银河证券1月5日晨会纪要

今日视点:

12月PMI数据点评

银河宏观团队认为：12月中国制造业采购经理指数 PMI重回扩张区域，从上月的 49反弹至 50.3。在新订单环比并未增加，库存压力也尚未减轻的情况下，生产量指数却反弹至今年下半年以来的最高水平。我们认为这种情况主要是由于生产的季节性回升所致。随着元旦和春节的临近，下游食品、服装等一些制造业的需求可能提前释放，从而导致这些行业的生产加速。受此影响，12月购进价格指数的调整步伐也有所放缓。

银河策略团队认为：从数据上看，原材料与产品成品库存之差及 PMI生产分项都从二次底部回升，但这只是表面现象。春节因素干扰了数据形态。如果这些数值就此实现了底部反转，意味着经济底部回升已经展开，1季度经济已经回升。但我们跟踪的其他指标，以及一些宏观分析师认为，1季度的经济或许更糟糕。

从历史经验来看，PMI生产分项以及 PMI中的原材料库存与产成品库存之差从底部反弹意味着股市的否极泰来。

我们预期，P MI相关数据的真正底部将在 2月份，尽管这里有季节性因素，但目前所有剔除季节性影响的办法都没有说服力。在形势明朗之前，主动的积极作为者也将是少数。

综上所述，经济预期和市场预期是否处于底部，底部是否清晰，需要观察 2月 1日和 3月 1日公布的P MI数据，或还需要 3月中旬公布的经济数据和 4月 1日公布的 P MI数据予以确认。

一、市场聚焦

估值比较半月报--估值优势再次凸显

核心观点：

1、上周（12月26日-12月30日）各大指数较前期明显企稳，上证综指微跌0.24%，深成指跌0.64%，跌幅较上周进一步收窄，更是远远小于最近30天的指数跌幅。相比之下，创业板指数调整幅度则继续扩大，上周跌4.19%，几乎是上周的两倍。不同风格指数仍然普遍收阴，但跌幅收窄。在近期消息面相对平静，年关渐进的环境下，市场交投平淡， 方向选择仍不清晰。

2、行业指数方面，黑色金属异军突起，全周涨幅近2.5%，远远好于其他任何行业及大盘指数。观察跑赢上证综指的五个行业，其中黑色金属、家用电器、有色金属及采掘都属于前期跌幅较大，估值水平一降再降的典型行业。而金融服务其估值水平也一直处于历史最低水平。对比之下，消费类估值相对偏高的食品饮料、医药生物等则居跌幅前列。根据上周的行业表现可以清晰发现低估值行业的价值再次得到体现。

3、估值水平方面，各大行业估值下降的趋势和力度都较前期有所改善。但仍有部分行业PE有较为明显的下降，包括农林牧渔、电子元器件、纺织服装、轻工制造和医药生物。而其他多数行臵业估值保持稳定。从估值偏离的角度看，建筑建材继续处于历史极低位，同时具有类似情况的包括家用电器、交通运输等。

（分析师：孙建波、秦晓斌）

二、报告精选

大唐发电(601991)深度研究：最受益于天然气大发展的投资标的

核心观点：

1、火电复苏、天然气大发展。公司立足发电业务，积极向上游争取煤炭资源，并利用煤炭资源大力开拓煤制天然气业务。公司的战略布局即将进入收获期，在“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动下，2012-2015年公司业绩有望持续爆发。

2、近看火电：火电行业孕育着趋势性回升。上网电价上调、煤价回落、“煤-电产业”再平衡是推动火电行业盈利能力回升的三大理由。公司火电业务弹性大，具有明显的规模优势、区位优势和煤炭控制力强的优势，可以充分享受高电价、高利用率、低煤价带来的收益。

3、远看天然气：我国天然气迎来量价齐升的大发展时期，低成本气源公司有望享受超额收益。到2015年我国天然气消费量将达到2600亿方左右，天然气“市场净回值”定价将使低成本气源有望享受超额收益。

4、公司是最受益于天然气大发展的投资标的。克旗和阜新两个年产40亿立方煤制天然气今年6月开始分期逐步投产，保守估计完全达产后贡献业绩0.45元。两个项目的优势是：天然气“市场净回值”定价改革启动，公司拥有锁定低成本气源而受益最大；两项目具有生产地贴近消费地的优势（克旗供应北京；阜新供应沈阳及周边），自建管道通吃高气价；原料来自公司控股的胜利东二煤矿，生产成本低。

5、公司持续成长性和资源禀赋突出，估值低。“火电复苏、天然气大发展”双轮驱动公司业绩持续爆发，我们预计2011-2015年公司的每股收益分别为0.11元、0.34元、0.5元、0.74元和0.93元，目前对应2013 年的动态市盈率为10倍。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的，我们给予“推荐”的投资评级。

