中信建投1月5日晨会纪要

 

【中信建投宏观-数据简评：岁寒，龙眠-12月份PMI简评 1-4】

1、12月的PMI为50.3%，反弹，但并不给力；

2、库存小周期转入主动型的库存减少阶段；

3、12月份的反弹多源于生活资料类的贡献；

4、经济失速在1季度显性化，之后或触底；

5、去库存可能拖的更久远，宜作持久战。(刘之意)

【中信建投股票池跟踪——第三十一期】

中信建投研究所股票组合

上期，我们推出了中信建投20股票组合。从12月26日到12月30日的五个交易日里，在沪深300指数下跌0.57%的情况下，我们组合的平均收益率为-2.17%，落后指数表现。本期，我们将对上期组合中的成分股表现进行跟踪，以提供更好的投资建议。

选股逻辑

根据我策略组对房地产周期、资本支出周期以及库存周期的研究，当前三周期正处于调整阶段，库存周期的底部将出现在明年2季度附近。就库存周期而言，行业配臵的选择是先防御行业，而后早周期行业，进而到投资品行业。资本支出周期的高峰已经过去，后续关键看需求的恢复情况。就行业配臵而言，非制造业的确定性政策机会值得关注；另外，房地产周期则处于调整的关键阶段，销售和政策选择将对后续发展产生重要影响。

我们策略组认为今年将会迎来资本市场的重要底部，其演变有两种不同的路径。第一种是典型的复苏路径，即流动性起点在库存周期低点之后，经济走向短期复苏，中期则在滞胀中寻求转型，对应的配臵策略是：短期看周期性行业反弹，中期市场将重归平淡，消费与成长是分享转型机会的配臵之选。第二种是叠加冲击的路径，周期的救赎机制启动，遭受冲击后的市场将先大落后大起。在这两条不同的路径之下，有两个配臵主题是相对确定的，一个是非制造业部门的投资扩张，另一个是结构转型中消费和服务行业壮大带来的投资机会。

股票池调整

根据行业分析师的建议及我们绝对收益组的判断，本期组合调出：安琪酵母、保定天鹅、古越龙山、华侨城A、金陵药业、金融街、昆明制药、上实发展、苏宁环球、万科A、五粮液等11只股票。调入：长安汽车、长城汽车、华海药业、华域汽车、建发股份、民生银行、青岛啤酒、山煤国际、上海汽车、中国平安、众业达等11只股票。

同时，我们也对中信建投股票池进行了调整。调出：华发股份、滨江集团、广宇集团、绵世股份、海特高新、昆明制药、双鹭药业、红日药业、众生药业、湘鄂情、金陵饭店、卧龙电气、中科三环、宁波韵升、新华都、远望谷、安利股份、辽通化工、超声电子等19只股票。调入：首开股份、保利地产、招商地产、航空动力、哈飞股份、长盈精密、歌尔声学、顺络电子、兴森科技、台基股份、长信科技、士兰微、海隆软件、鱼跃医疗等14只股票。

(张朝晖,宁乔,武超则)

【证券业数据周报（20111226-20120101）：二级市场年底持续收缩，但一级市场年底集中放量】

市场面：

本周，股票日均成交额环比下降18%；本年累计成交额连续16周同比下降且降幅缓慢放大,全年成交水平较去年减少23%。

两融交易额提升，融券部分更为积极。本周（暂缺12月30日，本节下同）融资买入额47亿元，日均提升5%；融券量近6周明显增长，本周融券期间卖出量16023万股，日均环比增长16%。融资融券余额规模年末有较大幅度下降，为 231亿元，环比下降38%。

到期期货合约额连续5周回升后回调。本周，期货合约合计10437亿元，环比减少16%，高于股指期货业务开展以来9323亿元的周平均水平12%。

上周（截至12月23日），周新增股票账户合计172179户，环比增长8.48%，但低于开年以来平均水平19%；休眠户连续48周减少，交易户占比较上周下降；新增沪深基金开户数47191户，环比减少2.79%，连续4周下降。

本周，无新推广集合理财产品及新成立集合理财产品。

本周，21家券商获23单主承销项目，6家上市券商参与。上市券商中，中信主承销项目2单；瑞信方正、东吴、中德、广发及西南证券主承销项目各1单。从发行结构来看，债券发行18单、首发5单。从行业分布来看，本周主承销项目分布在银行、资本货物及多元金融。全年，平安证券夺首发家数第一，国信获增发家数第一，广发获配股数第一，瑞银获可转债第一，中信证券获债券发行第一。

