歌尔声学：继续扩张产能巩固行业领先地位

公司公布三季报：1-9月份营业收入27.54亿、增长49.2%，营业利润4.21亿、增长71.7%，归属母公司的净利润3.5亿、增长81.9%，基本每股收益0.47元；其中第3季度实现收入12.88亿、增长59.4%，净利润1.7亿、增长83.1%；业绩符合预期。

投资要点：

前三季度毛利率水平稳步提升，预计全年净利润增长80-100%之间。

受规模效应等影响，1-9月份综合毛利率从去年同期的24.35%提升到28.1%，因此虽然营业税金和三项费用较去年同期出现了较大幅度增长（营业税金从去年同期的21.8万增加到1325万，营业费用、管理费用和财务费用也分别上涨了75.8%、54.2%和102.4%），但营业总成本增幅仍低于收入增速，此外公司还确认了2000万左右的营业外收入(主要是山东省新能源产业项目补助和科技部研发资金补助)。公司预测全年净利润在4.98-5.53亿之间、同比增长80-100%，我们推算第4季度净利润在1.48-2.03亿之间、同比增长76.5%-142%。

拟进行非公开增发、募集资金主要用于扩充产能。公司计划以不低于24.69元/股的价格、非公开发行不超过9700万股、募集23.1亿元资金投资微型电声器件及模组、高保立体声耳塞式音频产品、智能电视配件、家用电子游戏机配件扩产和研发中心扩建五个项目。目前方案已经获得股东会的通过，根据相关规定，此方案尚需得到证监会的核准。

我们分析这些项目的建设将为公司的持续成长提供有力保障，也将进一步强化公司在微型电声元器件行业的领先地位。

LED模组业务有望获得较大进展、成为短期增长的重要动力。过去两年的公司业绩的出色表现除传统微型电声元器件的持续增长外，缤特力转移的蓝牙耳机订单以及三星3D眼镜业务的贡献也相当大。未来的另一重要看点就是公司在LED领域的扩张，公司在2009年收购了潍坊华光新能电器有限公司全部股权、更名为潍坊歌尔光电有限公司进入LED领域，并增资扩股引入了红海幕墙和新普光两大股东，我们预计该业务有望成为短期增长的重要动力。

维持“推荐”评级，目标价格30.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为5.2亿、7.5亿和10.6亿，年均增长56.5%，每股收益分别为0.70、1.00和1.41元。维持“推荐”评级，6-12个月目标价30.0元/股，对应2012年30倍PE。

风险提示：下游需求波动、客户较为集中、背光模组低于预期等。