当AI投入遭遇财务红线，这家公司维持正向现金流

8月19日，快手科技发布第二季度财报并召开业绩电话会。在当期全球主要科技公司因AI基础设施投入而普遍出现现金流恶化的背景下，快手实现自由现金流为正，延续了AI投入与财务纪律并行的策略。

过去一个季度，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta三家美国科技巨头的现金流状况同时亮起红灯，揭示了AI竞赛正在经历一场深层变化：技术门槛逐步被跨越之后，现金流耐力正成为决定企业能否留在牌桌上的关键变量。

全球巨头因AI投入集体承压

2026年第二季度，美国四大科技公司的财报呈现出高度一致的图景：AI驱动的资本开支急剧膨胀，自由现金流全面恶化。

亚马逊当季资本开支达到531亿美元，并将全年资本开支指引从2000亿美元上调至2200亿美元。过去12个月，亚马逊自由现金流由正182亿美元转为负76亿美元。尽管当季净利润高达626亿美元，但其中534亿美元来自Anthropic股权投资的一次性公允价值收益，剔除后盈利能力远不如账面数字所示。

Alphabet的情况更为严峻。谷歌云营收暴增82%至248亿美元，但资本开支高达449亿美元，全年资本开支指引进一步上调至1950亿至2050亿美元。当季自由现金流降至负59亿美元，这是谷歌上市数十年来首次录得负自由现金流。新任首席财务官更预警2027年资本开支还将"大幅增加"。

Meta的处境同样不容乐观。公司当季资本开支飙升至310.8亿美元，全年资本开支指引升至1300亿至1450亿美元。经营现金流318.6亿美元几乎被资本开支完全抵消，自由现金流从上年同期的85.5亿美元骤降至7.84亿美元，跌幅达91%。多家分析机构指出，若按当前趋势延续，Meta自由现金流将在下一季度转负。

相比之下，微软的情况相对健康。公司当季资本开支约375亿至410亿美元，但Azure AI业务年化收入运行率已达370亿美元，同比增长123%。AI收入对资本开支的覆盖能力，使其在四巨头中保持了相对更好的市场信心。财报发布后，微软与Meta、Alphabet的股价走势出现明显分化。

穆迪在2026年7月发布的一份报告中指出，"史无前例"的AI支出正在威胁亚马逊、Meta、Alphabet等公司的信用质量。市场预期，五家大型云厂商（Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文）2026年资本开支将达7692亿美元。与此同时，九家顶级科技公司在最近一期证券文件中披露的表外承诺合计约3万亿美元，其中绝大部分与AI基础设施建设直接相关。

有市场分析指出，资本市场对AI公司的估值逻辑正在发生切换——从"远期叙事溢价"转向"现金流回报实证"。在技术路线尚未收敛、大规模商业化前景仍不确定的当下，资本不再无限期为"讲故事"买单，而是开始要求看到真实的收入覆盖和现金流健康度。

AI投入加码下保持自由现金流为正

在全球巨头因AI投入而普遍承压的背景下，快手交出了一份差异化的答卷。

财报显示，2026年第二季度快手总收入达到355亿元，同比增长1.4%；包含线上营销服务和以电商及可灵AI为主的其他服务在内的核心商业收入同比增长7.4%。经调整净利润为39亿元，经调整净利润率为11%。

AI投入方面，快手延续了高强度的资本开支节奏。公司2026年全年资本开支指引为260亿元，较2025年的约140亿元增长约86%，超过三分之二集中投向可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。

但与亚马逊、谷歌、Meta不同的是，快手在加大AI投入的同时仍保持了正向自由现金流。快手首席财务官金秉在业绩电话会上表示，公司二季度自由现金流为正，且目标是下半年继续维持集团层面的自由现金流为正。他透露，公司大部分资本开支已经在上半年集中落地，下半年将采取更加审慎的节奏。

截至2026年6月30日，快手可利用资金（含现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制现金）合计达到1213亿元。二季度经营活动所得现金净额为59亿元。金秉表示，可灵AI完成独立融资后，将在现金流支出上采用更加灵活的形式，包括通过租赁等方式满足更多算力需求，以进一步优化集团整体现金流状况。

在股东回报方面，2026年以来快手累计完成约20亿港元股份回购及30亿港元现金分红，股东回报总额已接近去年全年水平。金秉预计2026年全年股东回报总额将超过去年。

高盛在2026年第一季度美洲互联网行业财报季回顾报告中表示，市场对AI的关注焦点已从资本支出规模之争，转向超大规模云服务商的收入积压、增长变化率以及自由现金流与GAAP营业利润之间日益扩大的背离。

这一转变正在重塑投资者对整个科技板块的定价逻辑。AI投资叙事的核心矛盾已发生根本性转变：此前主导市场讨论的焦点是资本支出规模是否过度，当前投资者更关心的是这些支出何时、以何种方式转化为可见的收入增长和自由现金流。

核心AI业务商业化加速

可灵AI是快手AI战略中最受关注的业务单元。财报显示，2026年第二季度可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。截至6月，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户接近5万家。