股价及估值面：

本周，券商股换手率以新股尤为突出，其中东吴证券换手率高达111.94%；周涨跌看，兴业涨势最为突出，达到14.39%。

资讯面：

西南证券将按2.156：1比例吸收合并国都证券。

东吴证券提前偿还3亿元次级债务。

深圳净佣金费率标准不能低于万八1月22日实施。

中信集团重组改制中信证券筹备参与转融通。

投资建议：

翻过年关，资金面将有所转暖，利好交易量提升。同时，国元、中信、海通及华泰证券PB已经进入历史底部区间，再度下跌空间有限，建议关注左侧波段机会(魏涛,曾羽)

【化工周报：11年先扬后抑，12年有望浪花点点】

油价周五收盘走低，年度累计上涨8.2%。NYMEX 2月原油期货盘中最高触及100.16美元/桶，最低下探至98.61美元/桶，下跌0.82美元，收至98.83美元/桶，跌幅0.82%。全年上涨7.45美元，涨幅8.2%。

本周化工产品价格保持稳定，我们跟踪的206种有效数据中，上涨产品数量为59种，与上周相比减少1种，下跌产品数量为43种，与上周相比减少5种。

本周值得关注品种：

钛精矿，本周继续上涨，涨幅15.00%，四川攀钢最新价格2300元/吨，目前国内矿山停产较多，因铁精粉行情不好，所以大家都不愿意大量生产，并且大多采购商都认为钛精矿后市还有上调的可能，所以采购商也是忙于采购，造成国内钛精矿供应紧张，价格持续上调。价格上涨对佰利联、安纳达、*st钛白产生负面影响。

尿素，本周涨幅8.89%，云天化集团(小颗粒)最新价格2450元/吨，四川美丰涨幅1.75%，国内尿素价格本周涨跌不同，但近期农业大公司采购山东、山西地区尿素，工业部分跟单，当地小经销商根据往年经验，也少量采购，短期价格将上涨。重点上市公司华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、柳化股份等。

聚合MDI，本周继续上涨，涨幅4.52%，华东烟台万华最新价格16200元/吨，国内聚合MDI市场货源依旧偏紧，但年关将近，下游原料需求降低，成交惨淡，另一方面国内各大厂家检修即将结束，预计短期内聚合MDI成交价格将下滑。价格上涨对烟台万华产生正面影响。

环氧乙烷与环氧丙烷，环氧乙烷涨幅2.75%上海石化最新价格11200元/吨，环氧丙烷涨幅1.63%，最新价格12450元/吨，近期几套环氧乙烷装臵出现停车检修，市场出现普涨局面，预计短期因供应紧俏或将进一步拉涨，价格上涨对滨化股份正面影响，对奥克股份、红宝丽、雅克科技的盈利产生负面影响。

TDI，本周涨幅2.74%，华东地区最新价格18750元/吨，随着拜耳一月挂牌价20000元/吨指引下，国内TDI市场持续拉涨。然而从需求面来看，虽TDI价格持续上行，但实际成交十分有限，价格上涨不可持续，相关上市公司有沧州大化、北化股份。

PTA，本周涨幅1.30%，华东地区最新价格8580元/吨，临近元旦，多数商家因财务结算等原因停止业务准备放假，而留守商家多也显出不急于一时出货之态，价格的短期波动对后市影响不大。价格上涨对荣盛石化、恒逸石化正面影响。

硝酸铵，本周跌幅5.66%，华北地区最新价格2500元/吨，主要受原料合成氨价格下跌影响。价格下降对兴化股份、联合化工、柳化股份有负面影响。(李静,梁斌)

【12月化工PMI点评：库存见顶，行业步入去库存阶段】

12月化工PMI：需求下滑、库存积压、成本反弹，企业活力下降

12月化学原料及化学制品制造业PMI指数为47.7，下降3.2，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数为43.8，增加0.7，降幅减缓。

