公募年内参与定增浮盈37亿，江波龙等热门项目成“陷阱”

今年以来A股市场整体交投活跃，公募基金参与定增的热情持续升温。

公募排排网数据显示，截至8月31日，今年以来共有27家公募参与90家A股公司的定增，合计获配金额451.44亿元，较去年同期的173.53亿元增长160.15%。按当日收盘价计算，合计浮盈达37.55亿元，浮盈比例为8.32%。

然而，并非所有定增项目都有盈利回报。江淮汽车（600418.SH）、北汽蓝谷（600733.SH）、江波龙（301308.SZ）等公司的股价，较定增价格已跌去超三成，引发了投资者对公募定增变“高位接盘”的质疑。

格上基金研究员焦冰向第一财经分析，公募基金参与定增收益出现分化，表明定增回报正从“折价套利”转向“折价+基本面”的双轮驱动。“当折扣普遍收窄、市场高位震荡时，安全垫变薄，β波动的影响被放大，单纯依赖折价的策略空间确实在压缩，但精选景气个股的定增收益依然可观。”焦冰说。

3家公募获配超百亿

据公募排排网统计，截至目前，公募今年参与了12个申万一级行业个股的定增，在电子、煤炭和电力设备三个行业的定增中获配金额居前，分别为88.49亿元、63.8亿元和61.33亿元。

从个股来看，煤炭行业虽然只有中国神华（601088.SH）的定增吸引了公募参与，但易方达基金、国泰基金、财通基金和诺德基金四家公募合计获配63.8亿元。紧随其后的是北汽蓝谷，3家公募参与定增合计获配27.52亿元。此外，公募在麦格米特（002851.SZ）、拓荆科技（688072.SH）、湖南裕能（301358.SZ）等个股的定增项目上，获配金额均不低于10亿元。

从参与机构的角度来看，财通基金和诺德基金今年参与定增最为活跃，参与项目均超80个，获配金额分别为140.27亿元、136.21亿元。易方达基金虽然只参与了12只个股定增，但获配金额也突破百亿元，达100.29亿元。

这三家公募参与定增时，重点向电子行业倾斜。诺德基金参与了该行业全部15只个股的全部定增，财通基金、易方达基金参与项目中，电子行业个股分别为13只、5只。其中，江丰电子（300666.SZ）、卓胜微（300782.SZ）等个股的定增吸引了三家公募同时参与。

各家公募的浮盈情况也有所差别。易方达、信达澳亚、嘉实等基金公司目前均斩获10%以上的浮盈。其中，信达澳亚基金虽然只参与了科翔股份（300903.SZ）的定增，但由于该个股股价较定增价格已涨超500%，浮盈比例也明显领先于其他基金公司。

此外，诺德基金、财通基金目前的浮盈比例，分别为8.32%、6.58%，国泰基金和易米基金当前的浮盈比例也超过5%。

热门项目为何成浮亏来源？

公募排排网统计还显示，27家参与定增的公募机构，浮盈机构占比66.67%。也就是说，约三分之一的公募参与定增后浮亏，一些热门的项目成为浮亏主要来源。

如江波龙，8月7日披露的定增发行报告显示，该公司此次共向21家认购方发行660.71万股，募资总额约37亿元。

江波龙此次为溢价发行，560元的发行价，较8月7日386.6元/股的收盘价溢价约45%。即便如此，包括易方达基金、财通基金、诺德基金、南方基金、东方阿尔法基金、华夏基金、国泰基金，仍然出现在认购名单上，获配数量合计279.34万股，获配金额15.64亿元。

发行结束后，江波龙股价一路走低。截至9月2日收盘，最新股价为362.3元/股，较7月1日749.88元/股的高点已接近腰斩，较定增价格也下跌超三成。

“定增价格倒挂的根源，不在折价安全垫失效，而在于定价机制与市场节奏的错配。”焦冰向第一财经分析称。江波龙的定价基准日（6月29日）恰逢存储板块景气高点、股价处于700元附近的高位区间，竞价环节35家机构激烈抢筹，进一步推高了定价，随后存储涨价周期预期降温、板块估值回调，江波龙股价回落至360元附近，倒挂幅度超过30%。“可见这类倒挂本质上是‘高位定价+锁定期内β回调’的组合结果。”

“公告日的市价反映的是最新的市场情绪和行业动态，而定增价则停留在发行日当时的市场热度中。”沪上某基金公司人士说，竞价定增的锁定期为6个月，如果把定增发行日到定增公告日之间的周期算进去时间可能还要更长。因此，参与定增投资需要以较长周期为出发点考量，尤其在市场热度高企时，在关注拟投标的本身的同时还要关注投资时点。

定增策略价值并未下降

虽然参与定增的收益有浮动，仍有基金经理坚定看好定增策略。

在最新披露的中报里，华夏基金的基金经理张城源称，上半年定增市场的项目启动发行数量、融资规模相对平稳，在当前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会。

焦冰也认为，部分定增价格倒挂并不等于定增策略价值下降，单纯依赖折价的策略空间确实在压缩，但精选景气个股的定增收益依然可观。

在她看来，这类价格倒挂案例提醒公募折价定增并非无风险套利，锁定期内的市场风险也必须计入定价。同时，公募参与定增需要从“抢折扣”全面转向“拼研究”，通过强化报价纪律、控制单一行业与单一项目集中度、对锁定期敞口做好风险管理等多种方式进行调整定增策略。

“长期来看，定增市场‘折扣收窄+收益分化’的格局会持续，这恰恰会奖励研究能力强的机构——定增投资的超额收益，将越来越多地来自α而不是折价本身。”焦冰表示。