（分析师：邹序元）

浦发银行（600000）业绩快报点评

1月5日公司发布2011年度业绩快报，2011年实现营业收入675亿元，同比增35.4%；归属于母公司股东净利润272亿元，同比增42%；每股收益1.46元。

我们的分析与判断：

1、业绩略超预期

营收较快增长、营业支出控制是主要因素。公司营业收入较我们的预测高6.7亿元，达到675亿元；公司营业利润较我们的预测高9.7亿元，达到357亿元；归属于母公司股东净利润较我们预测高8.5亿元，达到272亿元，净利润增速较我们的预测高4.4个百分点。我们的预测在市场中不算保守，预计公司业绩超市场预期8个百分点左右。

2、存贷款增长平稳，同业负债增长较快

2011年底，公司存款为18511亿元，较三季末增加814亿元；公司贷款为13314亿元，较三季末增加501亿元；公司资产为26903亿元，较三季末增加1689亿元；公司负债为25407亿元，较三季末增加1593亿元。

3、不良贷款双升，但信贷成本保持较高水平。

不良贷款率0.44%较三季末微升0.04个百分点，不良贷款余额较三季末增加6.8亿元；根据营业支出总额我们判断公司4季度拨备在20亿元以上，单季信贷成本达到0.49%。

投资建议：

我们看好银行业绩陆续披露增强市场信心。按照当前股价，公司2011年P/B1.05X，P/E5.8X；维持谨慎推荐评级。

（分析师：马勇）

南通锻压（300280）新股研究报告：民营锻压设备小巨人，机械压力机为未来增长亮点

核心观点：

1、主营液压机，机械压力机是未来战略重点

公司是国内金属成形机床行业骨干企业，液压机产销量国内排名第1；但机械压力机市场空间相对更大，是未来发展重点。

2、金属成形机床行业：“十二五”期间保持10-15%增长

2002-2010年，中国金属成形机床行业工业总产值年均增长26%。2011年1-11月行业产值增长38%，但下半年增速明显回落。

我们认为随着航空航天、汽车、船舶、电力设备等下游需求平稳增长，预计“十二五”金属成形机床行业有望保持10-15%增长。

3、下游需求：汽车船舶需求大，航天军工增长快

公司汽车行业领域销售收入占比超过30%，其次为船舶行业。航空航天、兵器工业是未来几年有望获得快速增长的下游领域。

4、竞争格局：进口替代与抢占济二机床、齐二机床市场空间

目前我国每年进口近100亿元金属成形机床，进口替代空间大。

公司主要竞争对手为日本天田、德国舒勒等外资企业和济二机床、齐二机床等老牌国企。公司在普通液压机已占优势。

由于济南二机床通常交货时间较长，使得反应灵敏的南通锻压得以抢占济南二机床等龙头企业的市场份额。

5、产品结构调整：机械压力机是增长亮点

未来公司将大力发展机械压力机业务。预计2015年中国液压机市场规模有望从2009年的45亿元增长到71亿元，2015年压力机市场规模有望从2009年的163亿元增长到259亿元。

6、募投项目：扩产能调结构，液压机、压力机两大产品协同发展

7、合理估值区间：11-14元

我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.69元、0.93元，对于当前股价PE分别为20倍、15倍、11倍。暂不评级。

8、主要风险因素：下游需求增长、压力机市场开拓低于预期。

（分析师：邱世梁、邹润芳、鞠厚林）

汽车行业：关注整体上市进展所带来的投资机会

1、上周是2011年最后一个销售周，从本周的销量数据来看，在经销商岁末冲量的基础上，销量并无超预期的情况出现。行业整体从2010年33%的销量同比下降至3%，几乎已成定局。依然维持我们对基本面，也就是销量的判断，2012年有望实现恢复性增长，回归至7-8%的稳定增速。2012年1月份是销量数据最差时期，1季度后的需求推动的增长尤为关键。

2、近期来看，大型汽车集团整体上市的进程提速。上海汽车12月30日发布股份变动公告，根据上汽集团整体上市方案，原来上汽集团旗下包括零部件业务、汽车服务贸易业务、新能源汽车业务等相关的16家公司全部进入上市公司，上汽集团整体上市圆满收官，并将于1月9日更名为“上汽集团”。另外上汽集团年整车销量突破了400万辆。

另外12月30日广汽集团通过换股吸收合并长丰汽车也受到证监会有条件通过，这意味着广汽集团可以通过与广汽长丰换股实现回A目标，更重要的是，“大广汽”战略，终于取得了实质性的进展。

未上市的汽车集团还剩一汽、东风，可以关注其整体上市进展所带来的投资机会。

我们仍然坚持投资标的上，整车企业配置上以销量超越行业平均水平，盈利依然保持较高确定性品种为主，看好：上海汽车、悦达投资、长城汽车、宇通客车的估值提升的机会；零部件企业看好具备成长性、及业绩增长确定的个股：精锻科技、双环传动、威孚高科、日上集团。

（分析师：戴卡娜）