营销环节：化学原料及化学制品制造业产成品库存继续增加，为57.5，上涨3.0，进入12月，元旦、春节临近，企业提前放假及需求萎缩导致库存被动增加；出口订单、现有订货分别为45.1、43.6，分别增加1.2、1.4，订单指数继续下降，但降幅减弱，表明内外需求仍不乐观；新订单为46.1，下降3.0，新订单继续下降，表明需求持续萎缩；化纤制造及橡胶塑料制品业，仅有出口订单增加3.8，为43.9，订单上涨表明化纤行业的出口降幅趋缓，但尚未好转；产成品库存大幅下降，为50.0，减少8.8，库存水平仍然较高；现有订货和新订单继续下降，分别为40.4、38.9，下降3.2、2.1，供应商配送时间小幅下降，为49.9，下降1.5。

生产环节：化学原料及化学制品制造业生产量与雇员指数均继续下降，为47.5、48.4，分别下降4.5、2.3，进入12月，需求进一步下降，企业生产积极性受节日与真实需求下降双重影响；化学纤维与橡胶塑料行业生产量出现增加，为41.8，增加3.7，降幅有所减缓；雇员指数继续下降，为47.0，下降1.5，化纤行业需求状况仍未改善。

采购环节：化学原料及化学制品制造业购进价格为55，增加8.2，原油价格走高是购进价格增加的主因；采购量大幅下降，为42.6，下降11.1，购进价格上涨而同期需求在下降，这是典型的企业主动去库存的方式；主要原材料库存与进口下降，分别为48.4、50.9，下降7.8、3.8；化纤与橡胶塑料行业采购环节各种指标仍继续低于50，但所有指标均上涨，其中购进价格大幅上涨，为32.2，增加10.6，采购量、主要原材料库存分别为42.0、48.4，增加2.3、5.6，降幅开始减缓；进口为44.1，增加1.8，产能过剩、需求低迷，化纤行业将面临重大调整。

投资建议：库存见顶，行业步入去库存阶段

12月PMI数据特征：需求下滑、库存高企、产量下降、原材料库存和采购量下降，这种特征是企业应对需求迷茫和油价走势不明的自我保护措施，去库存将是化工行业未来一段时间的主要特征。油价和行业所处产业链位臵将决定去库存的力度、长度和方式。去库存阶段，产品价格下滑，企业盈利下降，化工行业难有大的投资机会；化工行业跌幅较大，很多个股已接近08年金融危机时的估值，预计短期个股会有反弹（建议关注辽通化工、烟台万华和湖北宜化等大市值超跌品种）；行业库存已有见顶迹象，但行业还未到配臵时机，我们预计4、5月份去库存将会结束，届时行业或许会迎来一波补库存的行情，具体配臵详见我们2012年度的化工行业投资策略报告《需求压制,周期延展与供给约束》。(李静,梁斌)

【有色金属行业数据库周报：钨精矿价格出现上升势头（12.26-12.30）】

基本金属--继续弱势

上周基本金属价格小幅下跌，LMEX指数下跌0.27%。美国消费者信心指数和采购经理人指数好于预期，11月NAR季调后成屋签约销售指数月率增长7.3%，为2010年4月份以来的最高水平。

美国数据向好促使美元指数走高，压制大宗商品价格。后期仍将保持下跌弱势行情。

黄金--短期内难有上升行情

上周金价震荡回落，周五COMEX期金报收1566.8美元/盎司，周跌幅2.44%。美国消费者信心指数、PMI、成屋销售等经济数据靓丽，美元指数走高。在与美元的避险功能之争中，黄金节节败退。我们认为短期内资金还将大幅撤离黄金进入美元、美债，因此短期内黄金难以有上涨的行情。

小金属及铁合金--钨精矿价格出现上升势头

受需求疲弱影响，上周钼、锑产品价格继续走弱；锗、稀土价格已经趋于稳定；钛精矿价格继续反弹、钨精矿出现上升趋势。江钨集团本月大幅上调了钨精矿指导价，市场在江钨出价后迅速反弹，价格上涨后矿商出货积极性也有所提高。在钨精矿市场价格的推动下，APT市场行情有所好转，而且由于天气因素以及时值年底的原因，12月份钨矿产量有所减少，市场整体供给平稳。2012年第一批钨品出口配额结构调整力度加大,推动行业结构调整升级的政策导向性十分明显。我们认为2012年钨价仍可看好。

