公募三季报：盈亏反转剧烈，超六成主动权益降仓

冰火一季后，公募行业上演了一场万亿级别的盈亏反转。

二季度盈利近2万亿元的盛况犹在眼前，公募行业三季度合计亏损超1.53万亿元，刷新行业单季亏损历史高点。巨大的数字落差背后，是每一位基金持有人真切感受到的净值震荡。至此，公募行业年内累计盈利2040亿元。

市场调整是盈亏反转的直接底色，指数走弱之下，当季亏损压力高度集中于权益赛道。其中电子、通信板块深度回调，重仓科技赛道的主动权益基金成为亏损主力，单季亏损数十亿乃至上百亿；医药、红利板块逆势抗跌，部分产品斩获可观收益。

面对拥挤交易的反噬，超六成主动权益基金选择下调仓位控回撤，多位基金经理在季报中重新审视组合均衡性，反思短期交易风险。有基金经理表示，市场的剧烈调整反映出此前AI交易过度拥挤且结构上存在严重失衡，但科技板块的市场主线地位并未被颠覆。

盈利高台骤然回落

今年三季度，A股市场高位震荡后迎来持续调整。数据显示，截至9月30日，上证指数当季下跌6.16%，年内回报从上季度末的涨超3%到跌超3%；万得偏股混合型基金指数单季度下跌13.41%，全市场869只基金产品（仅计算初始基金，下同）同期跌超30%。

市场赚钱效应快速退潮，公募的利润规模随之大幅缩水。第一财经根据Wind数据统计，三季度公募基金管理人旗下产品利润合计亏损超过1.53万亿元，结束了二季度盈利近2万亿元（1.94万亿元）的高位表现。至此，公募基金今年以来的基金利润总额达到2040亿元。

值得注意的是，这1.53万亿元的亏损，已突破2022年一季度亏超1.3万亿元的表现，创下公募单季度亏损新高。对比去年同期，行业盈利2.08万亿元创下历史盈利峰值，市场冷暖一目了然。

总量反转之下，亏损并非均匀分布。

从产品类型看，亏损高度集中在与股市相关度最高的权益方向。混合型和股票型基金合计亏损超过1.52万亿元。在上一季度的1.72万亿元盈利对冲下，权益基金今年前三季度的基金利润合计亏损127亿元。

从其他类型产品来看，债券型基金在这一季度亏损金额超过184亿元，结束了此前连续5个季度的盈利。此外，QDII基金、FOF基金也出现一定亏损，基金利润分别为-367、亿元、-94亿元。

整体而言，全市场仅有少数品类守住正收益，其中货币市场型基金、另类投资基金、REITs分别贡献419亿元、136亿元、10亿元。

产品端的亏损格局，直接映射到基金管理人的成绩单上。数据显示，在164家有数据的机构中，136家基金公司三季度基金利润为负，占比超过八成。亏损较多的是权益占比较高的基金公司，有32家基金管理人单季度亏损超过100亿元。

如易方达基金、华夏基金旗下产品在三季度的亏损均超过1700亿元，依托二季度丰厚收益，前者年内总盈利仍达到312亿元，后者则由盈转亏至-144亿元。广发基金、嘉实基金旗下产品在三季度的亏损均超过700亿元。

冰火两重天之下，全市场11家机构为持有人赚钱超过1亿元，中泰资管以8.71亿元拔得头筹，成为当季赚钱最多的基金管理人；上银基金、鑫元基金紧随其后，同期分别为6.35亿元、4.48亿元。

一位基金业内人士表示，基金利润由管理规模、市场行情、产品业绩与持仓结构共同决定。权益基金净值随市场剧烈波动，利润受行情扰动最为明显。头部公司权益资产体量更大，行情上行时收益领跑，市场回调时亏损也自然排在前列。

主动权益内部分化

总量亏损之下，主动权益基金是亏损的“震中”。

据第一财经统计，主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金）在三季度亏损8905亿元，刷新单季度历史次低水平。不过因二季度超万亿元的高额盈利，该类产品年内仍维持盈利状态，年内基金利润累计近1494亿元。

就三季度而言，在已有数据的4888只主动权益基金中，当季实现盈利的基金有1184只，占比不到四分之一。其中，盈利超过5亿元的产品只有14只，大多是重仓医药生物、银行、食品饮料等方向。

