中国证券登记结算公司的数据显示，截至2011年12月中旬，虽然两市有效股票账户达到1.4亿个，如果简单按每个投资者均在沪深两市开设A股账户，国内股民数量达7000万人左右。而在2011年12月前三周，平均每周只有约700万个账户进行了交易，这也意味着市场中仅剩5%左右的活跃股民，但与之相对应的是，两市持仓账户却处在近5700万户的历史高位，也暗示着超过四成的股民可能被套牢。

记者走访北京多家证券营业部发现，营业部散户大厅内人气全无，几乎没有投资者站在电脑前进行交易，而记者更是被客户经理拉住劝说开户。

在经过2009年的恢复性上涨与2010年的全年宽幅震荡后，虽然2011年的中国股市受到国内经济发展势头放缓以及国际金融市场动荡的考验，但是我国经济仍在稳定增长，为何人们感觉现今的市场环境与三年前那场危机带来的熊市感受相比，有过之而无不及?

“三高扩容”“股东跑路”　供需关系严重失衡

从2008年末的4.5万亿元猛增至2011年末的16.5万亿元，随着近两年来国内直接融资比例的提高，再加上股权分置改革完成后上市公司股东股份的解禁流通，沪深两市流通市值爆炸性增长，如今A股市场的巨大规模已让它不再容易轻松转身。

与此同时，承接如此之大规模股票供给的市场成交资金却增加有限，负利率、楼市限购等政策环境并没有催生存款向股市的“搬家”。入市资金并没有成比例增加，显示出市场供需面临失衡。

与上一个下跌周期之前中国石油、中国神华、中国人寿、中国平安等众多超级大盘股发行上市不同，今年以来，一批“低含金量”企业在中小板、创业板高价上市，让投资者对股市扩容产生了新的质疑。

“‘三高’扩容害死股民。健康生活，远离‘三高’。”一名证券业知名分析师道出了对各式各样的中小盘新股发行中高发行市盈率、高发行价格以及高超募资现状的无奈。

业内人士指出，“三高大扩容”不仅给市场带来了资金与心理上的压力，同时不少中小市值公司在上市后业绩滑坡，也让人对未来市场质量产生了担忧。就在12月最后一周，深证创业板指数创下19个月来的历史新低，而统计显示，在目前277家创业板公司中，有近三成公司前三季度净利润出现下滑，而在这中间不乏传统制造业、农牧业等与“创业板”风格不尽符合的公司。

中国人民大学财经与金融学院副院长赵锡军表示，在投资者缺乏理性投资的前提下，“用脚投票”的选择难以形成。

截至年末，2011年A股融资总额超过7000亿元，就在各方投资者因为“跌跌不休”希望新股发行市场减缓股票供应时，12月最后一周仍有多达9家拟上市公司等待中国证监会的“IPO大考”，新股发行节奏仍未放缓。

而在另一方面，在此轮宏观调控周期中，没有比减持上市公司股份让股东与高管更快地获得资金，股市已沦为“提款机”。就在12月初，在市场中个股普遍暴跌的情况下，中小板上市公司北纬通信成为市场焦点，控股股东减持套现2015万元。

根据中国证券登记结算公司的数据显示，1-11月份，“大小非”减持解禁流通股份38.79亿股，而在9月至11月期间减持规模也逐渐增加。而就在12月28日沪指再创新低的当日，沪深两市共有18只股票在大宗交易平台被减持抛售，其中仅有天津普林溢价成交，而更多的股票被股东抛售在竞价交易的跌停板上，凸显市场在下跌过程中供需平衡面临的压力。

概念炒作神话破灭　信任危机频繁上演

在供需关系发生变化的同时，不少投资者对于大盘蓝筹股表现低迷、上证综指十年“归零”感慨不已，但代表中小上市公司表现的深证成指、中小板指数却涨幅不小，在这背后，众多中小市值公司热衷进行概念炒作和资本运作以及这些神话的更快破灭，首先凸显出市场中的主要参与主体——上市公司所面临的信任危机。