有色金属板块--继续控制风险

有色板块走势强于大盘，周涨幅0.19%。磁材板块跌幅较大，小金属板块涨幅次之；铝、黄金板块表现较差。按照前三季业绩年化PE，上证综指成份股为12.49倍，2012年预测PE为8.46倍；有色金属板块当前PE为35倍，2012年预测PE为16倍。有色板块与大盘相对估值为2.8。

上市公司投资建议--关注东方钽业投资机会

近期建议重点关注东方钽业（钽矿价格下降，而公司主要产品钽粉价格坚挺，盈利空间加大；存在估值优势）利源铝业（下游订单大幅增长；募投项目投产突破产能瓶颈；受益“十二五”轨道交通政策支持）铜陵有色（铜价反弹；资源注入预期强烈）。

一周动态信息跟踪及点评

IMF总裁警告世界经济处境危险

日本同意购百亿美元中国国债

巴西取代英国成为第六大经济体

社科院黄皮书：明年全球经济按PPP计算或增长3.8%

美国将再次逼近债务上限

美国首失AAA评级减赤谈判无果而终

辰州矿业增资甘肃加鑫矿业有限公司

2012年稀土出口企业名单及第一批出口配额(张芳,徐荃子)

【食品饮料行业周报2012年第1期（1月第1周）：食品饮料行业2012年有望继续保持高增长】

上周市场回顾：

上周食品饮料板块表现弱于大市，下跌3.07%。各子板块中，其他酒类板块表现最好，单周上涨4.81%，肉制品板块也有上佳表现，上涨0.3%。软饮料板块跌幅居前，下跌6.96%；白酒板块下跌3.96%；葡萄酒板块下跌3.12%。个股方面，涨幅前三的分别是海南椰岛（5.03%），西藏发展（2.94%）和古井贡酒（2.48%）。跌幅居前的是ST皇台（-22.61%），黑牛食品（-17.96%）和珠江啤酒（-9.4%）。当前食品饮料板块2011年动态PE为25.7倍，较上周下降0.6倍；相对溢价率为122%，较上周下降5个百分点。白酒板块2011年动态PE为24.4倍，相对溢价率111%。

本周投资建议：

上周食品饮料板块下跌3.07%，跌幅远超大盘，主要受白酒、乳制品等机构重仓优质股补跌拖累，上周的下跌致使行业对指数的相对股值溢价有所回归。我们认为2012年食品饮料行业将继续保持高增长，涨价和原料成本下降的主题将会继续发酵。将饮料大消费概念，继续获得绝对回报。

本周重点推荐：

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、青岛啤酒、安琪酵母、伊利股份

未来重要事项提醒

本周上市公司调研：山西汾酒、龙力生物、得利斯

一周公司、行业动态：

1、茅台元旦涨价落空：元旦前，贵州茅台迟迟没有发布提价公告，这表明市场期待的2012年元月提价或落空，也意味着贵州茅台延续两年的每年元月提价的规律被打破。

点评：短期的提价落空并不意味着不提价，从2006到2008年的经验看，茅台的提价时间都在元旦之后，分别为2月10日、3月1日和1< /span>月11日。据有关媒体报道，暂时没有提价的原因是管理层认为提价受到各方压力较大，难以进行。如果推迟一段时间，待春节后压力较小时，提价仍会是大概率事件。

2、骨干白酒企业今年销售保持快速增长：茅台集团2011年预计将实现白酒总产量6.3万吨，同比增长20.65%,实现销售收入（含税）237亿元，同比增长52.2%。五粮液今年销售收入有望突破500亿元，白酒主业的销售收入有望突破200亿元。汾酒集团预计实现销售收入约78亿元，2012年有望突破100亿元，提前实现原定的到2015年销售收入突破100亿元的目标。郎酒今年销售收入已经突破100亿元。

点评：白酒企业的靓丽业绩再次证明了整个行业的繁荣，而对未来业绩的良好预期也预示着高景气度仍将维持。然而，在GDP和CPI双下行的环境下，二线白酒的机会可能会更多。明年，茅台将自营网络建设作为重点，使自营网络占公司网络的数量达10%-20%。五粮液则将明年的一大重点放在对外并购上，通过兼并重组、收购、整合各地的白酒企业。

3、蒙牛“失蹄”致癌门：蒙牛某批次产品被曝黄曲霉毒素M1严重超标，问题的原因在于饲料发霉。

点评：“致癌门”打击的不仅是蒙牛本身，而是整个中国乳业。蒙牛的股价上周跌幅达30.95%，其他乳企也受到了不同程度的影响，伊利股价下跌了2.3%。我们认为，本次事件属于小范围事件，并不是普遍现象，对行业的影响有限。但从深层次上看，问题的根源在于奶源。没有大规模集约化的养殖，就很难保证规范养殖与奶源品质。

