货币宽松空间进一步打开，降准降息预期仍存分歧

步入三季度，货币政策如何加码、何时加码受到关注。伴随诸多重磅会议释放“适时调整”“增量政策”等超预期信号，央行最新报告定调加码逆周期调节，进一步打开了货币政策的想象空间。

8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），延续政治局会议对货币政策的总体基调，强调“综合运用并适时调整货币政策工具”。

尽管《报告》并未明确提到降准降息，但提出，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。这也让市场关于降准降息的预期进一步发酵。

宽松空间持续打开

相较于一季度货币政策执行报告“灵活运用多种货币政策工具”的表述，《报告》升级为“综合运用并适时调整货币政策工具”。“及时谋划出台务实管用的增量政策”这一表述，也让市场普遍认为，货币政策已成为下半年增量稳增长政策的核心发力点。

今年以来，受中东地缘政治冲突等因素影响，国际油价和大宗商品价格一度快速上升，全球主要经济体均在一定程度上面临输入型通胀压力。而随着中东局势和各国通胀数据演变，未来主要经济体货币政策立场仍然存在较大不确定性。这也对国内政策调整形成一定外溢压力。

央行在《报告》专栏中判断，本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和，外溢影响也相对有限。一方面，本轮能源冲击烈度趋向缓和，主要发达经济体央行即便需要加息，幅度也无需过大；另一方面，在本轮货币政策调整之前，海外主要经济体央行货币政策仍具有一定限制性，近期加息带来的更多是利率和流动性的改变，并不是宏观政策“大幅反转”。

随着外部压力缓释，国内货币政策“以我为主”的基调进一步强化。银河证券研究报告分析指出，下半年货币政策内外兼顾之下，将更加强调以我为主，加大逆周期调节，政策目标将更加聚焦自身经济增长、物价稳定和充分就业，而国际收支平衡和汇率稳定亦不会成为货币宽松的制约。

降准降息预期分化

尽管下半年货币政策适度宽松基调已成市场共识，但针对降准、降息等总量工具的落地时点、实施力度与优先顺序，观点形成明显分歧。截至目前，年内尚未落地全面降准降息，也让后续总量政策调整充满想象空间。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述预示着央行将根据经济运行态势及时出手，综合运用降准、降息等总量工具和结构性货币政策工具，形成“总量+结构”的双轮驱动。

国盛证券固收首席分析师杨业伟预计，结合当前资金面状况和基本面、物价状况，降准降息的概率都有提升。“适时调整”意味着货币政策仍有进一步操作空间，包括降准、降息、公开市场操作和结构性货币政策工具等。

银河证券分析称，三季度是观察降准、降息的重要窗口。现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向。

该机构报告指出，一是有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策委员例会仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下，PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。

也有不少观点持谨慎态度，认为总量宽松尚未到全面加码时点。国信证券分析师田地此前表示，“综合运用多种货币政策工具”保留了操作空间，货币“双降”并未被排除，只是当前尚未到全面加码的时点。

兴业证券首席经济学家刘郁认为，尽管重提“逆周期调节”后，稳增长政策出台概率提升，但预计现阶段可能处于央行评估降准降息必要性的观察期。7月政治局会议提到“及时谋划出台务实管用的增量政策”，此次《报告》也再次出现，指向当前增量政策或仍在谋划阶段。

结构性工具发力成主线

在总量工具预期分化的背景下，市场形成统一共识：结构性货币政策工具将成为下半年政策发力的核心主角，同时财政金融高效协同将成为撬动内需修复的关键抓手。

此前，政治局会议明确提出“优化实施财政金融协同促内需政策”。分析认为，这一新提法标志着财政与货币政策的配合将不再局限于方向上的同向发力，而是追求在工具组合、实施节奏和最终效果上的高效联动。

中信证券首席经济学家明明表示，单一依靠财政或货币政策在提振终端消费和激发微观主体活力方面存在边际效用递减与传导堵点，在当下的宏观环境，财政与金融的深度融合显得尤为关键。未来或将出现更多类似“财政贴息+央行再贷款”的组合工具，通过财政的信用支持与金融的资金配置相联动，以更精准、高效地撬动社会需求，提升宏观政策的整体效能。

结构性工具的发力主线已基本明确。《报告》提出，用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

回望上半年，央行持续丰富结构性货币政策工具箱，通过调降利率、扩容额度、拓宽适用范围，定向浇灌重点领域。截至上半年末，科技、绿色、普惠、养老产业、数字经济产业贷款同比分别增长12.6%、14.5%、7.8%、23.5%、15.1%，全部跑赢整体贷款平均增速。

展望后市，结构性工具仍有加力空间。刘郁注意到，6月相对3月，伴随整体贷款放缓，科技、绿色、普惠、养老和数字经济贷款增速出现不同程度放缓。这或指向结构性工具可能继续加力。同时，《报告》还新增“强化金融支持提振和扩大消费作用，推动服务业扩能提质”相关表述，表明金融支持消费可能也是后续政策的重点方向。

明明认为，《报告》要求“不断完善工具设计和管理”，体现了对工具“设计”的关注，也可能对应后续探讨研究新设特定领域结构性工具的可能性。预计结构性工具仍然是下阶段金融支持实体的重要媒介。