研报看好明日10大金股

中国联通(600050)：用户增长再超预期 3G龙头渐入公众视野

中国联通公布11月用户数据:净增3G用户338万户(环比+46万、同比+226万),3G用户达到3653万户;净增2G用户21万户(环比-21万、同比-39万),2G用户达到15944万户;净增宽带用万户48万户(环比-3万、同比+18万),宽带用户达到5553万户;净增固话用户-59万户(环比多流失32万、同比少流失14万),固话用户达到9370万户。

点评:

风险因素

公司措施不当延缓公司市场份额提升;资本开支不足导致网络质量下降。

维持公司“买入”评级

数据业务及千元智能机的超预期增长进一步强化联通的优势地位。预测公司2011/2012/2013年ESP分别为0.11/0.26/0.50元,12月19日收盘价4.85元,对应PE44/19/lOx。鉴于联通在3G市场的龙头身份正从“幕后”转向“前台”,公众认可度有望明显提升,明年有望在3G用户发展上呈现“口碑效应”,其未来用户增长和业绩提升有巨大潜力。公司2011年PB仅为1.4x,且3G资产的盈利能力远未发挥,明、后年PE有望快速下降,估值安全,并且未来有望享受“3G龙头”溢价,维持其“买入”评级。(中信证券 宫俊涛)

海南海药(000566)：向上游延伸产业链 收购价格合理

投资要点:公司公告,全资子公司海口市制药厂以1950万收购台州一铭50%的股权,收购完成后海口市制药厂持有台州一铭50%的股权;控股子公司重庆天地药业拟收购盐城开元医药75%股权,待资产评估完成后,再行公告。

向上游延伸产业链,收购价格合理。此次收购标的台州一铭是一家以生产培南类中间体为主的医药化工生产企业,主打产品主要是美罗培南、比阿培南等中间体,我们认为,此次收购有利于海药向上游打通产业链,有利于公司培南类产品的核心竞争力。2010年,台州一铭收入9663万,净利润598万,此次收购价格对应10年静态市盈率6.5倍,我们认为收购价格合理。

头孢西丁受益抗生素限用,预计全年销量高速增长。头孢西丁是二代头孢中的主力品种,海药拥有原研资格,在部分省份招标中享受单独定价,抗生素限用大环境下,终端用药结构发生深刻变化,头孢西丁大幅受益。2008年,海药改革营销体系,分别设立肿瘤药事业部、肠胃药事业部、招商事业部与普药事业部,终端营销下沉到地级市以下,打开主打产品增长空间。肠胃康成立专业销售队伍,加大推广力度,软胶囊剂型新近上市,定价较高,明年增长有望加速。

人工耳蜗正式销售,预计2011年全年销量200~300套。非公开增发完成后,9月公司完成对力声特的增资,四季度人工耳蜗正式开始销售,预计2011年全年销量在200~300套之间。国产人工耳蜗物美价廉,价格仅为同类进口的1/3~1/2,我国800万重度耳聋残疾人有望重新回到有声世界,是个社会价值巨大的产品,我们预计部分省份将陆续将人工耳蜗纳入社保支付体系,大大释放潜在需求。

业绩有上调预期,维持增持评级。2011年公司增发方案顺利完成,借力资本有望打开新的增长空间。头孢西丁持续受益抗生素限用,营销改善,肠胃康增长加速。人工耳蜗正式实现销售,未来有望陆续纳入部分省份社保,释放潜在需求,公司业绩具备向上弹性,有业绩上调预期,我们暂维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元(主业0.40/0.55/0.70元),同比增长412%、-21%、28%。基于人工耳蜗巨大的市场空间,我们认为公司未来发展可以期待,维持“增持”评级。(申银万国 罗鶄)

省广股份(002400)：明年业绩与对外拓展可期待

1、省广参加了我们上周14日策略会期间的投资者交流。

2、省广近日中标取得深圳市公交广告有限公司车身广告媒体经营业务,获取深圳巴士集团属下3,854台公交大巴5年车身广告经营权(2012~2016年),与合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权。省广2012年需支付深圳公交广告公司媒体使用费0.96亿元,以后年度媒体资源使用费每年递增5%;另外省广需支付0.53亿履约保证金,在双方完成项目后30个工作日内,公交公司将该保证金退还给公司;同时省广拟以自有资金0.1亿投资设立全资子公司深圳经典视线文化传播公司。