4、得利斯推出高端肉制品“帕珞斯”。

点评：作为二线肉制品企业的得利斯，走产品差异化是抢占市场份额的正确选择，而通过调整产品结构，增加高端产品占比也可提高整体毛利率和盈利水平。

5、京城地区部分乳制品涨价：包括伊利、蒙牛、三元在内的乳制品企业计划从2012年1月1日起对北京地区的部分产品进行提价，但幅度很小，在1%-3%。光明乳业和皇氏乳业并无涨价打算。

点评：我们认为，伊利此次提价主要是跟随竞争对手的动态，并非出于成本压力，涨价幅度不大且目前只针对北京市场，因此对业绩不会有影响。对三元而言，由于其近一半的收入来自北京，此次涨价会使成本压力得到小幅缓解。

主要原材料价格跟踪：

1、猪价：12月以来猪价出现回升，各地生猪存栏量相对有所减少，节假日效应推动需求，从而导致价格上涨。预计未来两个月猪价仍将维持小幅上涨趋势。

2、原奶与鲜奶：10月份主产区原奶价格保持较为平稳；鲜奶均价继续上涨，原奶3.2元/公斤，鲜奶7.23元/公斤。

巴氏奶与利乐奶：12 月巴氏奶价格出现下降，利乐枕奶价格回升，价格趋向统一，但依然维持高位。

3、糖蜜：2011/12榨季糖蜜价格趋势下行已无悬念，南方甘蔗糖蜜价格将在800-1000元/吨波动，同比下降幅度25%以上。糖蜜价格下跌主要由于：（1）国内主要产区产糖总量增加；（2）一些终端用户由于受到食品安全法规以及环保等限制减少糖蜜需求；（3）木薯、玉米等替代品价格大跌；（4）东南亚等国家出口糖蜜价格低于1000元。

4、苦杏仁价格：去年由于天气原因导致杏仁减产40%，价格从下半年一路上涨，最高达到31元/公斤（毛杏仁）。今年杏仁丰产，价格从3月份已经出现回落，现市场统货价为17-18元/公斤，较去年底最高价31元/公斤已经下调40%以上。

5、薯粉：去年薯粉价格在7000元/吨左右，今年上半年最高涨到14000元/吨，11月降到9000元/吨以下。

6、进口大麦最新情况：11月份进口大麦平均价格为346美元/吨，较上月小幅回落，占我国进口大麦60%以上澳麦，11/12季度供应充足，离岸价格下降至240美元/吨，到岸价格预计为290美元，下降明显。但加拿大、法国目前价格依旧徘徊在340-355美元之间。(黄付生,张萍,吕昌)

【农林牧渔行业周报：估值回归合理，2012年投资价值凸现】

上周农业板块跌幅较大，种子、农业综合跌幅居前，饲料和粮油加工小幅下跌，水产养殖实现正收益。春节临近，消费旺季将会带动主要农产品的消费，粮食、猪肉等价格企稳，短期农业股将会表现平淡。2012年，上半年价格回落、行业处淡季，投资机会不明显。超跌的水产养殖股在价格稳定的背景下，在二季度可能具有投资机会。下半年，养殖业的景气可能提前复苏，畜禽养殖和饲料行业可能迎来投资机会。经历近期的回调后，优质农业股2012年的动态股值维持在20倍左右，在收入规模基数小，成长性好的背景下，农业股具有较好的投资价值。

本年重点推荐：登海种业、隆平高科、獐子岛、好当家、东方海洋、西王食品、大北农、海大集团、正邦科技(黄付生,许宏图)

【新能源行业周报(12.26-12.30)：多晶硅价格反弹】

需求回暖，多晶硅价格反弹

经历了连续3个季度的价格下跌，本周多晶硅价格终于出现反弹。PVinsights数据显示，多晶硅均价报29.2美元/kg，上涨2.1%。硅片未能跟随多晶硅的涨势，延续小幅下跌表现。太阳能电池每瓦平均报价0.487美元，跌幅2.6%，最低报价达到0.45美元/瓦。组件方面，晶体硅电池组件每瓦平均报价为0.955美元，下跌0.52%，薄膜电池组件则为0.776美元，跌幅0.13%。

