当保险公司买下一栋楼，它买的是什么？丨两说

当保险公司买下一栋楼，它买的是什么？

这栋位于上海、从江上和外滩都能看到的地标建筑，友邦在三年前开始推进买入。当时项目尚未完全竣工，房地产市场正经历供需失衡，康礼贤说：“我们看的是几十年”。

他是友邦保险集团首席投资总监，他掌舵友邦保险全球投资组合，从业40年，亲历多轮市场周期；友邦1919年诞生于上海，全球投资超过百年。他一年至少四次到访上海，推动友邦在中国设立外资独资资产管理公司。

在这样一个充满不确定性的时刻，康礼贤与第一财经主持人尹凡在上海展开对话。从一栋被误认为总部的楼说起，聊全球债市波动、聊估值、耐心资本、多极化世界里的中国机会，以及AI投资究竟走到哪一步。

不是总部，是我们持有的楼

“你们买下了这栋楼？”

“对，作为一项投资。”

在康礼贤看来，保险公司的投资逻辑不是追逐短期价格，而是让长期负债与长期资产匹配。友邦超过70%的投资组合配置在固定收益资产或债券上，不是因为要赌利率方向，而是因为这些资产能提供合同约定的现金流，支撑保单持有人的长期保障责任。

买楼也是一样。市场紧张、价格下跌时，非长期投资者需要流动性，耐心资本反而能看到机会。但康礼贤并不认为这是“捡便宜”：“我不会说是捡了便宜，而是价格合理。当时我们对市场未来的发展有信心。”

债市抛售：周期调整，还是逻辑重塑？

近期发达市场债市抛售成为全球媒体焦点。康礼贤的判断是：既有周期性调整，也有结构性变化。

“至少在中国以外的国际市场，实际利率的运行方式正在改变，利率的期限结构也发生了变化。”他说，投资期限越长，投资者向借款企业或政府要求的回报就越高。这种变化自全球金融危机以来并不明显，有整整一代投资者只经历过此后的低利率环境。2022年，市场已经出现“格局转变”的苗头。

他的核心情景判断是：实际利率可能在长达十年的时间里维持高位。利率政策和经济政策在转向，市场正在回归2008年以前大家曾经熟悉的状态。

债券价格下跌本身不是危机，杠杆、久期错配和流动性错配才是。保险公司重配固收，关键不是预测利率方向，而是让资产和负债的现金流尽量同步。

多极化世界里的中国机会

“现在70%的资金都在美国。”尹凡问。

“你说得对。但如果看股票市场，美国占全球70%，这是创新、科技和美国经济体量共同推动的。”康礼贤回答，“但我不认为机会只在美国。”

友邦在亚洲18个市场开展业务。

康礼贤说，今天在中国，他看到的是不同以往的结构性变化，以及对长期高质量发展的重视。“十五五”规划提出的“六张网”建设、能源安全、基础设施投资，都蕴含着长期机会。谈到金融强国，他说，核心不是单纯做大交易量，而是把储蓄和资本转化为能够创造价值的投资。这需要更成熟的金融体系、更清晰的价格透明、更丰富的风险管理工具，也需要双向资金流动和人民币进一步国际化。

人工智能投资才刚开始，但别把资金锁在单一技术上

人工智能是今天投资者绕不开的话题。康礼贤的判断是：这轮人工智能投资“才刚刚开始”，因为人们才开始认识到它的潜力，潜力也开始兑现。

但他提醒，技术创新与投资回报、经济效益未必同步。美国从电力大规模生产和使用，到生产率提升明显显现，花了约40年。今天人工智能也面临同一道题：模型能力提升很快，但企业要把AI嵌进流程、改组织、重做决策链，收益才会显现。

因此，友邦不会把资金长期押在某一项技术上，而是投向数据中心、为数据中心输送电力的开关设备、供电和储能电池，以及各种配套服务。“无论政策方向如何，这些服务都会有需求。”康礼贤说，目前全球范围内，这轮创新带来的价值主要由生产相关硬件的企业获得，尚未惠及技术使用者。

估值纪律，是穿越周期的护栏

节目最后，尹凡问：现在市场充满趋势交易者，你最主要的逆向判断是什么？

康礼贤说，他没有某一个特定的逆向判断。但他认为，投资者如果过于追随市场趋势，最大的风险就是忽视估值。

“投资者往往一边前行，一边看着后视镜。这样做的风险在于，他们可能因此无法在整个周期中保持投资状态。而当市场经历结构性变化时，周期的特征往往会变得难以辨认。”

所以，估值纪律是必须守住的底线；同时，也不要低估眼前的投资机会。“这些机会可能延续多年，甚至几十年。”

更多精彩，敬请关注11月4日晚22：30《两说》对话康礼贤。