点评摘要:

1、上周14日省广董秘沙总与投资者进行了充分的沟通交流。

(1)投资者普遍关心公司明年业绩是否会受宏观经济负面影响,公司与投资者沟通时表示,截止目前从老客户续签率和新客户拓展情况看,进展非常顺利,公司对明年业绩有信心。

(2)公司明年如果收入增速受到经济方面的影响,但公司业绩方面仍有望保持30%以上的增长,原因是公司毛利率有较大的提升空间,提升的方式有媒介集中式采购、买断媒体经营、公关业务和品牌管理业务提升等。

(3)面对明年宏观经济不确定,公司预计汽车、房地产行业会受到影响,不过公司目前已经形成有8大行业客户板块,具有不错的抵御风险能力;同时公司明年会加大力度拓展快消品、医药保健、通讯、金融等受宏观经济影响较小或营销支出处于上升周期的行业客户。

(4)公司今年完成收购的重庆年度广告(买断媒体经营)、广州旗智公关(公关业务)、北京合力唯胜(体育营销)经营情况良好;合力唯胜由于擅长水上体育项目营销,在明年“奥运年”背景下预计会有上佳表现。

(5)公司在对外项目收购、合作方面,经过一年的储备,预计明年对外拓展力度会大大加强,今年年底成功中标深圳公交车身广告经营就是好的开始。

2、我们看好省广通过中标方式取得深圳巴士集团属下0.39万台公交大巴5年车身广告经营权。我们认为公司介入该项目前期(2012年)毛利率在15%左右,后续(2013~2016年)在收入和毛利率方面还会有持续提升空间,预计后期该项目毛利率有望达到25~35%。目前深圳市场大概有1.1万台公交车,其中不到9千台公交车身可用于广告,省广目前占了深圳公交车身广告经营约40%份额,预期省广未来在该市场份额还将有较大拓展空间。

省广此次中标代理深圳车身广告经营,很划算。原因是省广目前以0.96亿的媒体使用费取得了深圳巴士集团3,854辆车身广告的5年代理经营权,合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权将交给省广代理;需强调的是如果深圳巴士集团在合作期内了并购深圳市内其他公交集团线路,那么等到被并购方原先签约的车身广告经营权到期后,也将交给省广经营。这里需注意的细节是:(1)不管省广以后每年增加的公交车身广告数量多与少,以后每年支付巴士集团的媒体使用费就保持固定的5%增幅;(2)省广目前代理深圳公交车身广告的数量只占到深圳本地40%左右的份额,未来随着深圳巴士集团对市内其他公交集团的并购,省广在深圳公交车身市场份额方面还有很大提升空间。

我们以白马代理经营深圳车身广告数据为基础,通过考虑上画率和不考虑上画率2种方式进行预测,我们假设省广2012年的上画率可能在65~75%左右,预计每台实际有广告上画的车身广告年销售额平均销售额是4.5万,则省广代理该项目2012年的毛利率区间为6%~20%;其中上画率如达到70%,对应该项目毛利率为13%。

3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们判断省广明年业绩将继续表现强劲,同时明年对外拓展会比今年积极、主动;看好省广此次中标代理深圳车身广告经营,我们认为省广凭借优质的线路(集中于深圳关内)、丰富的客户资源和车身广告经营经验,随着省广对深圳本地车身广告经营日趋成熟带来上画率和单车广告销售价格的提升、加上后续代理深圳车身数量的增加,省广代理该项目在收入和盈利能力方面都有较大提升空间。

我们维持省广11年EPS0.68元预测,将12~13年EPS预测由此前0.97元、1.27元,上调到0.98元和1.30元,当前股价对应公司11~13年PE分别为33倍、23倍和17倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。(招商证券 赵宇杰)