2011年上半年，将铁矿、稀土矿、金银矿注入上市公司一时成为股东最热衷于做的事情。大成股份与华阳科技分别因为拟注入铁矿资产连拉7个涨停;西藏发展因为计划控股稀土开发公司股价在年内暴涨3倍;而重庆啤酒更是被质疑自导自演“乙肝疫苗闹剧”，其股价在年内曾经翻番。

但随着众多资本运作极少真正实现，市场出现一系列“跳水比赛”，重庆啤酒、三峡新材、大元股份、科力远、紫鑫药业等股票的连续跌停无不导致散户与机构投资者的严重亏损。有市场人士指出，上市公司不仅经过股权分置改革已经控制了大量股权，同时它们又对公司的经营管理主动权在握，这不仅使中小投资者更容易“中套”接下最后一棒，也使得基金公司等原本责任心不强的机构投资者在市场中地位更为被动。

年末，中国证监会公布的几起基金公司、证券公司“老鼠仓”及政府官员、企业高管内幕交易案件，一方面显示出监管层打击证券期货违法违规行为的决心，另一方面也显示原先强势的机构投资者在当下所面临的另一个信任危机。

未来股市中新参与主体的出现能否在一定程度上改变市场格局值得关注。根据证监会新任主席郭树清的表态，未来，地方社保基金、住房公积金和政府预算余额的投资途径有望打开;2011年末，证监会已经核准批复了人民币合格境外机构投资者(RQFII)的业务资格，部分券商和基金公司将成为首批RQFII试点机构。

瑞银证券财富管理研究部首席中国策略师高挺表示，首批RQFII进入中国内地市场影响相对较小，但随着未来香港市场人民币存款逐渐增多，其影响将逐渐加大。

急功近利远甚以往　须建立新现金分红制度

经济学家李迅雷曾表示，中国股市的一大特点就是高换手率，这在很大程度上显示出中国投资者的投机心态，而不少市场人士对记者表示，目前A股的巨大结构性差异体现的投机心态严重甚于上一轮熊市：目前沪市主板股票的平均市盈率仅有13.2倍，但深市中小板和创业板股票的平均市盈率却高达27.6倍和37倍，而在2008年10月末，沪市主板和深证中小板的平均市盈率都曾最低跌至15倍左右。

更让人担心的是，目前这种急功近利的投资心态已经从二级市场蔓延到一级市场，各类创投公司对于企业上市的包装，不仅造成优秀创新企业价值的扭曲，更从深层次波及新股发行市场的健康运行。

著名投资界人士但斌表示，“表面看从6000多点跌到2400点是熊市，但2011年前三个季度，创业板的发行市盈率分别为66.9倍、44.1倍和39.9倍。如此高的市盈率大牛市才有，对热衷创业板的初始投资者来说应该是处于火热的牛市才对。”

一家央企财务公司投资部负责人告诉记者，实际上目前银行股的动态市盈率已经低于10倍，仅仅是股息收入已经基本让社保基金、保险公司等长期投资者满意，但中小投资者却只看重中小公司股价跟风的炒作，创投基金也急着将企业包装上市获取暴利，毕其功于一役的心态在加重。

“十年零涨幅诱发不满，主要是市场定位出了问题。如果有分红，股价不涨也能赚钱。”兴业银行经济学家鲁政委认为。

2011年11月，中国证监会表示正系统梳理和研究分红税收政策，推动分红税收政策合理化，增加上市公司现金分红的积极性。对此，清华大学金融学教授宋逢明表示，中国股市应当以上市公司分红为主轴开展新一轮制度改革，使股票市场从股民互搏的赌场转变成真正的投资市场。必须建立新的现金分红制度。

有不少市场一线人士认为，要想改变中国股市的生存方式，仍然需要市场中的机构投资者和上市公司完成规模和结构上的转变，同时更需要监管层强有力的制度保证。(新华社任峰岳瑞芳)

中国证券报：再次降准有望在元旦后来临

岁末年初，市场资金面压力加大。分析人士表示，在经济增速下行明显、通胀水平有望持续回落的背景下，有关部门仍有继续下调存款准备金率的动力。综合近期各方面因素，再次"降准"有望在元旦后来临。

