两新股佛慈制药、青青稞酒上市定位分析

佛慈制药(002644)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是一家从事中成药研发、制造和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。公司186种产品被列入国家医保目录，10个独家品种;4种产品为优质优价产品;定眩丸、参茸固本还少丸为国家二级中药保护品种。宝炉、岷山牌浓缩丸系列中成药获"陇货精品"称号。"佛慈"品牌是中华老字号、中国驰名商标，在海内外享有非常高的知名度和市场认同度。公司出口产品"岷山"牌商标已在20余个国家和地区取得了国际注册。公司先后获得澳大利亚TGA组织、日本厚生省GMP认证，是国中药企业中获国外药品认证最多的企业之一。

二、上市首日定位预测

东方证券15.9-17.7

国泰君安14.4-17.3

海通证券13.2-16.2

中信建投11.2-14.0

齐鲁证券：佛慈制药合理价值区间为18.2-18.7元

佛慈制药拥有深厚历史蕴含:其前身是始建于1929年的上海佛慈大药厂,率先提出了"中药西制"的思想,开中药工业化生产的先河,并且首创了浓缩丸工艺和浓缩丸剂型。2006年12月国家商务部认定"佛慈"品牌为中华老字号,2010年10月国家工商管理总局认定"佛慈"商标为中国驰名商标。

佛慈制药拥有丰富品种资源:462个药品生产批件,其中优质优价品种4个,中药保护品种2个,独家品种10个。

佛慈制药的优势品种是补益类药品,包括:六味地黄丸及其附方、参茸固本还少丸等。主导产品六味地黄丸占公司2010年销售收入的38.1%,贡献了公司56.87%的毛利。独家品种参茸固本还少丸过去3年增长迅速,值得关注。2012年,公司将推出心脑血管中成药独家品种"益气通痹胶囊"和健康饮品"甘麦大枣茶"等新品种。

西北和华东是公司产品销售的传统优势区域,分别占公司总销售收入的约70%和14%,未来产能瓶颈解决后,公司将加快全国市场的拓展。

海外市场贡献公司销售收入的10%,并且持续增长。公司已完成日本、加拿大等9个国家的药品注册或认证工作,以"浓缩当归丸"向瑞典国家药品管理局申请欧盟传统草药注册的工作在积极推进中。

募投项目预计2013年投产,将解决产能瓶颈,形成浓缩丸新增产能55亿粒,浓缩丸总产能扩大到120亿粒。

我们预计公司2011-13年收入分别为3.08、3.49、4.22亿元,增速为17.5%、13.3%、20.9%;净利润为36、48、57百万元,增速为-29.7%(扣非后同比增27.3%)、33.7%、19.27%,对应EPS 为0.45、0.60、0.71元。按照佛慈制药16.00元发行价计算,其估值水平和可比上市公司接近。考虑到中小板新股首日上市的溢价可能性,我们预计佛慈制药首日上市的涨幅期间在14-17%,对应首日上市目标价18.2-18.7元。(齐鲁证券)

天相投资：佛慈制药合理价值区间为15.5~19.20元

公司此次发行A股2020万股,发行后总股本为8078万股。公司第一大股东持股5706万股,实际控制人为兰州市国资委。

品牌优势奠定行业地位。"佛慈"品牌的主导产品已有80多年的悠久历史,其中六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等被列入优质优价产品。公司还拥有定眩丸、参茸固本还少丸两个国家中药二级保护品种,均具有广阔的市场空间。

产地优势降低原材料成本。公司所在地甘肃省为国家重要的中药材生产基地,其中当归产量占全国90%,党参产量占全国60%,黄(红)芪产量占全国50%,大黄产量占全国50%,柴胡产量占全国50%,板兰根产量占全国65%,产地优势将大幅降低公司原材料成本。

海外市场具有较高的认可度。"佛慈"是最早出口中成药的企业之一, 2011年上半年,公司出口产品实现的收入占总收入的比例为10.11%,出口产品已成为公司收入的重要构成部分。

公司出口东南亚的比例仅为37.35%,出口美国、欧盟、日本等发达国家的比例为43.04%,说明海外市场对佛慈这个品牌比较认可;同时公司还是目前国家中成药企业获得海外认证最多的企业。

募股资金投向分析。公司以六味地黄丸为代表的系列浓缩丸中成药,具有良好的市场前景,但因受到产能制约,公司生产规模较小,本次公开发行募集资金用于该项目"扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目",以扩大生产规模、提高市场占有率和盈利水平。

公司面临的主要风险: 1)2011年公司的浓缩当归丸已被欧盟草药评审委员会正式受理,当归丸存在不能通过欧盟草药法案的评审风险;2)公司销售前十的产品同质化严重,区域市场的竞争将会比较激烈,以致主打产品销售情况不达预期的风险;3)公司独家品种参茸固本少还丸,虽具有较为广阔的市场空间,但目前仅在甘肃与陕西两省进行推广,其它省份的推广尚存在不确定的因素;4)中药材价格波动的风险。