具体而言，中欧医疗健康以24.83亿元成为第三季度赚钱最多的主动权益产品，中欧医疗创新、重仓银行板块的银华富裕主题则均超过10亿元。此外，还有招商医药健康产业、工银前沿医疗、永赢医药创新智选等产品。

相比而言，亏钱的那一头则更为“惊人”。有24只主动权益基金单季度亏损超过50亿元，且重仓的第一大行业均为电子、通信等科技板块。如东方人工智能主题当季亏损超过130亿元，银华集成电路、永赢先锋半导体智选也亏超百亿。

这种两极分化并非偶然，而是行情的直接投影。三季度以来，A股走出了“高低切换”的极致行情，曾经独占流量与资金的科技赛道突然开始“掉队”。在申万一级行业中，申万电子、通信板块仅7月就大跌超30%，当季分别下跌32.65%、28.72%。

而医药、周期等板块逐渐抬头，煤炭板块以19.29%的季度涨幅领跑，石油石化、农林牧渔板块同期均涨超15%，银行、医药生物板块连续三个月保持上涨态势，当季分别上涨14.56%、10.12%。

赛道分化之下，各类主题基金业绩走势出现显著两极分化。Wind数据显示，三季度有10只主动权益基金上涨超过30%，其中9只基金的第一大重仓方向指向医药生物板块，如招商前沿医疗保健A区间上涨46.6%。

而同期亏损超过三成的基金则有664只之多，552只产品的第一大重仓方向为电子、通信板块。跌幅最多的中航卓越领航A，区间回撤达到48.29%；而在上半年实现业绩翻倍的基金中，东吴多策略A、东方阿尔法科技智选A等5只产品单季跌超40%。

“三季度几乎是上半年的镜像。”一位头部机构的主动权益基金经理如此总结。在他看来，三季度市场的调整，本质上是对前期AI相关行业及个股拥挤度的一次出清与风格再平衡，而非基本面的逆转。

AI主线未弃但更重验证

从7月的急跌、8月的超跌修复，再到9月的缩量回落，A股市场进入四季度仍保持震荡态势。在此背景下，后续走势与调仓方向成为投资者关注焦点，基金经理在最新季报中纷纷释放对市场的判断与布局思路。那么，未来行情的主线脉络是否出现变化？

从多份三季报来看，不少基金经理表示，持续认可和看好AI产业的长期发展趋势，同时也更加注重组合的风险管理与攻守平衡。第一财经对比近两季的数据发现，在有最近两期数据的4775只主动权益产品中，超六成产品在三季度降低了仓位。

其中，仓位降低最多的是富国新收益A，该产品是一只灵活配置型基金，最新的股票市值占基金资产净值比为15.55%，比二季度末的71.07%大幅减少了55.52个百分点，刷新最近三年的季度最低。

“基于绝对收益策略，在6月份关注到科技行业内部潜在风险因素后，以及后续关注到美国通胀预期上行等宏观风险因素，即开始逐步减仓。”富国新收益基金经理于渤也在季报中表示，特别是对科技股持仓进行减仓，整体仓位在三季度明显下降，同时少量增配银行和医药，使得持仓结构更为均衡。

于渤坦言，主要是利用降仓和调结构来应对市场波动，努力控制组合的回撤。在她看来，未来风险和机会共存，且机会大于风险。科技行业上行趋势仍在，股票已经回调明显，待风险因素逐步释放后，市值和估值都更具吸引力。

有人降仓控回撤，也有人小幅减仓但维持高仓位，选择在波动中守住长期逻辑。

知名基金经理谢治宇管理的兴全合润仅小幅减仓，股票仓位依旧保持九成以上。他表示，持续高度认可和看好AI产业的长期发展趋势。在他看来，海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着AI发展趋势已经见顶，也不意味着海外资本开支增长会戛然而止。

“我们更关注AI产业的长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期预期。”谢治宇表示，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。

此外，亦有基金经理在调整中逆势加仓。例如百亿基金经理任桀，他将永赢科技智选的仓位从78.91%增至84.46%。他表示，随着部分优质个股性价比提升，适当提升了仓位；此后继续调整结构，更多向云计算产业链中最贴近下游客户、市场份额持续提升、当前市场价格预期较低的标的集中。