三特索道(002159)：布局景区资源 超越行业成长

公司以“景区+索道”为核心主业,2010年实现营业收入33899万元,实现营业利润17489万元,其中索道业务的盈利能力卓越,毛利率稳定保持在60%以上。公司目前控制二三线自然景区资源二十多个,丰富资源价值亟待开发。

公司新生景区项目中梵净山项目在2010年第一个完整经营年度呈现良好业绩,且市场潜力巨大;湖北项目群在鄂西“生态文化旅游圈”全面建设背景下持续打造,业绩弹性较高;海南猴岛项目已具备游客量基础,有待深度开发提高人均消费。

庐山缆车、广州白云山滑道、珠海石景山索道等老项目经营稳健,为公司提供稳定现金流入。武夷山生态大峡谷、内蒙青山索道等项目探索经营模式转变。

华山索道是目前公司营业收入和营业利润的主要来源,短期内面临着新索道客运分流和利润分成比例下降给公司带来的利润下滑的压力,公司海南地产项目有望填补这块缺口,我们认为华山索道带来的风险可控。

未来十年是旅游行业成长的十年,旅游资源的稀缺性增加,公司广泛布局景区资源,尤其是中西部资源,在旅游业的高速成长中这些资源的价值将逐步显现,我们看好公司长期增长前景。

预计公司2011~2013年EPS 分别为0.35、0.42和0.49元,对应PE分别为43、37和31。公司以盈利能力较强的索道和景区两项业务作为主业,广泛布局景区资源,具备持续获取二三线景区能力,公司经营项目具有长期持续增长的潜力和趋势,储备项目资源优质,保证公司综合业绩稳步高速增长,我们给予“推荐”评级。(长江证券 陈志坚)

海信电器(600060)：估值底部 大股东增持显信心

事件

公司公告2011年12月19日收盘后,公司控股股东海信集团的一致行动人青岛海信电子控股增持本公司股份9,618,049股,达到本公司总股本的1.11%。

我们的观点

估值底部增持彰显大股东信心控股股东海信集团的一致行动人青岛海信电子控股增持本公司股份9,618,049股,达到本公司总股本的1.11%。

此次增持,彰显了大股东对于公司发展的信心。公司目前位于历史PE估值底部,我们认为公司作为增长稳健的国内黑电龙头,具有估值优势。

盈利能力持续提升净利润率保持高位海信电器模组自制比例及成本控制业内领先,11年以来公司盈利能力持续得到提升。我们认为未来在上游面板价格维持稳定的前提假设下,随着公司1)3D、智能电视、LED产品销售占比也不断提升;2)模组自制的比例进一步提高,公司的盈利能力能够保持高位需求下移龙头收益彩电行业未来需求下移至三四市场,公司作为国内平板电视龙头企业,将收益于这种行业趋势,并且在家电下乡政策推出后,具有进一步整合业内小品牌份额的预期。公司坚持技术立企,新产品推出速度和对行业整体的把握度很强,海信是国内最早推出LED产品,LED技术实力最强的企业,目前LED销售占比在60%左右,另外公司在3D,智能电视等新品的推出速度上也先人一步,占据行业先机。

盈利预测与估值

我们预测公司11-13年EPS分别为1.40,1.58和1.73元,考虑公司的龙头地位以及对行业节奏的把握,维持对公司11年13倍PE估值,对应目标价为18.2元,维持公司增持评级。(东方证券 郭洋)

沈阳机床(000410)：重塑战略 未来五年力求从量变到质变

沈阳机床新的管理决策层组建3年左右,一方面不断厘清历史诟病,另一方面逐步摈弃传统经营理念,将以往对量的追求改变为对质的追求,从理念、产品、管理、技术和模式等全方位地转向现代化和国际化;在近3年的梳理之后,我们预计未来五年将是公司真正具有高品质的成长期。

转型之产品:金字塔产品战略提升竞争力和盈利能力

公司正推行“金字塔产品战略”:普通机床,公司转向品牌运营和渠道建设,生产制造外包;中端产品,全面上马新5类;高端产品,加大自主研发投入,攻克5轴技术。我们认为,公司数控化率在“十二五”末有望提高到80%,生产流程重组将带来成本的显著降低和效率的优化。

