长城证券11月22日晨会纪要

宏观策略观点

远水难解近渴股指盘中失守2400点

大盘周一探底企稳，大盘平开之后展开震荡走势，盘中一度击穿2400点整数关口，但是尾盘在部分权重股带领下成功收复2400点，最终报收在2415点。但是创业板受到退市试点首先在创业板开展的打压下全天仍然下跌6.06点，跌幅为0.7%。从成交量看，呈现大幅萎缩态势，沪市成交仅为495亿元，再次回落到500亿元以下，市场观望、悲观气氛再次占据主导。

从盘面热点看，石油石化、保险等权重行业涨幅居前，汽车、传媒、食品饮料紧随其后，但是涨幅均在1%以内。从跌幅榜看，国防军工、家电、煤炭跌幅居前，强周期行业走势仍然偏弱。从个股表现看，两市仅有四只个股涨停，同时也有四只个股跌停，股票活跃程度大幅下降，市场弱势特征明显。

大盘反弹至2536点回落，盘中击穿2400点，将前期涨幅回吐超过50%，主要受到权重股下跌制约以及扩容影响。IMF唱衰中国经济导致银行、地产相继大幅下挫带动指数下跌，与此同时扩容压力进一步加大导致资金供求进一步失衡。原有的政策利好预期如新股发行节奏放缓等有所落空，相反大盘股发行、国际板推出等反而冲击了市场，制度改革等中长期利好短期对资金面没有影响，远水难解近渴。

展望后市，我们认为宏观政策预调微调基调并未发生改变，如果市场进一步下跌，很有可能倒逼更大力度利好政策出台。所以我们仍然谨慎乐观看待年底行情，大盘向下空间较为有限，投资者可以积极关注大盘再次下跌之后的二次买入机会。

海外市场点评：

昨日隔夜美股大跌主要受美国削减赤字谈判失败影响。三大股指跌幅均在2%左右。

由参众两院的6名民主党议员和6名共和党议员组成“超级委员会”。该委员会计划在23日（最后期限）前就未来10年减少1.2万亿美元财政赤字计划达成一致。自8月份以来，谈判在两党的减赤和增税方面仍有较大分歧。

谈判将美国国债上限问题再次推向市场前方。大规模削减赤字可能导致经济增长放缓，美联储(FED)不排除我们近期推断的在明年1一季度后推出QE3。

美元将因而走软，影响美国主权评级则可能再次被调降，从而可能引发投资者抛售美元。当然，弱势美元也会对美国持续复苏的出口起到助推作用。（张勇 蔡保健）

行业公司点评

化工产品延续跌势，关注行业龙头

――化工行业动态

原油：WTI原油期货七周来首次下跌。截止上周五，WTI原油期货周下跌1.6%；BRENT原油期货跌幅5.78%。尽管美国经济数据继续好转，但欧债危机蔓延引发市场担忧是下跌主因。此外供应方面，利比亚石油产量恢复速度快于市场预期，当前原油日产量已经接近70万桶，并且年底前将达到80万桶。这也是布油近期走势明显弱于WTI的原因，两者因为利比亚战争导致的高价差有望逐步缩减。我们对后市的判断维持:WTI高位震荡为主，布油下行是大概率。

随着冬季开始，北半球取暖油需求升温，对油价构成一定的支撑。但欧债危机未来情况仍不容乐观，布油价格将会受到更大幅度的冲击。另外也建议密切关注伊朗核问题可能升级导致中东局势紧张，对后期油价形成的影响。

化工产品：延续跌势。本周我们跟踪的122种主要产品中，仅有15种产品上涨，共52种产品平盘，有55种产品出现不同程度下跌。涨幅居前的品种包括腈纶主要原料丙烯腈、环氧树脂的主要原料环氧氯丙烷，以及合成橡胶类产品；跌幅居前的品种包括氯碱行业的液氯、聚氨酯行业的环氧乙烷、环氧丙烷，以及化纤行业的腈纶、涤纶工业长丝和粘胶原料木浆粕等。

我们注意到本周天然橡胶和合成胶均有不同程度的反弹。主要原因在于本周天然橡胶在三大产胶国宣布减产的消息之后，市场担忧供给而短期炒作。但从需求层面而言，目前市场担忧国内汽车库存水平的上升，可能削弱对于轮胎与材料的需求；且橡胶库存仍然处于较高水平，整体橡胶产品的跌势没有根本性扭转。在此，我们建议关注需求较好的橡胶制品行业，这类企业在原料价格回归后的业绩弹性空间较大。首选标的为宝通带业（300031）。

在原油高位波动，下游需求受到欧债危机和国内通胀影响，迟迟不见好转的情况下，我们维持对行业整体“中性”的评级。建议投资者可长期关注业绩增长比较确定的行业龙头，逢低吸纳：如烟台万华（600309）、沧州明珠（002108）；此外可继续关注高成长类的个股：联化科技（002250）、康得新（002450）。

（凌学良）

签署光学膜销售协议，市场开拓取得初步成效，维持“推荐”评级

――康得新（002450）动态点评

公司今天发布公告，称与广东省清远市佳的美电子科技有限公司签署了为期一年的光学膜订货合作协议。佳的美公司是全球最大的数码相框、电脑电视接收机制造商，为包括爱国者、美国优派、摩托罗拉等公司提供OEM服务。

根据协议内容，康得新将为佳的美提供每年不少于200万平米的光学膜，由于目前还不能确定供应光学膜的种类和具体数量，暂时无法详细预测金额，但预计总营收不会超过2010年的20%，即1.05亿元。按照光学膜平均价格计算，保守估计总营收达到5000万以上，按照平均26%的净利率计算，估计可实现净利润1300-2730元的净利润，增厚每股收益0.04元-0.08元。我们认为尽管该协议对公司业绩影响有限，但却可以大大消除投资者对公司产品质量的担忧，增强市场对公司光学膜产品的信心。由于公司的增光膜等产品也已经通过京东方认证，未来如果顺利，目前4000万平的销售难度不大。

维持11-13年业绩分别为0.41元、1.17元和1.70元，对应市盈率64倍、22倍和15倍，未来两年PEG仅为0.46和0.67，维持推荐评级。（凌学良）

浆纸跌势未止，维持行业“中性”评级

――造纸行业动态

1、基本面惨淡。自今年下半年开始木浆、纸张价格回落，特别是10月份以来有加速下滑态势。上周我国进口木浆价格每吨下跌在80-140美元/吨，跌幅10%以上。目前来看原材料价格下跌，造纸企业利润率并不会出现大幅改善，主要因为生产企业高价原材料库存，以及行业目前供过于求，纸价没有需求支撑，价格跟随性下调，前期强势纸种白卡纸上周出厂价下调了200-500元/吨，其他纸种也在延续下跌走势。行业利润两端受压，利润率短期内难以出现逆转。

2、事件性因素缺乏。在今年一季度行业基本面较平淡的情况下，造纸板块表现强势，主要受溶解浆概念影响，像太阳纸业、岳阳林纸等公司获得了30%以上的绝对收益。目前棉花价格回落，溶解浆利润率下降，这一概念已是昨日黄花。

人民币升值虽然仍在延续，利好造纸行业，但目前市场环境下，不足以催生板块行情。

在基本面平淡，事件性因素缺乏的形势下，我们维持行业“中性”的投资评级。个股方面短期建议关注产品价格较稳定，受益于本轮木浆和原纸价格下跌的品种，如劲嘉股份（未评级）、上海绿新、民丰特纸等公司。（寻春珍）