数据显示，12月28日银行间市场主流品种7天期质押式回购加权平均利率大幅走高至4.7996%，创10月9日以来新高。

同时，为平滑未来几个月公开市场到期资金量，央行在刚刚过去的四周里，累计从公开市场净回笼2080亿元资金。央行回收流动性已为再次下调存准率提前作了铺垫。

当前，存准率适度下调有助于银行扩大信贷投放。从实体经济微观层面看，临近年关，为避免部分企业资金链过于紧张、债务结算出现困难，银行体系仍有继续加强信贷投放的必要。通过再次降低存准率以充实银行体系流动性，可以支持实体经济发展。

12月中旬以来，四大银行信贷投放猛然提速。在2012年信贷总投放仍将保持稳定增长的背景下，当前广义货币(M2)余额增速持续下滑及实体经济面临的压力，都将推动有关部门对流动性调控的进一步松动。

眼下，通胀压力已明显减弱，如果外汇占款持续下滑，货币政策有望进一步松动。在通胀压力方面，根据多数主流机构研究，明年CPI增速较今年有望出现显著回落。经济景气与食品价格高位回落、输入性通胀减缓和2011年较高的物价基数，都有望大大缓解2012年物价上涨压力。同时，2011年10月、11月外汇占款持续负增长，11月末M2余额同比增速在连续5个月下降后，已创下自2001年10月以来新低。单纯从货币供应角度看，由于M2余额增速下降与外汇占款负增长的态势有可能持续，也为再次下调存准率提供了重要理由。国家外汇管理局28日公布的统计数据显示，11月银行代客结售汇逆差8亿美元。这是自2010年国家外汇局开始公布数据以来银行月度代客结售汇首次出现逆差。这一情况也是在审视是否再次下调存准率时所要考虑的因素之一。

综合当前市场资金面及实体经济、季节因素等各方面情况来看，再次"降准"或箭在弦上。(中国证券报王辉)

全球央行这一年使尽"十八般武艺"求稳定

加息减息，再调一个存准率;QE2、QE3，还推一个QE2.5;买债回购，联手来次"大放水"--这一年，全球央行不是一般的忙。

欧美债务困局不断升级，乱像频出，作为掌管货币的一把手，各国央行的货币政策也走到十字路口。随着意大利等欧洲重量级经济体的国债收益率一路飙升，市场陷入动荡，资金涌入美元等避险资产，央行的政策悄然转向--从年初接二连三地加息猛攻通胀，到如今选择维稳甚至降息，一切举动无不剑指"稳市场"。

仔细数一下，在截至12月19日的三个月内，全球就有48家央行降息，其中包括巴西、泰国、以色列等新兴经济体央行，也包括英国央行及欧洲央行等发达经济体央行。

毫无疑问，全球已经步入流动性"再宽松"周期，宽松政策从"退出"走向"退步"，此番乱局背后，各大货币当局的初衷是什么?他们的2012年又将是怎样一番情景?

【欧洲央行：淡定派】

轻易不出手出手就见效

"散伙，裁员"--存在如此风险的并非哪家倒霉的公司，而是整个欧元区。

如果你打算到希腊或者意大利旅游，口袋里只揣着欧元的你，可能随时傻眼。最新消息称，欧洲旅行社已经开始打算用潜在的替代货币，如德拉克马(原希腊货币)或里拉(原意大利货币)，来处理旅游服务。对于这些"坏孩子"退出欧元区，第一线的商人们做好了准备。

各国央行也开始未雨绸缪。据说某国央行已经四处采购印钞设施。

各大交易所的交易员们也不断在讨论欧元能否苟且到新年。

"我们在流动性方面可以采取诸多措施，未来可能采取进一步的行动，"欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼在最近一次欧洲央行议息会议召开前表示。如同这次会议的结果一样，欧洲央行在如何帮助解决债务危机的问题上，始终使用暧昧不清的措辞，犹抱琵琶半遮面。

在金融危机之后，欧洲央行一度连续降息，将利率压低至历史最低的1%。但自2009年5月之后，该行一直维持这一历史最低利率不变。今年4月和7月，欧洲央行先后两度加息，将利率上调至1.5%。欧洲央行也是美、欧、日等几大西方经济体中，第一个启动加息周期的经济体。

