海外收入首超国内，比亚迪的估值逻辑正在重写

8月28日，比亚迪交出2026年上半年成绩单。3448亿营收、123亿归母净利润——在汽车行业竞争持续加剧的背景下，这组数字本身已能说明问题。但真正值得深究的，是数字背后的结构性位移。这份半年报释放了一个清晰的信号：驱动比亚迪增长的核心动力，正在从国内市场的规模扩张，切换至海外市场的高质量变现。

二季度经营拐点确认，毛利率逆势走强

理解这份财报，最好从二季度的变化切入。

单季归母净利润82.4亿元，同比增长30%；毛利率达到18.9%，创近一年新高。在行业竞争烈度持续加大的第二季度，比亚迪不仅稳住了阵脚，还实现了盈利能力的显著提升。

推动这一拐点形成的直接原因有两个。

首先是高端品牌矩阵的上量。方程豹、腾势、仰望三大品牌上半年合计销量22.8万辆，同比增长61%，占总销量比重提升至12.6%，直接拉动了单车均价与毛利水平。

其次是出口占比的快速提升。上半年累计出口79.2万辆，同比增长67.8%，在总销量中占比接近44%。海外市场显著优于国内的单车利润，成为毛利率走强的最大增量来源。据华安证券测算，二季度剔除比亚迪电子并扣非口径单车利润约0.72万元，同比提升46.5%。

海外收入首超国内，全球化战略进入收获期

海外业务的质变，是这份财报最值得关注的结构性信号。

上半年海外收入近1813亿元，占总营收比重升至52.57%，同比增长近34%。这是比亚迪海外收入首次超过国内，标志着公司的增长引擎已经完成换挡，估值坐标需要重新锚定。

放眼海外多个核心市场，比亚迪均取得关键突破。

今年7月，比亚迪巴西工厂第10万辆汽车正式下线，该基地是比亚迪在亚洲以外规模最大的海外生产基地，在岗员工已突破5500人，全部建成后总产能将达到60万辆。上半年，比亚迪在巴西市场累计销量近10万辆，同比增长逾一倍。

在东盟市场，泰国上半年出口量达1.43万辆，几乎全部为纯电车型。比亚迪领衔的中国电动汽车品牌在当地纯电市场占据86%的份额。

在新加坡，比亚迪已连续19个月位居乘用车全品牌销量第一，连续31个月蝉联新能源品牌销冠，1至7月市场份额近25%。

海外业务的盈利能力同样突出。财报显示，海外业务毛利率约21.71%。在国内竞争持续挤压利润空间的背景下，高盈利海外市场的扩容正在为比亚迪构筑一道深厚的“利润安全垫”。随着泰国、巴西、乌兹别克斯坦等地产能陆续释放，海外板块正成为拉动公司业绩增长的重要引擎。

更值得关注的是海外业务对估值体系的重塑。过去市场给比亚迪的定价逻辑，基于“中国最大的电动车制造商”这一身份。但当海外收入占比超过国内、海外毛利率持续高于国内时，估值框架就需要重新审视——比亚迪不再只是一家本土龙头，而是一家具备全球定价能力和品牌溢价的新能源科技企业。这种身份的变化，远比单季度利润的波动更值得长期关注。

销量逐月攀升，需求韧性持续验证

比亚迪今年的销量曲线走势扎实。今年3月以来，实现连续六个月环比正增长，8月销量突破44万辆，较3月增长近47%。8月单月，乘用车及皮卡海外销售达18.87万辆，同比增长134.6%，一举突破海外单月销量高点。

海外市场的爆发式增长与国内高端车型的持续爬坡，构成了销量向上的双轮驱动。随着下半年第二代刀片电池产能释放、闪充车型交付上量、海外新车型陆续投放，销量向上的动能依然充沛。

2700亿研发投入进入变现周期

289亿元——这是比亚迪上半年的研发投入，累计研发总投入突破2700亿元。但比数字更重要的，是投入阶段的变化。

前几年是技术积累期，大量投入用于底层技术攻关。现在，这些投入正在集中转化为产品竞争力。第二代刀片电池与闪充技术进入规模化装机阶段，截至8月28日全国已建成10000座闪充站，覆盖332座城市，并计划于年底建成2万座。

智驾领域的突破同样关键。今年5月，比亚迪发布中国首款4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”，已规模化量产。天神之眼每天生成超2.2亿公里行驶数据，截至7月底辅助驾驶车型保有量超352万辆，海量真实场景数据为算法迭代提供了坚实基础。

储能登顶全球，第三增长曲线成型

整车之外，储能业务正展现出强劲的成长性。据公司在投资者互动平台披露的信息，比亚迪已构建覆盖「BESS-PCS-EMS」的储能「从芯到网」全产业链生态，产品涵盖电源侧、电网侧、工商业、闪充及家庭储能等多元应用场景。

2025年，比亚迪全球储能系统出货量已超60GWh，位居全球榜首。截至目前，储能系统解决方案已遍及全球110多个国家和地区，服务超过650个大型储能项目。依托电池领域的技术积累与垂直整合能力，比亚迪在储能赛道上的布局正在从“技术储备”转化为“规模放量”。随着全产业链整合与全球化布局的同步深化，储能业务正从培育期进入收获期，“整车+储能”的双轮驱动模型已具雏形。

结语

比亚迪的增长逻辑正在全面换锚，夯实行业领先地位。海外收入首次超过国内、高端车型占比持续提升、研发成果进入兑现期、储能业务跃居全球榜首——四个结构性变化叠加在一起，指向一个清晰的判断：估值坐标需要重新锚定。

过去市场将其视为“中国最大的新能源车企”，但海外收入占比超半、海外毛利率高于国内的事实，正在重塑这一身份认知。半年报发布后，多家机构维持“买入”评级，核心逻辑均指向二季度经营拐点与海外放量。从“以价换量”到“量价双升”，从本土龙头到全球玩家，比亚迪正在完成一次系统性升级。这已不只是一家新能源车企，而是一家具备全球定价权的科技企业——这才是这份财报最值得长期追踪的价值锚点。