股市获长期资本活水 朦胧利好能否融冰？

===精彩导读===

盘面解析 断崖处忽现一米阳光 A股融冰需过三重门

资本注水

RQFII首批试点200亿获批 两成资金可投股市

注入长期资本活水 治市提升股市价值

发审政策 证监会首次尝试开放新股发行审核全过程

后市研判 朦胧利好难以激发新增资金做多

===本文阅读===

断崖处忽现一米阳光 A股融冰需过三重门

经济或转向稳健周期

那么，经济基本面究竟怎样呢?从近期召开的券商策略报告会和一些经济学家的观点来看，现在对中国经济普遍持较为悲观的态度，特别是长期来看比较悲观。这里面的逻辑是：投资已经用到极致，近几年，中国宏观调控的反周期操作基本上是一个节奏，即外贸停滞的时候，用投资对冲;当外贸处于扩张期时，压一压投资。2008年金融危机发生之后，中国加大扩张投资的力度，但这几年世界经济并未恢复而且还有继续走弱的趋势，外贸对中国经济的支持力度正处于减弱的趋势中，而国内投资潜力也已经耗尽，若世界经济不能复苏，中国经济三驾马车中的两驾都将减速。而从消费来看，这些年消费虽然有所增长，增速也较为稳定，但从消费结构来看，大部分是以政府和企业部门消费为主，居民消费始终处于一个较为稳定的水平，增速不高。但随着减税的实施，政府财政收入可能会下降，而企业部门的盈利也呈下降趋势，因此，中国经济的前景较为悲观。

从全球各发达经济体的经验来看，中国经济长期减速或是一个必然。中国GDP目前接近40万亿元，若以8%的速度增长，20年以后，中国GDP将达到186万亿元以上，以目前的汇率计算，折合约29.5万亿美元到时候中国经济的总量将相当于目前美国经济总量的两倍。而美国经济按3%的匀速发展，20年之后也只有25万亿美元。而即使中国经济未来保持7%的发展，未来20年也能够赶上美国的经济总量。也许存在这种可能性，但在目前全球经济秩序下，这种可能性仍较低。过去30年，中国经济之所以能够保持相对较快的发展，一是因为其发展基数比较低，二是国际经济处于一个较好的周期。未来数十年，随着中国经济总量如“滚雪球”一样变大，其发展增速放缓将是一个必然的过程。

当然，增速放缓并不代表经济发展趋于悲观。从发展经济学的眼光来看，经济的发展主要由交易效率和社会分工主导。从近几年中国的投资来看，除了房地产以外，比较多的投向是交通，而交通建设是交易效率提高的一个重要途径，没有交易效率的提高就不可能有社会分工的细化和劳动生产力的提高。用亚当·斯密的话说，交易效率是社会分工的源泉。也许有人说，公路、铁路目前都无法产生现金流，但现在不产生并不代表未来不产生。除现实的交通之外，云计算、电子商务、物流等平台也在建设中，对交易效率的提高也会起到很好的作用，最终交易效率的提高会促进社会分工的发展和劳动生产力的提高。从目前我国的宏观调控方向来看，在十二五规划中，经济的着力点也在向这个方向转变。

长期来看，物极必反也是自然规律，经济发展的速度对我国来说可能并未处于最重要的位置，经济增长的质量、强度、安全性和可持续性才是终极目的。当然这其中还涉及到制度经济学的话题，如何让制度安排更好地服从交易成本的下降和社会分工的发展，这一话题将影响中国未来经济发展的可持续性和抗风险能力。综合来看，中国经济转向稳健周期应该是一个大概率事件。

反弹路线图现身

“爱跌不跌，随它去吧”、“这个市场能涨你信么，反正我是不信”、“救市?拿什么来救啊”……

上周五早盘，本来人们对持续下跌的股市已不抱任何希望。但随后一则消息给部分投资者带来了震动，那就是之前已经超过十个交易日触及跌停板的人民币，上周五早盘突然飙升近400个基点。紧接着，市场传闻四处蔓延，即国内几家大银行都在抛售美元，从而令人民币快速升值。这一动作看上去与股市并没有太多关系，因而上周五早盘市场对此并没有太多反应。但整体来看，利好还是一点一滴地在累积。

