45%回撤后资金集体进场，“聪明钱”押注紫金矿业

紫金矿业（601899.SH，02899.HK）近日发布的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比增长68.17%；扣非后归母净利润达到380.35亿元，同比增长75.89%。

更值得关注的是资金的动向。今年1月公司股价创下43.74元的历史高点后，一度持续回调约100个交易日，最大回撤达45%。正是在这轮回调中，二季度阿布扎比投资局加仓、瑞士联合银行集团（UBS AG）新晋前十大流通股股东，全国社保基金、太平洋人寿等社保和险资亦在同一时期集中入场，外资、社保、险资、私募形成罕见的“共振式”买入。而7月以来国际金价重返4600美元/盎司上方、铜价逼近历史高点的行情，也为公司下半年业绩继续增长增添了想象空间。

金铜银产量分化，碳酸锂产能大幅爬坡

上半年，紫金矿业的各主要矿产品产量表现分化，呈现出“金锂大增、铜锌小幅承压、银稳钼升”的格局。从盈利质量来看，紫金矿业上半年经营活动产生的现金流量净额为554.72亿元，同比增长92.41%，超过净利润增速。同期，公司加权平均净资产收益率为19.60%，同比提升3.49个百分点；截至6月末，资产负债率为49.55%，自2012年以来首次降至50%以下。

不过，在整体业绩增长的背景下，紫金矿业也有单季度收入利润小幅下滑的情形。公司第二季度单季实现营业收入约956.80亿元，环比第一季度的984.98亿元下降约2.86%；归母净利润约190.91亿元，环比第一季度的200.79亿元回落约4.92%。第二季度扣非后归母净利润约196亿元，环比第一季度的184.35亿元则增长约6%。

从成本端来看，公司上半年综合毛利率为37.75%，同比大幅提升14个百分点；矿山企业综合毛利率达69.34%，同比增加9.11个百分点。毛利率提升主要得益于金属销售价格同比上涨，同时吨矿付现成本得到有效管控。

分矿产品来看，紫金矿业的黄金业务继续扮演业绩增长的“压舱石”角色。上半年公司的矿山产金约46.7吨，同比增长13.4%，主要受益于武里蒂卡、阿基姆、罗斯贝尔等海外金矿技改项目投产达效，以及黄金价格大幅上涨，黄金业务销售收入占集团营收的41.2%，毛利占比达41.7%。

铜业务方面，上半年矿山产铜53.44万吨，同比下降5.7%，铜业务销售收入占集团营收的32.6%，毛利占比33.8%。若剔除刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿权益产量的影响，矿山产铜实际同比增长4.8%。产量下滑的直接原因是上述铜矿受淹井事件和复产爬坡的影响，全年产量计划已从38万吨~42万吨下调至29万吨~33万吨，对应紫金矿业的权益产量将减少约2.2万吨~5.7万吨。尽管如此，公司旗下巨龙铜业上半年仍产铜13.40万吨，塞尔维亚紫金矿业产铜8.52万吨，核心铜矿保持稳产。

碳酸锂是紫金矿业边际变化最大的板块。上半年，公司实现当量碳酸锂产量4.36万吨，同比增长496%，主要由拉果措盐湖、3Q盐湖、湘源硬岩锂矿及马诺诺锂矿等产能爬坡贡献。其中，马诺诺锂矿于5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约一个月。锂业务营收占比虽仅2.2%，但毛利占比已达3.4%，增长势头强劲。

其他矿产品中，矿产锌（精矿含锌）17.69万吨，同比小幅下降1.5%；矿产银229.2吨，同比增长2.5%；钼6302吨，同比增长7%；钨2567吨，同比增长20%。

对于黄金的未来价格走势，紫金矿业认为，黄金价值重估已“进入高位验证阶段”，短期剧烈波动不改中长期配置基础，全球央行购金和长期配置需求继续支撑黄金价值中枢。对铜，公司则判断AI算力与全球能源基建正成为用铜增长的关键引擎，“牛市根基持续巩固”，未来供需紧平衡将持续驱动价格中枢上移。