转型之管理:对内重视财务,对外重视营销

我们根据前三季度财报分析得出,公司或已将规模指标与利润指标并重,在年内可能已开始对事业部考核指标进行调整,并据此加强对各事业部货币资金的管理以及对回款、资金支出(包括费用支出)的监控力度,提高资金使用效率。公司正在推广中4S店和金融租赁公司,应能够有效扩大产品销售,提高服务收入占比。

估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11元

我们预计公司2011-13年EPS分别为0.38/0.48/0.77元。我们基于瑞银VCAM工具,WACC假设为9.3%,得出11元目标价,对应2011/12年29/23倍市盈率。(瑞银证券 牟其峥 贾鹏)

宋城股份(300144)：杭州项目明年开张 异地扩张茁壮成长

宋城景区二期进展顺利,预计未来将延长游客逗留时间,增加更多旅游消费。

项目按目前计划将于明年旺季投入运营。未来宋城景区将围绕一台戏打造成一个具备休闲娱乐功能的综合休闲体。2012年,景区游客将有望恢复之前增速,人均消费将逐步提高增长,未来景区将保持快速增长。

《吴越千古情》将于明年一季度开业,市场定位中低端,与《宋成千古情》形成搭配,有利于公司继续优化产品结构、丰富产品线,扩大顾客覆盖面,对于公司提高演艺创作技巧、试水中低端市场,增加营业收入具有积极的作用。

杭州动漫乐园是以动漫文化为主题、以少年儿童为目标群体的游乐类主题公园。按照目前计划项目明年底推出,成为杭州区域内大型儿童主题公园,将成为少年儿童游玩的主要场所并有望带动家庭消费,成为未来杭州区域家庭消费的主要场所。

异地扩张进展顺利,分批分区进行,未来成功是大概率事件。公司陆续和三亚、峨眉山、武夷山和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。公司对新项目的规划是,每年依照具体情况推出2-3家,力争实现推出一批、成功一批再出下一批。我们认为,异地市场的差异、地方文化的不同属性以及快速扩张对公司设计、管理输出以及运营能力的考验等困难都将被化解,未来扩张项目成功是大概率事件。

维持“增持”的投资评级。宋城模式,其实质是一种创新,迎合旅游消费新趋势。作为旅游业中的一种新业态,具有高成长和可复制性的特点。预计2011-2013年EPS将分别达到0.64、0.78和1.1元,目前股价所对应的P/E分别为36.9、30.3和21.5倍,我们认为公司未来将有更大的成长空间,维持“增持”的投资评级。(申银万国 罗少平)

恒瑞医药(600276)：伊立替康通过美国FDA认证

公司发布公告,伊立替康注射液通过美国FDA认证,获准在美国上市,这是中国首个获准在美国上市的注射药品,表明恒瑞药品质量达到国际先进水平。

规范市场认证,国内市场有望提价。伊立替康通过美国FDA认证,恒瑞国内市场意义非凡。中国政府对出口欧美规范市场药品给予优质优价,伊立替康国内可申请提价。药品出口欧美规范市场意味着在省级招标中摆脱了低层次价格竞争。恒瑞在美国申报的仿制药梯队是环磷酰胺、多西他赛、奥沙利铂(已欧盟认证)、来曲唑、加巴喷丁、七氟烷等,恒瑞肿瘤药将陆续获得定价权。

美国通用名注射剂市场增长快、集中度高、前景好。2010年美国通用名注射剂市场46.2亿美元,01-10年复合增速13.4%,前三大厂商占据71%市场份额,前五大份额达到80%,集中度高。市场竞争较缓和,多数品种生产商不超过3个。医院是主要市场,GPOs是主要销售渠道,09年医院药品采购额的72%通过GPOs进行。生产能力、ANDA文号和销售渠道是美国通用名注射剂市场的核心竞争力。