上周五下午，市场再度传出金融相关部门上午已召开会议，研究股市以及外汇因外资出逃导致人民币跌停的补救措施，并声称一周之内相关部门会出台利好政策，包括扩大入市资金量，减少新股发行，对新股实行额度控制，另外更盛传准备金将在25日再次降低。对于这则消息，很多业内人士不以为然，认为上述各种利好存在逻辑上的问题。不过就在市场对这些传闻表现出不以为然的态度之时，农业银行和工商银行突然被快速拉升，由此汇金再度出手增持的传闻不胫而走。于是，顷刻间，市场的抛售潮迅速扭转为抢筹风，上证指数当日最终也大涨近43点，实现本轮调整以来少见的单日涨幅。

不少分析人士认为，此次反弹虽然有救市资金的推动，但可能更多的是出于技术反弹和信心修复的需要。市场可能会延续反弹，但反弹的高度不一定会很高。从长线来看，2300点一线是长线资金的成本线;中线来看，2600-2800点是数千亿保险资金的成本线。若能有效突破2300点，后市才有可能继续上行，但冲破2300点的过程依然需要经济基本面的支撑。

市场转暖还需迈过“三重门”

在这样的经济前景预期之下，股市目前基本上还是处于存量资金博弈的阶段，而要保持股市稳定，必须引入长线投资资金。值得注意的是，要引入这类资金，就必须首先开启价值之门。按照传统的价值投资理念，其核心有两点：一是低估值，二是高分红。从目前来看，价值之门已经打开一半。按照汤森路透12月16日发布的全球估值和表现对比表，目前沪深300的静态PE仅为10.42倍，动态PE仅为9.87倍，与全球各大股市的估值水平相比，处于比较低的水平。而按照目前平均市场利率8%左右的水平来看，以其倒数求合理估值水平大概在12.5倍左右，目前10.42倍这个估值水平还是比较符合价值投资的要求，事实上当前很多风投项目的市盈率也已达到这个水平。

但从沪深300的构成来看，大部分属于传统产业，这意味着其成长性已经失去了吸引力。在股市里，能够吸引资金的除了成长性外，就是高分红了，既无成长性又没有高分红的股票最终会被长线资金抛弃。近期，关于力促上市公司分红的政策措施，或许就是要打开“价值”之门，只是上市公司的分红能力和政策效果依然有待观察，这不仅与监管力度有关，更重要的是与上市公司的质地有关 。

无可否认，启动价值之门是打开资金之门的基础，而引入场外“活水”又是开启信心之门的保障。从目前的情况来看，场外“活水”除了汇金以外，还有一些产业资本陆续进场，随后可能陆续会有QFII资金入场，但这还不足以构成强大支撑。目前，很多民间资本仍然流连忘返于理财产品和高利贷市场，要把这些资金从上述两个市场挤出来，降低市场利率是先决条件，而目前能降低市场利率的手段可能也只有下调存款准备金。

在市场利率降低之后，场外资金也许才会慢慢流入股市，但这里还有个信心问题。信心比黄金还重要，而要解决信心问题，就必须让这个市场有赚钱效应，要让投资者看到解决股市顽疾的办法，要让参与者感觉到市场相对安全。整体而言，市场既有自身的问题，也有制度安排的问题。或许，只有等到“三重门”都开启之后，市场才会迎来真正的“长牛”。(中国证券报)

RQFII首批试点200亿获批 两成资金可投股市

人民币合格境外机构投资者(RQFII)12月16日正式启动。试点的200亿元人民币规模，其中八成资金即160亿元可投向固定收益证券、40亿元资金则可支持A股，但此前业界关注的投资银行间债市并未获得实质突破。内地基金和证券公司香港子公司早已报送申请材料和产品，等待宣布入围首批RQFII.

