美日联手托举汇债，全球资金转向多元配置

为防最大海外债主日本抛售美债，美国不得不下场。

8月3日，美日两国政府证实，双方于7月31日联手实施了买入日元的汇市干预，且不排除根据市场情况追加干预措施。这是自2011年以来，时隔15年双方再次联合干预汇市。

受此影响，美元对日元在过去5个交易日（7月28日～8月3日）从163.8快速回落至157.2，日元区间累计上涨超4%。但干预效果已开始出现消退迹象，8月3日，美元兑日元最低触及155.2，4日开盘已回升至157.7。

同期，国际油价大幅跳水后回升，3日布伦特原油最大跌幅超8%，WTI原油一度跌破80美元/桶。受油价回落缓解通胀预期的影响，美国10年期国债收益率当日跌至4.67%。

嘉盛集团资深分析师Matt Simpson认为，鉴于美联储可能进一步加息，以及中东局势持续紧张导致原油价格上涨带来的通胀压力，这次干预是否会再现日元冲高后下跌的行情仍有待观察。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在8月4日发布的最新报告中指出，最新一轮干预降低了美元兑日元短期上行风险，但并未从根本上扭转导致弱势日元的基本因素。除非日本央行政策出现重大转变，包括加快上调利率以及终端政策利率高于当前预期，否则无法持续推动日元回升。

托日元、护美债

据央视财经报道，8月3日，日本财务大臣片山皋月发表声明，正式确认日本已于美东时间7月31日与美国联合干预外汇市场，且不排除根据市场情况追加干预措施。美国财政部长贝森特当天也发文称，美日协调的外汇干预行动有效遏制了日元汇率的无序波动，美国财政部将与日本保持密切沟通。

“美国联合日本干预日元汇率，不排除美国基于自身经济利益的考量。”中国社科院美国研究所助理研究员马伟分析，日本是美国国债最大的海外持有国，若日元持续无序下跌，日本或将被迫持续动用外汇储备、抛售美元以稳定汇率，这会进一步推高本已处于高位的美国长期国债利率。

7月下旬，美元兑日元一度逼近164，创约40年来新低。一场全球范围内的债市抛售潮正在蔓延。7月全月，30年期美债收益率一度突破5.28%，创2007年以来最高；10年期美债收益率月内飙升逾30个基点，创2005年以来最大7月涨幅。德国国债收益率触及15年高点，日本长期利率同步上扬。与此同时，8月2日，美国国债正式突破40万亿美元，为历史首次。

“正是在这样的背景下，托日元实为护美债。”一位行业人士对记者分析称，截至5月底，日本持有约1.14万亿美元美债。若日元持续暴跌、日本被迫单边干预汇市，就需要抛售手中的美债来换取美元，这将直接推高美债收益率，令本已脆弱的市场雪上加霜。美国参与联合干预，正是为了切断这条传导链。

道富银行高级宏观策略师指出，更关键的是，贝森特公开呼吁美联储扩大FIMA回购工具的额度。通过该工具，日本可以以美债为抵押获取美元，无须直接抛售美债即可进行日元干预，这有效缓解了美债市场的抛售压力。

效果有局限

就干预效果来看，马伟表示，短期成效较为显著，但中长期效果存在较大局限性。

高盛分析师认为，对日元更具持续性的支撑，可能来自日本国内投资者将海外资产汇回国内，这将是影响汇率最有力的长期政策。

此外，干预引发市场对全球套利交易大规模平仓的担忧。汇丰银行分析，长期以来，日本超低利率和日元疲软催生了规模庞大的套利交易，投资者借入低息日元，转而买入美国科技股、墨西哥比索等高收益资产。该行预计，此类套利交易总规模逾1万亿美元。一旦日元持续走强触发集中平仓，将对全球风险资产形成冲击。

更深层的矛盾在于美联储的信誉危机。摩根大通利率策略师在7月31日的报告中称，市场对美联储公信力的担忧加剧，将美联储下一次加息时点的预测从2027年下半年提前至2026年12月，并将10年期美债收益率年底预测上调至4.85%、30年期上调至5.40%。

巴克莱银行指出，除非美联储主席沃什承诺开启加息周期，否则长期收益率仍需在不断变化的经济前景中自行寻找方向。分析人士指出，汇市干预属于短期应对措施，要稳定日元走势，仍需从财政和货币政策调整等方面入手。

瑞银预计，美联储信誉进一步减弱，尤其是当美国经济数据支持收紧政策，但决策者在9月依然按兵不动。这可能会让市场越来越质疑美联储对控制通胀的承诺。在此情景下，即便不利于日元的结构性因素仍在，美元兑日元也可能显著下跌，可能朝150至152区间走贬。

全球资金重构组合框架

美债市场的动荡，正在波及传统的资产配置框架。

贝莱德多资产策略与解决方案业务亚太区主管Nikhil Mehra近期判断，全球投资格局正经历结构性剧变，投资者必须彻底重构组合框架。当前市场面临的波动性中，地缘政治成为关键变量，而更令人警觉的是，股票与债券开始同向涨跌。“已经没有免费的午餐了。”Nikhil Mehra称。

瑞银测算显示，标普500指数与10年期美债收益率之间的两个月滚动相关性已跌至-0.69，为1996年以来最低读数。过去20年间美债与股市的对冲关系已彻底失效，两者正呈现近30年来最强的同步波动。

星展银行在第三季度投资展望中建议，投资组合可考虑纳入新的避险资产，例如大宗商品或A股。另类投资方面，星展持续看好黄金，预估2026年第四季目标价为每盎司5300美元。

Nikhil Mehra给出的组合重构路径是：需纳入相关性低的不同资产，告别对长久期固收的过度依赖。在具体资产类别上，对冲基金是获取超额收益（Alpha）最直接的方式，其与股债几乎无关联；另外黄金继续受到青睐，建议配置2%至5%，年初金价一度冲上5600美元/盎司的历史峰值，随后大幅回落，截至8月4日COMEX黄金报4112美元/盎司，距高位回调超36%，市场认为中长期配置价值依然存在。