与美联储不同，当时欧洲央行的政策目标只有一个：控制通胀。欧洲央行4月时预计，今年全年的通胀中值可能达到2.3%，高于央行设定的2%的目标上限。从经济基本面来看，德、法等核心经济体的强健也为央行加息提供了依据。

天有不测风云。8月初，一场声势浩大的"债务大赛"开始上演。欧洲央行被迫出手"救火"，从二级市场买入意大利和西班牙的国债，以压低后者逼近7%警戒线的国债收益率。

为了给欧洲解决债务危机争取更多时间，德拉吉领导的欧洲央行在12月的议息会议上连续第二个月采取降息措施，将欧元区基准利率拉回1%的历史低点，直面债务危机对经济造成的冲击。

【美联储：积极派】

三大利器在手随机应变最重要

同样受到债务冲击的还有美国，8月初，来自评级机构标准普尔的"一纸降级令"，令美国的庞大负债浮出水面。提高债务上限之争悬而未决，经济复苏又没有预想得那么一帆风顺。此时的美国，犹如迷失航向。

情急之下，美联储主席伯南克有了主意：祭出"定期宽松"的新招数，承诺至少在2013年中期前都将该国基准利率维持在接近零的超低水平。美联储2008年12月已经宣布将基准利率降至零至0.25%的历史低位，在利率已无可降的情况下，此番承诺实属无奈之举。

尽管这一举措在短期内安抚了市场上的不安情绪，美股也走出一小波上扬行情。但好戏不长，伴随美债之争的白热化，人们再度担忧起这个全球经济的火车头能否顺利摆脱债务梦魇，市场波动也逐渐放大。

在此之前，鉴于量化宽松政策(QE)刺激美国实体经济复苏效果有限且国内外批评声巨大，美联储已经在6月宣布结束从去年11月启动的6000亿美元第二轮量化宽松货币政策(QE2)。此时的美联储，手中既没有QE作为政策砝码，也无下调基准利率的空间。

于是，美联储在9月的政策会议上决定走出关键的一步，宣布对其资产负债表进行"卖短买长"的"扭转操作"决定，即出售中短期国债，购入长期国债，以进一步压低中长期利率。

本月13日，美联储在结束年内最后一次议息会议后宣布了"三不变"政策：保持联邦基准利率不变，维持"扭转操作"不变，将债券到期收益用于再投资也不变。

对于这份年末三大维稳的策略，瑞士信贷驻纽约利率策略师艾瑞·泽西对本报记者表示，美联储的政策声明淡而无味，且没有给出新的信息。我们认为明年美国将经历新一波增速放缓的恐慌，这或迫使美联储出手买入更多抵押担保证券并扩大其资产负债表。

【新兴市场：焦灼派】

时刻严阵以待常常进退两难

欧美央行大肆释放流动性并将利率维持在超低水平的举措，令新兴市场决策者犯了难。金融危机爆发后，主要发达经济体相继释放流动性，已经导致新兴经济体资产泡沫化和输入性通胀压力也显著加大。

祸不单行，年初，一场大规模的洪水肆虐澳大利亚昆士兰州，阿根廷则遭遇极度干旱和酷热的天气。这些自然灾害持续影响到一些粮食生产大省的生产，全球食品价格接连飞涨。

在通胀压力的逼宫下，新兴市场开始进一步实施加息措施。在1月19日结束的新年首次议息会议上，巴西央行宣布将基准利率上调50基点。这是该行自2010年7月以来再度加息，同时也预示着巴西新一轮紧缩行动的开始。从1月至7月，半年间巴西央行已经分5次将基准利率从10.75%上调至12.5%。

印度央行也在今年1月25日开启加息大门，在7月的议息会议结束后，印度央行已经自2010年3月份以来第11次上调利率。面对来势汹涌的通胀，越来越多的新兴市场经济体加入阻击大军，其中也包括泰国、韩国、匈牙利及以色列等。

然而，临近年末，伴随外部环境的不断恶化，新兴经济体央行的调控基调出现了微妙转向，货币当局的注意力由抑制通胀逐渐转向促进增长。从8月底开始，巴西央行已经连续3次降息。此外，政府还在年底推出一揽子刺激经济措施。俄罗斯央行也在今年2月和4月两次宣布加息0.25个百分点后，一直将基准利率保持在8.25%不变。印度和南非两国则双双面临滞胀风险。