12月16日中国证监会、人民银行和国家外汇局联合公布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》(下称《试点办法》).

《试点办法》允许符合一定资格条件的内地基金管理公司、证券公司的香港子公司作为试点机构，运用在香港募集的人民币资金，在经批准的人民币投资额度内展开境内证券投资业务，初期试点额度约200亿元人民币。

为控制风险，试点初期不少于募集规模80%的资金投资于固定收益证券，包括各类债券及固定收益类基金，不超过募集规模20%的资金投资于股票及股票类基金。

投资银行间债市未获突破

《试点办法》显示，"香港子公司投资银行间债券市场，应根据人民银行相关规定办理"。

多位市场人士曾向记者表示，八成资金投向固定收益证券，具体投向交易所债市还是银行间债市是关键，因银行间债市从容量和收益率上都优于前者。

但同日公布的《关于实施〈基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法〉的规定》称："试点机构在经批准的投资额度内，可以投资于在证券交易所挂牌交易的股票、债券、权证，证券投资基金和中国证监会、中国人民银行允许的其他金融工具。试点机构可以参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购。"

由此看来，八成资金或仍将主要投向交易所债市，投资银行间债市未获实质性突破。

有香港人民币基金经理向本报记者表示，RQFII出台后将有160亿元人民币投向内地债市，短期内会对香港的人民币债券市场价格带来一定压力。中银香港人民币离岸债券指数自9月跌破100点，12月16日报96点。

至于两成资金即约40亿元资金可投A股，市场人士普遍认为是对A股的利好，试行规模虽限制了提振作用，但相信试点扩大后长期将有更多资金进入A股。除公布RQFII外，中国证监会同日还表示将加快QFII(境外机构投资者)资格的审批，引外资入市的意图明显。

十六家有望入选首批名单

首批RQFII名单仍待公布。按照《试点办法》，申请人资格条件包括已在香港证监会取得资产管理业务资格(即9号牌)，并已开展资产管理业务且财务稳健资信良好;从业人员符合香港相关从业资格要求;境内母公司最近三年未受内地监管部门重大处罚以及境内母公司具有证券资产管理业务资格等。

香港证监会资料显示，截至2011年4月底，有16家内地证券公司和9家内地基金管理公司在港设立了分公司。

一位业内人士表示，基本上所有的内地在港子公司均持有9号牌，符合申请资格。但他指出，已在港发售获香港证监会认可基金(类似公募基金)的证券和基金机构，将更有可能出现在首批RQFII名单中。市场传言称，8家证券公司和8家基金公司将获得首批额度，预计每家获分约10亿元额度。

另一家表明有信心首批入选的基金负责人向本报记者表示，为RQFII的申请和产品设计准备已久，目前正在安排发售渠道，并认为早期恐难从中获得盈利，但是对中资机构与国际同业进行竞争有长远支持作用。

今年10月到港设点的一家内地基金负责人告诉本报记者，由于刚进入香港市场，入围首批RQFII无望，希望能尽快推出公募基金产品，入围第二批名单。

目前，香港证监会认可了五只人民币零售债券基金，发行人分别是海通国际、恒生银行、工银亚洲、建银国际和中国平安。海通国际此前更称，该人民币债券基金预留了回流内地的额度。

香港证监会副执行总裁张灼华则表示，上述五只人民币零售债券基金并不需要RQFII额度，因它们仅投资于离岸人民币债券市场。

张灼华称，已有基金经理提交利用RQFII额度设计的产品申请，类型达10多款。她指出，RQFII的基金产品应遵守内地监管方面包括投资限制和托管规定，香港证监会则将按照《单位信托及互惠基金守则》处理RQFII的产品申请。

对于RQFII的启动，香港财政司司长曾俊华称，《试点办法》有利于香港推出更多创新人民币产品，可推进香港人民币基金业务的发展。

张灼华指出，RQFII为香港和内地市场建立了重要的联系，但香港仍需致力在离岸市场发展本身的人民币资产，如人民币债券、人民币股票以及人民币ETF等产品。 ( 第一财经日报)

