创新药低位大幅反弹后分化，持续性需商业化兑现“再证”

8月以来，创新药指数（8841049.WI）斩获13.8%的涨幅，自6月下旬创下年内低点以来，区间最大反弹幅度已超32%，多只创新药ETF净值随之大幅反弹。

然而，上周五该板块出现明显分化调整，8月14日，中证创新药产业指数（931152.CSI）收跌1.3%，港股市场同样呈现分化格局，恒生港股通创新药精选指数收跌2.2%，成份股涨跌互现。

本轮行情是由CXO龙头业绩超预期与海外授权（BD）交易活跃共同催化，但随着中报披露，市场开始兑现利好，并将会关注点转向更确定的因素。

兴业证券分析称，市场关注已从“交易达成本身”转向核心资产商业化兑现。此前达成BD授权的产品逐步进入海外关键临床、注册及商业化兑现阶段。今年9-10月，重要学术会议与关键数据披露有望为板块行情带来持续催化。

中金公司提示，创新药板块定价逻辑将逐渐回归价值本身，关注商业化放量、BD持续性和合作收入确认、潜在重磅单品国际化实质性落地。

估值修复，资金获利了结

具体看来，医药主题基金8月以来快速反弹，阶段性修复特征明显。

但值得关注的是，资金已呈现出获利了结的特征。

据Wind统计，截至8月14日，挂钩中证创新药产业指数的7只ETF近一周规模合计减少超11亿元（申赎净流入带来）。同期，28只包含港股创新药在内的只ETF规模合计减少超24亿元，其中，仅广发中证香港创新药ETF一只产品（包含联接基金）规模就减少9.78亿元。

对比今年前7个月，上述28只创新药相关ETF合计净流入超393亿元，其中汇添富国证港股通创新药ETF净流入近67亿元，广发创新药产业ETF、银华创新药产业ETF、广发香港创新药ETF、国泰科创板创新药ETF等净流入规模亦居前。

数据来源：Wind

不过行情回暖下机构关注度不减，公募排排网数据显示，上周医药生物行业以104次调研频次高居申万一级行业榜首，百济神州、泽璟制药和九洲药业分别被机构调研42次、35次和23次，位列热门调研个股第三、第四和第六位。

“机构调研热度的骤然升温，折射出市场对医药板块关注度的实质性抬升，但这种关注能否转化为持续的资金流入，仍有待观察。”分析人士认为，本轮行情持续性显著强于以往，核心在于CXO中报普遍向好、中国药企全球化初现雏形。但市场资金容量有限，AI、算力依旧占据大量活跃资金，很难将全部资金切换到医药板块。

诺安基金认为，近期板块超跌后反弹，估值进入合理区间。但指数级行情需要产业逻辑与市场周期共振。该机构判断，CXO和生命科学服务上游的表现逐渐被市场认可，未来的进一步上涨仍然需要业绩验证；而创新药板块整体也步入了业绩验证期和临床数据验证期，未来需要看到“深化BD”的不断进展。

分化信号显现，市场开始“验真身”

个股方面，近期多家创新药龙头交出超预期成绩单后，市场开始兑现利好。

具体看来，百济神州（688235.SH）上半年营收222.19亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。亮眼财报落地后，市场走势却出现剧烈分化。8月6日，百济神州A股高开逾4%后震荡走弱，最终收跌4.13%，振幅达10.19%。

无独有偶，泽璟制药（688266.SH）上半年实现营业收入约12.05亿元，同比大幅增长220.88%，归母净利润为6.40亿元，同比增946.91%。业绩发布后，泽璟制药8月3日股价收报107.42元，跌幅12.02%。本周，板块内个股走势依旧震荡，整体呈现涨跌交替的行情。

此外，多家公司中报业绩大幅增长。CXO（Contract X Organization）板块中，药明康德（603259.SH）上半年业绩再创历史新高，实现营业收入288.97亿元，同比上涨38.93%；归母净利润110.8亿元，同比上涨29.43%。以及部分披露中报业绩预告的公司中，昭衍新药（603127.SH）预计上半年归母净利润同比增长上限达1377.4%。同期，百奥赛图（688796.SH）同比增长上限为412.71。

行业面上，头部创新药企自研产品国内商业化放量，净利润大幅增长，但备受关注的产业信号BD交易的含金量也在接受市场审视。

国家药监局此前披露，2026年上半年，我国创新药对外授权交易共81笔，潜在名义交易总额约1100亿美元，已达2025年全年的约80%。

“BD是对企业创新能力的重要验证，但并不能替代企业自身的价值判断。”上述行业人士分析，2026年上半年BD交易数量和金额虽创新高，但交易结构正在发生变化，首付款比例下降，且合作终止案例有所增加，这反映出全球制药企业对BD资产的尽职调查和临床数据验证日趋严格。

例如荣昌生物（688331.SH）预计2026年上半年，荣昌生物实现营业收入约58.5亿元，同比大幅增长433%，较2025年同期10.98亿元显著提升；归母净利润47亿元，实现从上年同期净亏损4.50亿元的全面扭亏为盈。公司公告称业绩变动主要因“RC148技术授权收入大幅增加”。业内分析称，这类盈利属于一次性的技术授权收入确认，其可持续性仍需观察。

机构普遍认为，随着中报密集披露期进入尾声，业绩兑现的成色将决定板块下一步的走向，真正具备可持续盈利能力的公司，有望在分化中脱颖而出；目前看来板块内部分化较大，大量中小创新药企仍在烧钱亏损、缺少盈利兑现，题材博弈很难带动整个板块持续大涨。

长城基金提醒，目前创新药走势仍比较反复，整体重大催化较少，后续应以半年度到年度为周期，重点关注具备管线兑现确定度和业绩高速爆发特征的标的。