盈利预测及估值。预计佛慈制药2011年-2013年EPS为0.51元、0.62元、0.75元,我们认为公司的合理市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2012年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在15.5~19.20元之间。(天相投资)

三、公司竞争优势分析

公司浓缩丸增长迅速,储备品种有较大空间公司主要生产和销售浓缩丸系列产品,2008-2010年收入复合增长率为9.46%,我们预计在募投项目解决产能问题后公司收入增速将跃升至15%以上。公司业务中六味地黄丸占比在30%以上,2010年收入已超1亿,过去三年复合增长率约为18%,我们预计未来仍将保持近20%的增速;二线品种中预计参茸固本还少丸有望成为下一个六味地黄丸,前十个月在很少做营销推广的情况下已经实现了1300万收入;而在募投达产后公司也将有能力充分挖掘其余小品种的市场价值。此外我们预计公司将于明年推出面向处方药市场的创新中药"益气通痹胶囊",分享冠心病这一大病种的巨大市场。

公司具备丰富的生产批文和药材资源,以及领先行业的国际化水平公司拥有 462个中药生产批文,其中OTC类191个、处方药类271个,目前常年生产的有152种,丰富的生产批文使公司在应对不同区域、不同竞争对手时选择主推品种游刃有余。而公司身处甘肃具备得天独厚的药材资源优势,一方面支持公司产能扩张后的原材料供应、另一方面也有力地抵御了中药材价格波动对公司的影响。此外值得关注的是,公司是目前国内第一家中药产品通过欧盟药品预评估并正式受理的企业,很可能明年能够通过,届时相关产品将在欧盟获得"药物"的合法身份,预计会对国内中药出口业务带来积极影响。

募集资金项目分析公司本次拟向社会公众发行2,020万股普通股,占发行后总股本的比例为25.00%。本次发行募集资金主要用于扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目。

青青稞酒 (002646)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是我国青稞酒行业龙头企业。主营业务为青稞酒的研发、生产和销售。公司拥有的"互助(及图)"、"天佑德"被国家工商总局商标局认定为中国"驰名商标";"互助"商标被国家商务部认定为"中华老字号";"互助"牌互助头曲酒被中国酿酒工业协会授予"全国酒类产品质量安全诚信推荐品牌"称号。公司是中国酿酒工业协会常务理事单位、中国食品工业协会白酒专业委员会会员单位、中国酒类流通协会会员单位。公司先后获得"企业信用AAA等级证书"、"质量信用AAA等级证书"、"2005-2006年度中国食品工业质量效益奖"、"2007-2008年度全国食品工业优秀龙头企业"、"国家商标战略实施示范企业"等荣誉。

二、上市首日定位预测

安信证券26.8-30.2

东方证券18.5-19.8

国泰君安17.7-21.6

国信证券12.4-14.8

中银国际17.8-18.5

宏源证券：青青稞酒合理价值区间为17.7-18.2元

区域强势青稞酒业龙头企业:公司是青稞酒行业内 的品牌知名度和市场份额领先者,目前主销市场为青海及周边省份(西宁市场份额70% 以上)。公司股权结构较好,四位高管已经间接持有公司股票。2010年公司青稞酒产量1.3万吨,销量1.2万吨,销售收入5.97亿元,为西北地区强势青稞酒龙头企业。

近年来致力于品牌升级工作,产品力及品牌力提升明显:近年来通过不断开发新品类实现品牌升级工作,目前拥有天佑德、八大作坊、互助与永庆和四大品牌,其中天佑德系列定位中高端、八大作坊系列主打中端、互助与永庆和系列主打中低端,各系列产品定位十分明确。多品牌运营战略不仅实现了对价位的全覆盖,且采用多品牌运营战略将高中低档很好的区分开,增加了品牌区分度、利于客户黏性,为省外市场发力打下根基。

深耕西北和开拓全国重点市场成就公司未来增长:省内实行深度分销收获显著,一个业务员每天可以覆盖20多个终端,使其在省内达到垄断地位;今年年底在甘肃新疆等周围几个省开始布局,计划复制省内深度分销模式,期待明年省外市场增长发力。公司在西北周边市场份额尚小,随着这一青稞酒传统消费区域的深耕,西北市场将成为公司新的增长点;全国重点市场150家专卖店规划和招商工作正在展开,预期全国市场也有一定增长。