野村证券驻香港亚洲首席经济学家苏博文对本报记者表示，在经济增长疲弱的背景下，未来数个月突然减轻的通胀压力会在2012年给亚洲央行降息亮出绿灯。2012年，泰国、印尼和菲律宾等国央行或至少将其基准利率下调100个基点。(上海证券报)

资本外流显现中国央行需要为货币政策制订新路线

中国经济多年来一直处於大量资金流入的波峰,但随着全球经增长放缓,这股增加货币供应的大潮可能要逆转方向.

过去两个月中国已经出现资本外流迹象.如果这股势头持续下去,那麽中国人民银行面临的挑战将是维持中国的经济增长率不大幅下滑.

这对於习惯应对资本流入而缺乏处理资本流出经验的决策者将是不小的挑战.自2005年7月以来,中国月均流入资本2,560亿元人民币(405亿美元).

"我认为,这预示着货币政策环境即将发生重大改变,由巨额'双顺差'转向一个更加平衡的外部形势,"华创证券分析师华中炜告诉路透.

他还称,"因此,人行被动地向经济释放流动性的局面将发生改变,它可能要转为主动向经济供应货币."

最可能采取的操作办法,就是降低去年一路升高的商业银行存款准备金率,该工具曾被用来吸收资本流入产生的过多流动性.

自2010年1月至2011年6月,人行把存款准备金率上调600个基点至21.5%的纪录高位,从中国经济中吸收了大约4万亿元人民币.

在此期间,人行正竭力降低货币供应量增速.2009年末货币供应量增速曾接近30%,该水平可能造成严重通胀风险.国际分析师认为中国人行的货币供应量增速目标可能为12-14%的水平.

**弥补办法**

根据人行的外汇数据,10月和11月的资本外流量为83亿美元,而释放银行储备金显然是弥补资金外流的一个办法.人行在11月30日把存款准备金率调低50个基点,这预计会向银行系统释放3,500亿元人民币资金.

短期内中国资本外流现象可能仍会持续,因欧洲的主权债务危机损害冒险意愿,使投资者寻求避险.

11月中国外商直接投资较上年同期下滑9.8%,至88亿美元,这是28个月来首次下滑,因来自美国和欧洲的资金流入暂缓.

通过调降存款准备金率的方式来注入流动性,好处是可在名义上不改变已宣布的货币政策立场的同时,弥补资本外流的缺口.

2011年以来,中国平均通胀率较4%的官方目标高出1.5个百分点,零售销售增幅高达17%,在这样的经济环境下,上述做法就尤为重要.

虽然人行在11月份三年来首次调降银行存准率後,很多经济学家认为这表明其转向了更加宽松的政策立场,但人行坚称,将在2012年维持审慎货币政策.

**建立资金池子**

中国央行行长周小川此前提出建立一个资金"池子"以吸收热钱的设想.分析师称,这表明其一直有意将提高存准率所吸收的资金循环利用起来,以缓冲经济增长放缓.

"现在是时候将钱从池子中放出了,"华创证券的华中炜表示.

路透本月稍早对民间部门分析师的一项调查显示,明年年底前人行料将累计调降存准率200个基点,但不会降息,除非经济突然遭到冲击.

外界普遍预计,存准率将很快再度下调,因在1月23日开始的中国农历新年之前,对银行流动性的需求上升.

另一个与流动性有关的方面是,明年1-3月,月均到期央票规模料将萎缩至650亿元人民币,而2011年为月均2,225亿元.

中国通胀年率一直高於3.5%的一年期存款利率,银行存款实际回报率仍为负,这损害了储户的利益.

**选择高利贷的无奈**

不少小企业主表示,过去两年的信贷紧缩政策,使其被迫寻求高利贷融资.

分析师预计,人行2012年的新增贷款目标料为8-9万亿元人民币,高於今年估计为7.5万亿元的目标,旨在保持宽松的信贷环境,并表明愿考虑放松目前在75%的贷存比率限制.

很多市场人士认为,中国近来一直在进行汇率方面的调整.这种做法可能引发国际关系方面的问题,因全球很多政界人士都认为中国压低人民币汇率以扶持出口.

