿元，排名滑落至第16；中欧基金葛兰以314.14亿元排名第18，广发基金刘格菘、景顺长城基金刘彦春等明星基金经理，则退至30名开外，规模在“200+”亿元阵营。汇丰晋信基金陆彬、前海开源基金崔宸龙等昔日的百亿明星，更彻底告别了这一梯队。

“大佬叙事”剧本迭代

回望公募主动权益发展历程，行业曾走过轰轰烈烈的“明星时代”。彼时，市场核心审美与当下并不完全一致。头部榜单剧烈更迭的背后，一个更核心的问题随之浮现：本轮规模爆发，究竟是基金经理稳定输出超额收益的能力兑现，还是科技赛道阶段性行情的馈赠？

“是个人能力与行业贝塔共同作用的结果，但毫无疑问，风口是大于能力的。”一名头部基金公司内部人士对第一财经表示，去年以来全球股市都走出了一波分化明显且攻势凌厉的科技成长行情，在这一风口的酝酿推动下，催生了许多“科技顶流”“成长明星”，毫无疑问，赛道本身的红利在其中发挥了至关重要的作用。

但他也强调，赛道红利并非普惠式赋能。“哪怕是在科技成长赛道之中，不同基金经理与不同产品之间的竞争同样十分激烈，并不意味着简单地‘站在光里’就自然会成为‘顶流’，而竞争就体现了基金经理发挥主观能动性、创造超额收益的差异。”

上海一位基金营销人士则认为，与上一轮明星基金经理时代相比，底层信仰有所不同。他表示，上轮公募“造星”讲的是“时间的玫瑰”和“核心资产”，例如茅台背后的逻辑是中国14亿人的消费升级。

“那时候的叙事是‘买入并持有’，规模越大越稳，越跌越买，因为资产本身有护城河。”他分析称，但现在的新剧本讲的是“产业趋势的爆发力”，不再强调长久持有，而是强调在正确的时间重仓正确的科技周期。

他进一步表示，这轮“大佬叙事”，对基金经理的择时和产业节奏判断要求更极致。而且，这一轮资金较为短视，大家不看五年，就看今明年AI的业绩兑付。“一旦产业趋势斜率变缓，这批新贵面临的规模反噬，可能比当年的消费顶流来得更猛烈”。

此外，在受访人士看来，历史的节奏或有细节差异，但总是踏着相同的韵脚。“规模是业绩天敌”的行业规律依旧有效，百亿乃至数百亿体量，对调仓灵活性、持仓分散度、风险控制都提出了更高考验。

潮起潮落间的理性回响

资本市场没有新鲜事，回望过往，公募行业也曾经历过轰轰烈烈的“明星时代”，但当规模增长高度依赖于赛道贝塔时，行情抱团的可持续性便成为无法回避的议题。

前述头部基金人士认为，无论是当下火热的“科技顶流”，还是过去风光无限的老牌“明星基金经理”，一旦所处相关行业、主题交易拥挤、估值高企时，必然会迎来行情调整甚至趋势反转，这自然也会带来净值下挫、信心溃散和口碑分裂。

华南一位投研人士也有类似看法。他表示，赛道型基金的核心特征是“高集中度”带来的“高弹性”，这决定了其业绩与行业景气周期高度绑定。从近年来的表现看，赛道型基金的业绩连续性并不稳定，例如此前的消费、医药、新能源等赛道均出现过深度回撤的情况。

不过，针对当前高位科技抱团行情，该投研人士认为，无需简单套用历史仓位高点判定行情见顶。“本轮AI行情是中美产业趋势、资本开支和市场定价共同推动的全球性周期，其覆盖范围、持续时间和资金容量都相对偏高。”在该人士看来，当前仓位虽处于历史高位，但更应结合全球产业周期、行业市值扩张和盈利增长综合判断。

事实上，越来越多的机构也意识到，过度依赖单一明星基金经理的模式潜藏风险，强调平台化投研体系化、主动管控规模上限、为管理规模较大的基金经理增加投研力量或者减负等，成为不少头部公募的调整方向。

在前述受访者看来，公募“大佬叙事”的新剧本里，主角不再是某个名字，而是“平台+赛道+团队”的三位一体。

“市场不存在常胜的基金经理，当下行业发展更注重投资者的长期收益与持有体验，机构宣传与发展的重心，也早已从单一基金经理转向公司的投研体系、风控能力等整体实力等。”华北一位基金公司人士对第一财经说，过去单纯依靠个人光环吸纳资金的叙事，已经难以复刻。

在他看来，行业要实现高质量发展，就必须实现从“依赖明星基金经理”到“体系化赋能”的转型，公司也需要具备深厚的资源沉淀、强大的支撑平台、持续的机制创新与坚定的长期投入。

“最终目标是让投资者的财富托付于一个坚实、稳定、可持续的系统，而非依赖单一基金经理的能力。”他建议投资者在挑选基金时，应逐步将目光从追逐“爆款单品”，转向考量基金公司的整体投研实力、团队稳定性、风控体系与长期业绩。