美国注射剂药品短缺严重,伊立替康是短缺品种。无菌注射剂生产难度高,新生产设施资本投入大,周期长,主流注射剂生产企业主要产能建设于几十年前,难以满足日益提升的FDA监管要求,近年FDA加大了对注射剂生产企业违规的处罚,部分通用名注射剂美国市场供应短缺,伊立替康是短缺品种。为保障市场供应,进口是FDA选择之一,恒瑞正在积极扩产,以抓住美国市场机会。

机会总是垂青坚持和有准备的企业:恒瑞多年持续投入,产出恰逢国内药企急需转型期,不管中国还是欧美,机会总是垂青坚持和有准备的企业。分享恒瑞下一轮上涨大机会,并不遥远了,我们维持2011-2013年0.81元、1.04元、1.32元每股收益预测,对应PE37、29、23倍,研发费用全部费用化,大量政府补贴未确认收益,财务非常稳健,未来两年是分享公司创新的大机会,维持“买入”评级。(申银万国 罗鶄)

天宝股份(002220)：估值便宜的消费股 冰淇淋进入快速成长期

公司业务涵盖水产品、农产品、冰淇淋三大领域。2011年7月完成增发后,预计2012年下半年,水产品加工能力将由2.97万吨扩张至5万吨,冰淇淋产能将由5000吨扩张10倍至5万吨。

水产品:业绩平稳增长。水产品是目前公司盈利主力,利润占比70%。进料加工模式使毛利率维持在15%左右。公司核心优势:1.原料供应稳定。在美国有子公司负责原料采购,保障原料来源稳定。2.大客户粘性强,前五大客户销售占比近50%,保证销售渠道畅通。3.运营管理高效。公司生产自动化程度较高,单位生产成本低于行业。同时施行扁平化管理,期间费用率较低。预计2012年下半年3万吨扩产产能开始量产,水产品2011-2013年利润有望保持19%增长。

冰淇淋:量价齐升推动业绩爆发。公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开市场。在内销上,公司自06年开始铺设渠道,已拥有超过40家经销商,预计2011年总销量将达到7000吨(含出口),同比去年翻番。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,利用原有客户实现销售,今年预计出口近1000吨。预计2012年4季度,1.5万吨大豆冰淇淋和3万吨奶粉冰淇淋开始陆续达产,2011至2013年冰淇淋业务盈利复合增长率有望达到68%,毛利占比将由30%提升至47%。由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3万元/吨,外销10万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。

农产品+气调库:每年将贡献稳定利润。公司拥有农产品1万吨产能和1万吨气调库仓储能力。农产品业务是对白瓜子等进行加工,预计每年将贡献2000-3000万利润。公司拥有储量1万吨的低氧气调库,除用于储存冰淇淋原料外,将主要用作水果反季节销售。保守预计气调库2011-2013年每年利润在400万左右。

建议“买入”。我们预计公司2011—2013年EPS分别为0.76、1.03和1.38元,未来三年保持35%增长,分别对应估值22倍、16倍和12倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长,当前是业绩拐点。我们认为对于一家业绩增长确定的消费股,当前估值较便宜。我们给予公司2011年PE30倍,目标价位22元,相对当前股价有30%上涨空间,建议“买入”。(申银万国 高媛)

烟台万华(600309)：MDI价格及公司估值双筑底 买入

未来3年公司盈利增长的主要驱动因素:(1)公司是未来3年唯一扩产者,将抢占国内大部分新增需求;并通过低成本、高质量产品扩大出口,提高销量。(2)MDI 价格正在筑底,2012年一季度有望开始回升,2012年销售均价小幅下降,2013年销售均价回升。 (3)产业链一体化延伸有望提高主要原材料苯胺自给率,降低成本,进一步强化公司毛利率的相对优势。

估值

我们将2011-2013年EPS 预测调整了-9%/5%/3%至0.90/1.06/1.31元,年均增长21%。我们采用针对个股的PB vs ROE 估值方法,根据4.1倍的市净率和2012E-2013E 28.4%的ROE 水平,参考公司历史估值水平,我们将12个月目标价从16.80元(基于4.0倍的市净率和 28.1%的ROE)下调至16.64元。我们基于历史水平认为该股相对于中国同业具有吸引力。(高盛高华 魏涛)