注入长期资本活水 治市提升股市价值

中国证监会主席郭树清日前在传达学习中央经济工作会议精神时提出，要紧紧抓住资本市场改革发展最有利的历史时机，研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施。而《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》(RQFII)的出台，意味着境外人民币投资境内证券市场正式开闸，包括RQFII和各类长期资本入市无疑将为国内资本市场提供更多活水。

治市吸引长期资本入市

英大证券研究所所长李大霄表示，源源不绝的长期资本入市将促使市场稳定，定投等形式使入市成本降低，有效改变了高位才入市的习惯，中国证券市场也得以蜕变成真正的投资市场。

西方国家私人养老金投资股市，一方面获取了较为可观的收益，另一方面也促进了上市公司治理结构的完善。基于此，业内人士认为，如果市场还是以博取差价回报为主要投资方式，那么规模巨大的养老金进入股市无法真正形成价值投资。银河证券基金研究中心负责人胡立峰指出，只有让几万亿养老金进入后对接股市分红，不以赚取差价为目的，而是通过持续性分红来获取现金流，同时也通过持有股票资产实现长期保值增值，那样才实现了股市的投资功能。

专家预计，未来我国可能会出现先治理上市公司，推动上市公司长期分红后，再逐步推动规模巨大的养老金、企业年金、住房公积金进入股市。上海某券商策略分析师也认为，长期资本入市要先把市场治理好，这包括上市公司分红、让新股的发行有合理的定价、严格查处违法违规行为等，并且还要严查私募股权投资(PE)腐败等问题，关键是把市场治理得更加透明、公开。

“活水”涌入促市场健康发展

不仅是吸引长期资本入市，资本市场的开放也是保证市场健康发展的重要举措。而近期一直备受关注的RQFII和跨境交易所交易基金(ETF)的加速推进，无疑将成为完善多层次资本市场的重要突破。

由于初期规模较小，RQFII对A股的利好作用有限，其更大的意义在于确立境外人民币回流资本市场的机制。而确立离岸人民币回流机制是香港进一步开拓更多人民币产品的基础。

对于中国资本市场而言，鼓励和引导长期资本入市，吸引境外人民币资金回流，扩大资本市场的开放，注入长期“活水”，也是保证市场健康发展的另一重要举措。(证券时报)

证监会首次尝试开放新股发行审核全过程

证监会推进“阳光作业”，发审会首次对媒体开放

发审会上产生的决策决定着企业上市之成败，而被视为证监会权力核心的发行审核过程正试图实现在“阳光下运行”。

据新华社报道，证监会近期首次尝试对媒体开放了新股发行审核流程，并允许媒体记者全程记录了新华人寿保险股份有限公司，601336.SH，01366.HK)审核的过程，首度揭开了新股发行审核的神秘面纱。

或能与这一行为对应的是，证监会新任主席郭树清此前在12月1日的公开演讲中也提出，证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和阳光作业。

上会要过“三道关”

无论是对于业界还是投资者，新股发行审核一向充满神秘感。

据新华社报道，新华社记者独家深入证监会发审现场，历经五个多月，参与了证监会发行部为拟上市企业召开的见面会、反馈会、初审会和发审会，全程跟踪了新华保险的审核过程，并采访了部门负责人、审核人员、申请企业和中介机构，亲历了企业在证监会层层“受审”的上市必经之路。

报道称，对于任何一家准备上市的企业来说，改制、规范化、准备材料的过程不可谓不艰辛，但申请材料报送到证监会才是大考的开始，而在证监会企业要实现顺利上市必须过三道关。