盈利预测与投资建议:预计2011-2013年收入规模分别为7.97亿元、10.51亿元和13.69亿元,YOY 分别为33.6%、31.9%和30.3%;归属于母公司净利润分别为1.97亿元、2.84亿元和3.71亿元,YOY 分别为45.6%、43.8%和30.6%;EPS 分别为0.44元、0.63元和0.82元。按照目前白酒企业平均市盈率状况,给予公司35X11PE/25X12PE, 则其合理价值区间为17.7-18.2元。相比较16元的发行价,还有11%-14%的上涨空间,发现当天首次给予"买入"评级。(宏源证券)

齐鲁证券：青青稞酒合理价值区间为15.6-16.4元

投资要点青稞酒为青海省地产龙头,公司治理结构良好,为清香型白酒,本地市场占有率达到69%左右,正在积极地推进向周边更广泛的区域进行扩张,公司扩张能力和条件具备进一步向周边地区稳健布局的能力;公司渠道运营模式接近东部地区地产酒企,品牌结构模式有待进一步提升,适应省外发展;公司周边五省市场的消费群和市场容量约为青海市场的15倍,约为120亿,考虑到除西藏、云南外每个省份均有较为强势的地产名酒,公司周边扩张面临机遇的同时也将面临更大的市场挑战,预计公司的销售费用率将逐步小幅上升,深度增长难度远大于省内;公司的高端品牌天佑德系列产品线布局较为复杂,适宜本地运营,进一步向周边扩张的短期增长点在于招商布局,2011年省外占比预计达到17.5%,省外的稳健高增长将是公司价值延续的基础,专卖店属于经销商布局的一个载体,公司也在通过专卖店模式进行积极探索省外市场;公司的核心优势在于西北地域特色品牌和青稞原料价值,在西北地区的消费者价值不明显,适宜进行全国的汇量增长模式,综合考察新疆伊力特、青海老酸奶、西藏5100等品牌增长模式,我们认为青稞酒长期的增长模式有待进一步清晰化;预计2011-2013年青稞酒实现营业收入8.67、11.55和14.95亿元;实现归属于母公司净利润2.14、2.87和3.68亿元,同比增长58.19%、33.72%和28.25%,对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元。

综合主流白酒公司2012年估值水平,给与青青稞酒20XPE的发行价格12.5-13.1元,25XPE的12月目标价15.6-16.4元。(齐鲁证券)

三、公司竞争优势分析

公司是一家用青稞为原料生产清香型白酒的企业。青海互助青稞酒股份有限公司系由原青海互助青稞酒有限公司整体变更而成的股份有限公司,青稞酒有限成立于2005年1月27日,由华实投资与互助县国资营运中心共同出资组建,通过两次增资、两次股权转让后,华实投资持股青稞酒有限比例为75%。公司实际控制人李银会目前持有发行人控股股东华实投资94%的股权。此次IPO发行不超过6,000万股,占发行后4.5亿总股本的13.33%。近年来,由于政策因素,白酒行业新上市公司稀缺。公司主营业务为青稞酒的生产和销售,主要产品有互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列,公司是青稞酒品类最大的生产和销售企业,据了解,其余30余家青稞酒企业收入总额仅为1亿元左右,销售不足1000吨。

在体制改善、营销到位的前提下,公司的快速发展完全受益于白酒行业复苏和消费升级的大环境。公司在2008-2010年三年的收入和净利润复合增长率分别为57%和66%。2005年公司完成改制,公司顺势完成管理和营销层面的改革,公司大力调整产品结构,实施多品牌的产品战略,提高产品档次,相继开发出并大力推广"八大作坊"、"天佑德"等中高档产品系列,逐步将公司的市场定位向中高端转变,截止2010年底,公司中高档青稞酒的收入占比已经上升至53%,成为公司最大的利润贡献来源。

在营销改革上,公司主要采取了深度分销策略,该销售策略的好处在于一是利润不会大幅留存渠道;二是公司能够及时掌控终端市场的变化;三是保障公司到渠道的产品是真品;四是能够很好的管理和控制经销商。

公司竞争的优劣势分析。优势:一是产品差异化优势(青稞营养丰富,种植于海拔2700米以上高原地带,为纯天然有机食品,青稞酒相比普通高粱酿造的白酒在原料上有天然的优势);二是区域内品牌优势("互助"商标和"天佑德"商标为中国驰名商标,公司是青海省唯一拥有两项中国驰名商标的企业,"互助"商标也被认定为"中华老字号"。公司在省内及西北市场拥有稳定的消费群体和高的品牌忠诚度,公司80%以上的收入来源于青海省,公司在西北市场的市场占有率为7.68%);三是区域政策优势(西部大开发有助于西部居民收入水平的提升,作为当地企业将最新受益);四是体制优势(公司为民营企业,激励相对到位,部分高管间接持有公司股份)。劣势:一是产品在域外的认知度未知;二是综合竞争力有待加强(白酒行业快速复苏,崛起了一大批竞争力强的区域性白酒企业,在已上市的白酒公司中,公司收入规模倒数第二,净利润排行第九)。