中兴通讯：国内业务渐入佳境 买入

事件：

2011年1-3季度，中兴通讯实现营业收入582.85亿元人民币，同比增长26.53%；实现归属于母公司股东的净利润为10.69亿元人民币，同比下降21.51％；基本每股收益为0.31元人民币。

研究结论：

国内运营商结算渐入佳境，拉动整体毛利率回升。我们认为，公司三季度增加较快的主要是中国地区。中国市场1-9月份增长了20.38%，增长主要是智能终端的发展，和运营商网络，包括无线产品，如GSM产品和W产品。由于国内业务的毛利率高于整体毛利率水平，因此，国内业务的上量也拉动了公司3季度单季度的毛利率水平回升了约5个百分点。

汇兑等非经常性损益拖累净利润水平。公司3季度财务费用为10.2亿，环比2季度增加8亿，主要系汇率波动造成的汇兑损失。若去除这部分的影响，预计中兴1-3季度的净利润水平将同比增长20%，

预计四季度情况将继续好转。我们认为，去除汇兑等非经常损益的影响，公司基本面情况在三季度已经有所好转，而四季度是公司收入确认的高峰期，预计随着国内业务的放量，毛利率的回升，汇兑等非经常性损益的恢复正常，公司四季度经营情况将进一步好转。

4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期，是中兴通讯面临的长期机遇。公司在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设时中兴面临的长期发展机遇。

股价回调充分，三季报不达预期的利空已经释放。公司三季报不达预期已经在前期的股价中反映，我们认为公司三季报的风险因素已经充分释放，考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是中长期来看非常好的买点。

鉴于公司海外业务正处于拓展期，其毛利率水平有所下滑，我们下调公司欧洲及大洋洲地区的毛利率至22%，下调非洲地区的毛利率为41.5%，预计2011-2013年公司的EPS分别为1.00元，1.26元和1.56元（原预测为1.21、1.56和2.01元）。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。

风险因素：大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。