首先，证监会为了让企业熟悉发行审核标准和流程，专门开设了见面会。在这一环节，已报送材料的企业与发行部负责人面对面，以十分钟的时间展示自己的企业并讲述上市的理由。

随后上市流程进入反馈和初审环节，证监会发行部对企业的申报材料进行预审，提出疑问，要求中介机构核查，并形成初审报告，提交发审会。

而后，审核进入最为激烈和关键的环节——发审会。在发审会上，七名发审委委员经过40多分钟的内部讨论，形成问题单，随后企业和保荐代表人进场就此进行答辩，用时45分钟。之后，委员投票，当场宣布审核结果。

报道提到，整个发审会的过程都有录音存档，记有委员意见的工作底稿也作为保密资料存留。所有这些，证监会工作人员都无权查看，只有当产生异议或问题时，才能由证监会纪委来调阅。

预披露时间将提前

其实，“阳光作业”这一概念在近期已被屡次提及，并付诸实践。证监会新任主席郭树清上任一个多星期后，证监会便于11月9日就股民关注的上市公司分红、发行审核体制、股市扩容、资本市场诚信四大热点问题一一作出公开回应。具体在发审环节，证监会目前集中公布了33家企业上会未予核准的原因，问题主要集中在持续盈利能力、独立性和募投项目风险三个“老大难”问题上。

对此，新华社昨日也报道称，现行的新股发行审核制度已经形成了“双人审核、集体决策”等整套机制。这一审核过程也在不断地从幕后走向台前，接受各界的监督。从2003年发审委委员名单的公开，2009年创业板第一场发审会对媒体的部分开放，到2010年开始的公布企业被否原因。

值得一提的是，在确保企业上市公开方面，新华社援引证监会有关部门负责人透露，目前正在考虑把拟上市企业的招股书预披露提前，以给公众留出更多的时间，充分发挥监督作用。

据悉，预先披露制度于2005年起实施。按现行的审核安排，计划上市的企业在发审委会议召开前5日，需要预先披露。而据早报记者此前了解，从明年开始预披露时间将提前至初审会前，这意味着比原定披露时间提前约两周的时间，以给公众留出更多的时间，充分发挥监督作用。

整肃措施频出

事实上，除企业上市，近期证监会在多个事项上均在推进阳光作业。

其中，证监会相关负责人在11月9日召开的媒体通气会上称，将立即从首次公开发行股票开始，在上市招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示;对于备受市场诟病的大企业频频发行上市，证监会称将提醒发行人和承销商关注市场波动对发行和承销带来的风险。

该人士表示，下一步将从证监会本身做起，提高监管开放度和透明度。进一步强化证监会政务信息公开，及时公布监管立法、稽查立法、日常监管等信息，积极推进行政审核与许可流程的“阳光作业”，加大重要政策的主动沟通和释疑解惑。近期，证监会更是集中披露了史上最大的操纵市场案及“民间股神”殷保华非法经营等案，并通报了对胜景山河保荐代表人的处罚。

或与之配套的是，证监会在11月25日发布的《关于上市公司建立内幕信息知情人登记管理制度的规定》正式实施，从源头上杜绝内幕交易行为的大幕拉开。

更为市场关注的是，12月1日，证监会在推行发审制度以来首次宣布解聘了一名并购重组委员会委员。证监会称，“证监会并购重组委委员”吴建敏，参与审核并构重组方案，未按规定申请回避，违反了证监会的相关规定，被证监会解聘。

同样是在12月1日，“阳光作业”也被再度提及，郭树清在当日的公开演讲中明确提出，证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和“阳光作业”。

他说，资本市场本身就是商业信用发展的结果，是以诚信立足的，应该有责任和信心在诚信建设方面走在最前列。“证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和阳光作业，搞好主动沟通和解疑释惑，提高监管工作的透明度。”并称，证监会将密切与司法机关、相关部门、地方政府之间的监管协作，充分发挥新闻媒体的舆论监督作用。(东方早报 葛佳)

朦胧利好难以激发新增资金做多

上周A股市场出现了跌宕起伏的走势。前四个交易日震荡走低，接连击穿2300点、2245点、2200点的心理支撑位。但在上周五午市后，却如遇神助，在朦胧利好的刺激下，大盘放量回升，收复2200点的心理支撑位。而且，在日K线形成了阳包阴的K线形态，似乎表明大盘短线趋势渐趋乐观。那么，这是否意味着本周A股市场将相对强硬呢?