分析师预计,如果中国选择保持人民币汇率稳定以应对不断加剧的欧洲债务危机的话,2012年人民币兑美元升值步伐将从今年的4%放缓至3%左右,大部分升势将出现在明年下半年.欧洲是中国最大的出口市场.

中金公司首席经济学家彭文生预计,到2012年底,人行将把存准率调降至18%,以实现广义货币供应M2增长14%,他表示,该水准与8-9%的经济增长率相适应.

彭文生表示,2012年外汇占款增量或从今年估计的3万亿元下降一半,至1.5万亿元,表明人行需要大幅放宽信贷,以弥补货币基础的下滑.

"央行可以通过降低法定存款准备金率,公开市场操作等手段给银行体系释放可贷资金,"他在一份客户报告中表示.

"(但)即使政策当局对信贷扩张持积极的态度,也有如何实现的问题,"他表示.(路透社)

中行：预计2012年上半年下调存准率2次以上

昨日(12月28日)，中行发布《2012年一季度经济金融展望》，报告指出，预计2011年全年中国GDP增长9.3%左右，CPI上涨5.4%左右。同时，报告也预计，2012年上半年存款准备金率下调2次以上，近期调整利率的可能性不大，短期内利率保持总体稳定。

上述报告称，2012年，我国经济的发展面临的挑战不小，其复杂和困难程度要明显大于2011年。中行预测，2012年我国经济和物价的增速将出现"双降"，GDP增长8.8%左右，CPI上涨3.5%左右。全球经济复苏放缓影响出口、楼市调整影响投资和地方政府债务问题持续"三碰头"，是2012年经济面临最大的风险。

全球金融危机的余威，或在2012年继续恶化。中行分析认为，全球经济减速风险加大，可能导致外需疲软，而人民币升值与劳动力成本的增加，将给2012年的出口带来较大的影响。报告预计，2012年出口增长在13%左右，进口增长18%，外贸顺差823亿美元，净出口对经济增长的贡献进一步下降甚至为负。

中行报告预计，2012年财政政策会更加积极，货币政策将"稳中有松"。"企业特别是中小企业贷款难，信贷支持存在结构问题，民间金融规模扩大，问题突出，系统风险加大，直接融资比例有待提高，诸多因素要求加大和优化对企业和民间融资需求的信贷支持，需要货币政策释放积极的信号。"报告称，在今年12月份央行下调存准率0.5个百分点之后，存准率再次下调的空间、必要性和可能性依然很大。

人民币汇率方面，预计2012年人民币升值幅度在3%左右。

在房地产方面，中行预计，2012年房价将持续缓慢回落，全年销售量跌幅约在15%，将出现"前低后高"的震荡趋势。"明年房地产的调控，还是不会有明显的放松。"中国银行国际金融研究所/战略发展部高级经济师周景彤表示，房地产市场会调整一段时间，但是不会有下跌50%的可能性，对银行的不良贷款率会有一定的影响，但是银行不良率不会有大幅攀升。

"地方债务是2012年中国经济的又一大风险点。"中行上述报告称。根据中行统计的2010年末全国地方政府债务未来偿还情况表显示，2011年全国需要偿还的地方政府债务为2.62万亿元，占比达到24.49%，2012年要偿还1.84万亿元，占比为17.17%，2013年的偿还规模为1.22万亿元，占比为11.37%。中行分析认为，地方债务集中还款期已经到来，由于2011年的有些债务延期，2012年需要偿还的规模可能更大。(每日经济新闻李静瑕)

郭田勇：央行近期可能再调存准率不排除一次降1%

郭田勇12月28日在微博称，央行近期有可能再降存款准备金率，而且不排除一次降低1%的可能性。

郭田勇称："银行代客结售汇出现逆差，与央行外汇占款下降反映了同一问题。由于外部需求不稳定，明年一季度出口增速将继续下降，并可能出现贸易逆差，因此外汇占款下降之势可能持续一段时间。考虑到春节因素以及明年初公开市场到期资金的大幅减少，央行近期有可能再降存款准备金率，而且不排除一次降低1%的可能性。"(证券时报网)