壹评级：智谱算力瓶颈解除，商业化闭环验证开启

智谱AI近期完成50亿美元战略融资，并将年末年度经常性收入指引上调至30亿美元。第一财经“壹评级”认为，此举标志着公司正式跨越算力制约期，大模型业务正从单纯的技术投入，转向可计量投资回报的商业化闭环验证阶段。

“壹评级”分析指出，本次融资通过“股+债”组合精准扩容近10万卡算力，且算力结构优化为60%用于推理、40%用于训练，有效缓解了供给侧瓶颈。在商业化层面，编程场景作为基本盘保持强劲增长，网络安全等协同办公场景也实现了生产级落地，单月订单规模已超10亿元，证明大模型已渗透至垂直行业的核心业务流。此外，公司与头部云厂商签署了应用程序接口收入分成协议，并将于10月起确认收入。这种轻资产、高毛利的模式，将有效平滑资本开支压力。

随着算力规模扩大及云厂商分成占比提升，固定成本摊薄效应将逐步显现，推理业务毛利率具备较高弹性。“壹评级”判断，净利润率改善与否仍需观察期间费用的控制情况，但收入与算力的正向飞轮已初步形成，估值逻辑有望从关注市销率向兼顾盈利能力切换。