各路资金二季度齐入场，金价上行空间或决定下半年业绩表现

比业绩数据更引人关注的是公司股东结构的变化。半年报显示，截至6月末，多家重量级机构在二季度加仓或新晋紫金矿业前十大流通股股东。

具体来看，外资股东方面，阿布扎比投资局报告期内增持约1365.9万股，期末持股1.55亿股，位列第四大流通股股东；瑞士联合银行集团报告期内新晋第七大流通股股东，期末持股1.09亿股。

险资与社保基金同步入局。全国社保基金103组合新晋为第九大流通股股东，期末持股8100万股；中国人寿保险-传统普通保险产品二季度增持约2575.06万股，位列第三大流通股股东；太平洋人寿保险-分红险新晋为第五大流通股股东，持股1.23亿股。此外，私募高毅晓峰2号致信基金也新晋为第八大流通股股东。

外资主权财富基金、外资投行，国内社保基金、保险资金、知名私募在二季度形成“共振”式买入的格局。这一方面反映出机构对公司中期业绩高增长的预期，另一方面也与紫金矿业股价经历了充分调整后的估值吸引力有关。今年年初，公司股价创下43.74元的历史高点，此后持续回调，最大回撤幅度约45%。截至8月21日收盘，股价报34.74元，较前期低点已有明显反弹。

2026年是紫金矿业公司第九届董事会履新开局之年，也是创始人陈景河卸任核心管理人员的首个财年，公司确定的战略发展是“金铜锂为主，多矿种协同”。

紫金矿业的金铜锂三项矿产品中，碳酸锂产能爬坡虽快，但占公司整体收入比例仍很低，金与铜合计贡献了公司75%的毛利，尤其是黄金业务，在产量稳步增长的基础上，若金价进一步上行，利润弹性将是推动业绩增长的关键。

“聪明钱”买入的背后，是三季度以来有色金属的价格逻辑正在发生积极变化，黄金尤甚，金价本周站上4600美元/盎司，铜价逼近历史高位，这为紫金矿业下半年业绩延续“量价齐升”注入预期。

COMEX黄金自7月初的约4000美元/盎司附近启动反弹，8月21日已站上4661美元/盎司，7月以来累计涨幅13.7%。此轮金价上行的核心驱动力包括：美国就业数据不及预期导致市场对美联储激进加息的押注降温；美国财政部长释放长债回购信号，叠加美元指数走弱；地缘政治风险持续升温，霍尔木兹海峡货轮通行量下降等。

多家券商研报认为，美元系统性突破前高的可能性正在收敛，伦敦金现三季度看涨至4900美元/盎司，中期看涨至6000美元/盎司；而越是担忧地缘政治与主权债务的可持续性，黄金的货币信用替代价值越凸显，这正是全球央行持续购金的底层逻辑，二季度全球央行净购金已达289吨。

资金流向同步验证。根据国联期货研报数据，7月全球实物黄金ETF净流入30亿美元，终结连续两个月净流出，总持仓增加23吨至4068吨，距2月创下的4176吨历史高点仍有空间。驱动资金回流的三股力量——科技股回调后的组合分散需求、4000美元/盎司附近的逢低买盘、加息预期回落后的长期战略布局，这些都指向黄金配置价值的回归。

铜方面，LME三个月期铜自3月末以来持续攀升，截至8月21日最高触及14396美元/吨，距离1月末创下的14527美元/吨历史最高点仅差约130美元。本轮铜价大涨是供给端多重扰动共振的结果，包括智利铜矿大幅减产，二季度产量同比下降7.7%，创2007年以来二季度最低值；刚果（金）宣布铜精矿出口禁令等。LME铜库存从7月中旬的29.66万吨降至8月中旬的20.78万吨，一个月降幅达30%。需求端，电网投资、新能源汽车、储能、光伏、风电和AI数据中心等领域仍在增加用铜需求，市场预计2026年全球精炼铜供应缺口可能达到42万吨。