华力创通：北斗二号产业化来临 推荐

事件：

近日我对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

观点：

1.北斗二今年年底试运营服务,2012年覆盖亚太

2011年12月2日我国在西昌卫星发射中心用"长征三号甲"运载火箭，成功将第十颗北斗导航卫星送入太空预定转移轨道。目前，北斗区域卫星导航系统已完成基本系统建设，正在进行全面系统试验评估工作，将于今年年底前为我国及周边部分地区提供连续无源定位、导航、授时试运行服务，2012年年底北斗二号卫星将达16颗，可覆盖亚太地区。

2.增资恒创开源，进军车载导航领域，开拓北斗民用市场

恒创开源市场积累丰富

恒创开源开发以GPS/GSM车载信息终端为基础的远程控制及信息服务系统，目前客户主要为工程机械厂商和商用车厂商，例如上海龙工、上汽上柴（E-STAR）、重庆红岩、杭州众泰纽贝尔等，开发的远程控制系统，是唯一已经成功地嵌入博士电控、电装电控、康斯、德尔福电控等系统的产品。华力创通导航技术与恒创开源市场积累有机结合，开拓北斗市场

华力创通将公司先进导航技术及芯片开发的优势，借助恒创开源在车载信息终端的经验与市场积累进军民用车载汽车电子民用市场。恒创开源计划明年车载信息终端销量达1万台，而且公司目前积极推进北斗GPS兼容终端的使用，恒创开源成功接触北斗项目几家客户，成为其北斗智能终端供应商，该项目产品已经测试、运行成功，公司将批量生产北斗GPS智能终端。

积极拓展北斗民用市场

"重点运输过程监控管理服务示范系统工程"拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9省区市交通运输厅（局）明年开展8万台北斗/GPS兼容车载终端安装工作,并且在9个示范省区的重载普货车辆出厂前均需安装北斗GPS兼容终端，市场规模在60-70万台，公司积极参加招标。

3.继续加强军用北斗GPS接收机竞争优势

资质领先

公司是国内极少数获得服务国防军工全部特许资质和开展北斗二号卫星导航系统应用设备研制资格的单位之一，可为公司在国防市场抢占先机，目前已经开发出北斗GPS兼容终端，且样品已经通过评测。

技术领先

公司开发出拥有自主知识产权的基带芯片，生产的军用北斗GPS接收机参加测试，所有测试均顺利通过。

关键元器件领先

导航现代战争在复杂的电磁环境下进行，武器系统的导航准确性面临严重挑战，由于卫星导航系统的信号到达地面极其微弱，导航接收机受到距离很远的低能干扰器的适度干扰，甚至会丧失跟踪能力，因此军用导航仪必须使用高端天线。公司投资华力天星围绕北斗卫星导航应用，将开展中高端卫星导航天线的研发、生产与销售，抢占市场制高点。

惯性导航与卫星导航的深耦合技术成为武器导航技术的主流，其关键元器件是MEMS惯性传感器，而军用级和宇航级产品价格昂贵，一个单轴陀螺售价可在3～4千美元。公司募投项目硅微陀螺产品化项目将填补国内空白，批量生产面向军工级和宇航级及高端工业级应用的微机械陀螺，目前该项目进展顺利，2013年产量计划达2750只。

4.仿真业务保持高增速

公司机电仿真业务的主要客户是部队研究所及一些民用项目，在军用高端仿真领域占据垄断地位，公司开发的机电仿真产品曾成功应用于我国“神舟”系列飞船研制、国产先进战机“歼十”的研制等，预计公司机电仿真产品营收年均增速在20%-30%。

雷达主要应用于国防军事领域，民用雷达主要应用于航空管理、气象、地质勘测等。公司主要开发星载SAR（合成孔径雷达）的回波模拟器，随着我国高分专项的启动以及民航的发展，预计公司雷达仿真业务将保持20%-30%的增长。

5.导航模拟器优势明显,伴随北斗二号来临腾飞

卫星导航模拟器在导航终端产品的研发、生产测试以及售后维修/维护服务等三大环节中都属于关键性的技术设备。当进入快速增长的规模应用时，大量的应用开发和生产需求，促使研发和生产模拟测试仪器的需求量同步增长；当市场逐步进入饱和后，竞争热点将转入运营和售后服务，维修、维护仪器的需求将出现增长。

在细分市场上，高端研发型模拟器虽然数量仅占模拟器总数的3%左右，但是其销售额和利润则占总额的一半左右，另一半是生产测试型等低端模拟器产品。公司目前开发GPS、北斗导航模拟器，分为研发型和生产型两种，研发型导航模拟器客户为研究机构，价格较高，市场启动较早，生产型导航模拟器客户以导航终端开发机构为主，在北斗二号产业化运行之后会快速增长。国外主要厂商都没有北斗二号卫星导航模拟功能，因此在新增北斗二号市场领域，国外进口产品与本项目均不构成直接竞争。由于目前北斗二号仍处于建设初期，北斗系统的很多关键技术参数仍处于保密状态，只对一批包括华力创通在内的具有保密资质的中标研制单位开放。考虑到市场需求及公司强大的竞争优势，预计公司导航模拟器收入年均增速将达20-30%。

6.盈利预测

我们预计公司业绩将继续持高速增长，2012年新产品上市后公司业绩可能会有大幅增长。2011年、2012年、2013年EPS为分别为：0.596元、0.770元和1.000元；当前股价对应PE分别为：38.46倍、29.77倍和22.92倍，维持“推荐”评级。

风险提示：目前北斗二号导航终端还处在测试阶段，测试的结果将会直接影响产业化的进程。