上市公司三季报延续修复，经济结构向新向优

（本文作者高政扬为苏商银行特约研究员）

在宏观经济稳步复苏、新质生产力加快发展的背景下，我国上市公司前三季度业绩整体延续修复趋势。透过三季报可以看到，金融、资源品和科技制造等板块展现出较强韧性，房地产链、部分消费行业和传统制造业仍处于筑底过程中。行业间分化依然存在，但分化幅度有所收窄。总体而言，上市公司基本面在结构调整中逐步改善，经济增长的新旧动能转换持续推进。

在已披露三季报的5570家企业中，前三季度营业收入同比正增长的企业占比为62.4%，整体营业收入同比增长5.2%，多数企业实现收入增长。归母净利润方面，73.2%的企业实现盈利，净利润同比正增长的企业占比为47.5%，整体净利润同比增长7.7%，上市公司整体基本面仍处于修复区间。但同时，与上半年相比，三季度基本面修复力度有所减弱。剔除净利润增减幅度超过1000%的极值后，净利润平均下降4.2%，主要受到部分传统行业拖累。

从行业盈利覆盖面看，金融板块继续发挥稳定器作用。银行和非银金融盈利企业家数占比分别达到100%和96.1%，金融行业整体盈利基础较稳。资源品行业同样表现较好，有色金属和石油石化盈利企业家数占比分别为93.9%和83.33%。公用事业、交通运输的盈利企业占比分别为89.2%和89.1%，相关行业经营稳定性凸显。

但是，房地产和建筑材料行业盈利企业家数占比分别只有40.0%和55.3%，行业经营困局仍较突出。整体来看，经济复苏传导仍显不均匀，受益于产业升级或需求爆发的领域，盈利基础更扎实；需求恢复较慢、与房地产调整关联较深的行业，仍需要时间消化压力。

净利润增长企业占比层面，煤炭和银行表现较为突出，净利润增长企业家数占比分别达到84.9%和80.95%；石油石化、有色金属分别为75.0%和73.47%，均超过七成。金融与资源品行业具备较强的盈利稳健性。相较之下，钢铁、家用电器和建筑材料净利润增长企业家数占比分别为22.73%、26.21%和31.58%，企业盈利改善相对偏弱，行业内部和行业之间的结构性压力仍然存在。

从净利润增幅看，剔除极端值后，有色金属行业净利润平均增幅为73.47%，非银金融为52.5%；电子、纺织服饰、交通运输行业净利润平均同比增速也都超过20%，延续修复态势。钢铁、农林牧渔、轻工制造和建筑材料等行业则相对偏弱，利润平均降幅较大。整体增长动能持续向科技创新、先进制造和部分资源品领域集中，而与传统需求联系较紧的行业需求修复偏弱。

综合盈利企业占比、净利润增长企业占比和利润增幅等指标看，银行、非银金融等金融板块，电子等科技板块，以及有色金属、煤炭、石油石化等资源品板块整体盈利较为稳健，但部分行业内部环比增速出现分化。房地产链、部分消费行业及传统行业仍处于探底阶段，但一些行业下滑幅度有所收窄。整体行业分化仍然存在，但修复的覆盖面正在拓展，经济结构也在向更加均衡的方向调整。

产业链的具体表现进一步呈现出这种总体向好、内部有别的特征。科技板块中，AI基础设施建设持续推进，带动AI硬件和半导体产业链保持增长。光模块、半导体等领域同比仍有增长，但增速有所放缓；PCB行业同比和环比增速均有上行，维持较高增速。AI硬件层面，技术迭代和资本开支仍在提供需求支撑，同时，产业链不同环节订单节奏、产能释放有所分化。

资源品行业来看，有色金属板块受益于黄金、铜等主要品种价格高于去年同期，三季度企业盈利同比实现正增长；但三季度黄金价格再度震荡下行，部分企业三季度业绩环比走弱。石油石化受三季度原油价格中枢上移带动，煤炭则受到供给受限等因素推动，业绩继续释放，不过同比增速较二季度回落。

金融板块整体保持韧性。银行业受信贷规模稳健、净息差逐步企稳等因素带动，盈利延续修复，展现出上市公司压舱石的作用。非银金融则有不同表现，券商和保险受资本市场波动影响，同比虽实现增长，部分企业环比增速却有所放缓或净利润环比出现回落。金融业的稳定性为经济运行提供支持，但同时，资本市场活跃度和风险偏好变化，对细分领域业绩节奏造成影响。

医药板块的亮点主要来自创新能力和需求回暖。创新药企业受研发能力提升、产品逐步兑现及海外BD收入增长等因素推动，业绩呈现修复趋势；CRO则受下游医药投融资需求回暖带动，相关服务需求增加，经营表现改善。我国医药产业从研发投入走向商业化兑现的过程正加速推进。

锂电产业链方面，动力电池需求稳健增长与储能需求快速扩张，为行业业绩提供支撑，三季度整体仍实现增长。但从环比看，市场对供给增加和需求放缓的担忧压低锂价，锂矿、电解液等领域业绩环比有所回落。

消费和房地产相关行业的修复相对偏慢。食品饮料等板块业绩仍在下滑，但降幅逐步收窄；房地产行业整体仍有亏损，亏损幅度有所收窄，业绩出现边际改善。后续，随着内需政策逐步落地、居民消费意愿改善，相关行业有望从需求端获得更多支撑。

整体看，上市公司业绩修复与宏观经济运行相呼应。国家统计局数据显示，2026年前三季度GDP同比增长4.6%；三季度增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点，超出市场预期，宏观经济延续复苏。

同时，供给端也展现出一定韧性。前三季度规模以上工业增加值同比增长5.3%，其中制造业增长5.7%；9月份规模以上工业增加值增长5.5%。科技制造、新能源等领域的产业持续升级，为经济稳定运行提供支撑。服务业方面，前三季度增加值增长5.2%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长10.4%，租赁和商务服务业增长12.3%，现代服务业增长较快，为产业升级和企业经营提供更多服务能力。

需求端仍有恢复空间。前三季度社会消费品及服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增长5.0%，商品零售额增长1.0%。消费内部，服务消费增速快于商品消费，居民需求正在呈现新的结构特点。

对于后续，经济运行仍面临外部环境变化、内需修复不均衡、房地产调整和部分行业盈利承压等挑战。但与此同时，宏观政策持续发力、服务消费发展、制造业升级以及科技创新带来的新需求，也有望为企业经营和经济增长提供支撑。对于宏观经济而言，后续随着稳增长政策逐步加力，有望持续扩大有效需求、改善市场预期，有助于新动能成长与传统行业修复更好衔接。

总体来看，2026年前三季度我国经济保持稳步复苏，结构向新向优，上市公司基本面整体延续修复。行业表现仍有差异，但部分传统行业的下行压力有所缓和，科技制造、现代服务业及部分资源品则展现出较强韧性。随着政策效能进一步释放、创新能力持续提升和内需逐步改善，我国经济结构优化有望转化为更广泛、更可持续的企业盈利修复。

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