寿险承压分化、产险盈利逆风优化，业内看好四季度回暖契机

A股五大上市险企三季报的盈利被投资拖累，那负债端成色几何？

第一财经记者统计发现，A股五家上市险企前三季度寿险端相对承压：新单保费普遍下滑，新业务价值（NBV）表现也呈现明显分化；相对而言，产险的综合成本率（COR）尽管在气候风险的压力下仍保持普遍优化。

展望全年，业内分析师认为，寿险端，去年四季度基数较低，叠加“开门红”预售启动、产品结构持续优化，上市险企新业务价值增速或有所回暖；产险端若四季度雨雪冰冻灾害影响与往年持平，头部险企全年综合成本率有望持续向优，承保盈利基础依然稳固。

新业务价值表现分化

与市场此前预期一致，在高基数+银保新版“报行合一”的影响下，A股五大险企三季报的新单保费集体承压。

据第一财经记者统计，五大上市险企披露的前三季度新单保费悉数同比下滑，其中中国人寿及中国太保分别微降0.8%及1.3%，中国平安下降9.1%，中国人保（寿险+健康险口径）及新华保险则呈现两位数的跌幅。

东吴证券数据显示，从三季度单季看，大部分公司新单保费显著承压，中国人寿、中国平安和新华保险前三季度降幅均在30%~55%；而中国太保、人保寿险则分别增长2%及12%，主要是趸交业务增长带动。

新单保费的下跌直接拖累了寿险新业务价值的表现。除中国人保在三季报中未披露新业务价值之外，其余四家A股上市险企呈现两升两降的分化态势。其中中国人寿同比增长13.1%，新华保险仅披露“延续正增长”，中国平安、中国太保则分别同比下跌13.3%及6.5%。

综合业内分析师观点，这一方面是因为过去三年预定利率连续下调，停售效应多次推动三季度新单保费高增长，导致今年三季度面临较高同比基数，另一方面也由于监管进一步压降银保渠道费用、规范产品演示利率等，险企短期面临产品结构升级、客户需求变化等转型“阵痛”。

亦有业内人士表示，产品结构调整也压制了新业务价值的增长。新业务价值由新单保费及新业务价值率共同决定，而各家险企普遍将新业务价值率相对较低的分红险作为主打险种，会拉低新业务价值率。

从渠道来看，个险渠道人力规模已进入稳定阶段，中国人寿、中国太保代理人规模较年初已有止跌回稳迹象，同时人均产能亦继续提升。而银保渠道短期增速承压。东吴证券数据显示，中国人寿、中国太保三季度单季银保期缴保费分别同比下降约59%及62%。“但我们预计9月以来已经拐点向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。”东吴证券非银金融首席分析师孙婷团队表示。

太保寿险总经理李劲松亦在三季报业绩发布会上表示，今年银保业务总体相对承压，但预计明年银保渠道增长会好于个险。

产险COR逆风优化

与寿险的承压形成对照，产险端交出了一份更亮眼的成绩单。

第一财经记者统计发现，中国人保、中国平安、中国太保前三季度综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，分别同比下降0.3pct、1.4pct、1.4pct，均在第三季度大灾较多情况下仍然实现承保盈利。

应急管理部数据显示，今年前三季度全国自然灾害造成的直接经济损失合计1993.6亿元，较去年同期总体偏轻，但南方地区多起突发性极端灾害导致因灾死亡失踪人数较近5年均值明显上升。其中7月至8月，受多轮台风影响，华南、华东等地频繁受灾，同时，地质灾害造成西藏、重庆等地重大人员伤亡。数据显示，8月全国自然灾害造成的直接经济损失360.3亿元，同比提升超八成。

中国人保在投资者说明会上表示，在前三季度自然灾害损失频发的情况下，公司仍实现综合成本率的同比改善，主要是不断优化业务结构，提升风险定价水平，加强承保理赔管理，严格费用管控，深化降本增效，做实风险减量服务。

保费端，东吴证券数据显示，前三季度人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比增长1.7%、3.5%、1.9%，延续低速增长。结构上呈现“车险弱、非车险强”的分化：车险保费基本持平，主要受新车销量不佳影响。

低基数下NBV有望回暖，中长期步入量价齐升

展望未来，券商的判断趋于一致：短期看基数、中期看转型、长期看量价。

短期来看，由于四季度基数低于三季度，多名分析师认为各家NBV增速有望环比回升。

展望2027年，多名分析师对于行业NBV表现仍给出了乐观的预期。“我们认为低利率环境下‘居民存款搬家’仍将延续，叠加低基数效应，2027年行业NBV同比增速或高于2026年全年水平。”中金公司分析师毛晴晴团队表示。

中长期逻辑则更为积极。国金证券提出，负债端正步入“量价齐升”新周期，上市险企NBV有望保持两位数增长中枢。量的层面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险兼具保底收益与较有吸引力的演示收益率，有望承接低风险偏好资金迁移；叠加银保渠道期缴新单市占率提升，中长期新单期缴保费有望延续正增长。价的层面，新增保单具备利差益，在新业务摊薄及“报行合一”等政策推动下，存量保单负债成本预计逐步下降，盈利能力持续提升。