产品层面，可灵AI在本季度推出了业内原生4K视频直出功能，面向影视、广告等专业客户，可在无需复杂后期处理的情况下直接输出3840×2160分辨率的高画质视频。可灵3.0 Turbo则在保证动态质量和音画同步的同时，进一步提升了创作效率、降低了创作成本。可灵MCP与CLI的正式上线，则支持AI Agent调度可灵AI进行批量作品创作，将产品形态从面向个人用户的交互式工具拓展至可被企业系统调用的基础能力。

商业化验证方面，可灵AI在产业侧取得多项进展。在2026年戛纳国际创意节上，两支以可灵AI为核心制作工具的商业广告作品获得狮奖——The RealReal品牌广告《L'Ultimo Uomo Reale》获得Film Lions银狮奖，阿根廷工作室Purga Films创作的《Lorem Ipsum》获得Film Lions铜狮奖。这意味着AI视频生成工具已开始以可交付商业作品的形态进入全球顶级创意评价体系。

2026年7月，可灵AI完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元。融资完成后，快手仍保持对可灵AI的控制权，并保留68.33%的经济权益。腾讯、阿里巴巴、百度等互联网巨头及多家国资产业基金参与了本轮投资。快手科技创始人兼首席执行官程一笑在业绩电话会上表示，可灵AI完成独立融资后，其行业竞争力将进一步增强。

这一融资安排意味着可灵AI形成了由自身商业收入、集团资源和外部资本共同支撑的资金结构。在快手集团层面，AI投入的现金流压力得以部分转移至独立融资主体；在可灵AI自身层面，外部资本的引入为模型研发、算力建设、人才引进和全球化拓展提供了更长周期的资金保障。

除可灵AI之外，快手正在推动AI技术深入主营业务和组织运营的各环节。与纯AI公司不同，快手拥有庞大的主营业务可作为AI能力的试验场，AI投入的价值也正在通过主营效率提升和收入增长得以部分回收。

在线上营销领域，快手构建了场景化营销素材生产Agent能力，根据不同行业和客户需求提供定制化的营销素材生成。2026年第二季度，AIGC短视频营销素材的投放消耗同比增长超过70%。生成式推荐大模型和智能出价大模型进一步扩展至直播、搜索和泛货架等场景。

针对推荐系统迭代，快手推出了Agent驱动的研发闭环"AgentX"。过去，推荐策略从想法到上线需要经过数据分析、方案设计、代码修改、实验配置、效果观测和归因复盘等多个环节，高度依赖算法工程师的手工推进。如今Agent已成为推荐迭代的执行主体。程一笑在电话会上表示，AgentX正在将工程师从大量重复性工作中解放出来，使其能够更专注于目标设定、关键审核和高阶判断。

为推动组织提效，快手自研的通用Agent产品MyFlicker已完成重要内部系统的深度化集成，并开始全面服务于全员。2026年6月，快手员工使用自研AI Agent产品的占比超过92%，研发技术人员AI代码贡献率达到60%。二季度研发技术人员平均需求交付周期较一季度缩短超过10%，AI研发人员日均提交代码行数环比增长超70%。

另在内容供给方面，AI降低了生产成本和创作门槛，推动短剧供给快速扩张。截至2026年6月，快手平台上包括真人短剧和AI短剧在内的短剧供给量较1月增长超5倍，二季度短剧线上营销消耗同比增长超100%。

程一笑在电话会上表示，快手将AI深度融入AIGC素材生成、智能出价及生成式推荐等关键环节，在素材生成端打通了用户兴趣建模与视频生产，实现了从“找营销视频素材”到“为用户造视频”的升级。在智能出价端，Agent系统能够结合营销客户的投放账户历史与转化目标，提供自我学习、持续修正的自动投放策略。

新的耐力赛竞争维度

当AI技术门槛被越来越多的玩家跨越，现金流耐力正在成为区分竞争者的新标尺。

程一笑在电话会上对AI视频生成赛道的判断，或许也适用于当前的AI竞争格局：“全球视频内容生成赛道是一个达1500亿美金的巨大市场，AI视频生成模型具有极大的渗透潜力……相较于大语言模型相对离散的市场竞争格局，AI视频生成赛道目前呈现出超头地位清晰、第一梯队集中度较高的特点。”

在一个需要持续高投入的赛道中，资源会向头部集中。而能否留在头部，取决于企业是否有足够的现金流耐力撑到商业回报的拐点。

从全球范围看，这一轮分化已经开始。微软凭借AI业务年化370亿美元的收入规模获得了市场的正向反馈；而亚马逊、谷歌、Meta的AI收入尚不足以覆盖急剧膨胀的资本开支，市场开始质疑其投入的可持续性。穆迪的报告和资本市场估值逻辑的切换，都指向同一个结论：AI的"无限叙事"阶段正在收束，“现金流实证”阶段正在到来。

快手的路径提供了另一种参考——以主营业务和现金储备为AI投入提供安全垫，同时推动AI业务形成独立的收入和融资能力。这种“双轮驱动”的模式能否在更长周期内持续，将取决于可灵AI的商业化进展能否继续提速，以及AI对主营效率的提升能否持续转化为收入和利润的增长。

金秉在电话会上表示：“在全力拥抱AI时代的同时，快手将持续筑牢财务安全底线，以审慎的财务纪律降本增效，保持充裕、健康的现金储备，为长期高质量增长奠定基础。”

在一条需要持续数年的赛道上，能跑到终点的往往不是起跑最快的，而是耐力最久的。