远水难解近渴

的确，上周末的盘中反转路线图相对清晰。因为持续急跌让空头能量迅速衰弱，故反弹行情一触即发。而就在此时，一方面由于股指期货的结算使得空头平仓盘蜂拥而出，从而为多头发动行情提供了极佳的时机。另一方面则是朦胧利好的刺激也为反弹提供了借口与力量。而朦胧利好不仅仅包括RQFII的报道，而且还在于相关各方开始讨论A股市场的前景，从而让多头的底气陡然提升。于是乎，有了上周五午市后的反转行情。

但是，就上周末的朦胧利好来说，其实是远水难解近渴，因为无论是RQFII还是预期中的引导地方社保基金、养老基金甚至是住房公积金的入市，都尚在商议过程中，也就是说，难以迅速成行。既如此，短线难以迅速给A股市场带来新增资金。但随着年底的到来，货币政策尚未迅速宽松，这就意味着整个社会的资金面依然趋于紧张。相对应的是，新股扩容节奏、中小板以及创业板的大宗交易依然活跃，这说明了市场资金面依然呈现出饥渴的特征，这不利于本周A股市场的走势。抵抗后或将进一步探底

值得指出的是，A股市场还面临着这么两个新的压力。一是汇率大幅波动的背后折射出当前A股市场所面临的汇率、经济环境并非一帆风顺，存在着较大的波澜。比如说近期人民币即期汇率一度持续12个交易日触及当日跌停板。但奇怪的是，上周五人民币汇率却大幅走高400个基点，不仅仅单日涨幅创6年来的纪录，而且人民币汇率也创下2005年汇改以来的新高。如此的背后折射出货币当局与海外热钱之间博弈的剧烈程度。这就意味着A股市场虽然短线企稳，但实质上，所面临的环境仍然处于剧烈波动的状态中，这不利于短线新增资金的介入，所以，大盘难言真正意义上的企稳。

二是媒体关于2012年的经济政策的讨论，也使得新增资金不愿意大举入场。就目前来看，舆论普遍认为2012年的房地产调控政策仍不会轻易放松，尤其是在2012年的上半年，房地产的限购政策仍有望延续。与此同时，稳增长的舆论也意味着未来一段较长时间内，核心任务是巩固控通胀的成果。既如此，货币政策迅速转向的可能性也不大。在此背景下，A股市场所面临的政策面环境也不支持一轮中级弹升行情的产生。

与此同时，当前A股市场本身也缺乏清晰的涨升先锋官，毕竟文化传媒等近期市场活跃资金关注的主线，虽然拥有清晰的政策导向，但却缺乏清晰的业绩成长路线图。而近来一系列针对股市的相关政策显示出，相关部门意图重塑股东文化，重塑A股市场的投资理念。既如此，没有业绩与成长预期支撑的板块显然难以成为市场涨升的引擎。相对应的是，ST股等垃圾股、重组股仍将继续走低，甚至有激进的分析人士认为，在打击内幕交易、防范重组内幕的大背景下，ST股将出现大批量的1元股，既如此，目前资金持续流出ST股，百临全息金融博弈模型也显示出资金迫不及待逃离此类个股的态势。由此折射出此类个股调整压力依然沉重，并不利于A股市场的企稳。

由此可见，大盘在抵抗后仍将进一步探底。所以，周一的A股市场仍不宜过分乐观，不排除上证指数在冲击2234点的5日均线时就遇阻回落的可能性。既如此，在操作中，建议投资者仍宜谨慎，一方面不宜盲目乐观，加大仓位，另一方面则建议投资者利用难得的企稳机会，积极调整仓位，尤其是要大幅度地减轻ST股等重组股、垃圾股的投资比重。(上海证券报 金百临咨询 秦洪)