发改委：不再鼓励外商投资多晶硅

发改委、商务部全文发布《外商投资产业指导目录（2011年修订）》，将多晶硅、煤化工等条目从鼓动类外商投资产业目录中删除，同时将薄膜电池、太阳能集光镜、超高功率石墨电级、200mm单晶硅及抛光片生产、太阳能空调、太阳能干燥装臵、太阳能电池、太阳能电站，加入成为鼓励外商投资产业。新的指导目录自明年1月30日起施行。发改委修订目录，目的是希望进一步扩大对外开放，促进制造业改造提升，培育战略性新兴产业以及促进服务业和区域协调发展。

12月14日，工信部对首批符合《多晶硅行业准入条件》企业名单进行公示，赛维LDK、乐电天威、江苏中能等20家多晶硅企业成为第一批入围企业。但价格的大幅跳水使得利润空间严重缩水，国内多晶硅企业生存环境恶劣，包括众多硅业上市公司的多晶硅生产线均不得不停产技改或检修。当前多晶硅的价格水平已经低于国内多数公司的成本，继续下跌的空间已经很小。国内多晶硅行业已经进入整合期，龙头企业将有效地利用政策扶持，把握行业低迷期的良好机遇，未来将受益行业集中度的提高。

上海公布新能源“十二五”规划

12月27日，上海市政府正式公布上海市新能源发展“十二五”规划，对“十二五”期间上海市新能源的各个方面做出了详细描述。根据《规划》，在整个“十二五”期间，上海市在新能源产业方面的总投入为180亿元，其中100亿元发展风电（陆上风电30亿元，海上风电70亿元），光伏发电、生物质发电和其他各为20亿元、40亿元和20亿元。到2015年，上海市新能源开发利用将带动千亿元级产业发展，预计新能源领域的从业人数将达到5-10万左右；新能源开发利用量约120万吨标准煤，新能源年利用量相当于减少二氧化碳年排放量约240万吨，减少二氧化硫年排放量约1.5万吨。综合考虑国家约束性指标考核及上海节能减排、能源消费总量控制等要求，到2015年，上海市非化石能源占一次能源消费总量比重达12%左右，其中本地生产量达到120万吨标准煤（不含太阳能光热利用），是2010年的8倍。(徐超,于振家)

【北纬通信(002148)：借力中移动MM平台大发展，手机网游有望成为重大新增长点】

调研目的

北纬通信近几周市场表现强势。近期中国联通和中国移动纷纷召开移动互联网大会，将整合各方资源大力推动产业发展，公司作为A股市场为数不多的移动互联网标的之一倍受关注。我们就投资者关心的2012年行业发展趋势以及公司各项业务开展情况与共司董秘和证代进行交流。

调研结论

2012年是移动互联网的开篇年

北纬是国内A股市场为数不多的移动互联网标的之一，主营业务遍布手机游戏、短信、彩玲、彩信、呼叫中心、手机阅读、手机视频、手机广告等增值业务。随着手机终端越来越强大，在智能机载体上的业务模式在变化着，这几年，增值市场业务不断向移动互联网业务转型。公司认为随着电信反腐事件基本告一段落，2012年将是移动互联网的开篇年，并认为行业最大的促进因素在于第三方支付的便捷性。目前，移动互联网业务推广依赖运营商渠道的模式还是主流，运营商平台能够很好地整合各方资源。而且运营商通过短信扣钱的支付方式相较于金融支付方式比较便捷，但未来随着技术进步，银行卡支付逐渐便捷后有望成为主流支付方式。

中移动MM平台未来是一片红海

移动MM平台（Mobile Market）是中国移动推出的下一代增值服务入口。目前，移动MM平台已汇集企业开发商已近5000-6000家、个人开发者超过295万，上架应用超过10万件，注册客户达1.5亿，累计应用下载量超过6亿次。类似于苹果App Store，中移动与移动MM平台开发者的分成比例为3：7（开发者）。如果是精品店开发者会有六个月的扶持期，分成比例为15：85，扶持期结束后恢复成3：7。移动MM平台正处于试运行阶段，未来结构会不断调整。

2011年中移动反腐，很多增值业务半停滞，2012年应该会有改善，随着中移动内部人员调整完成，中移动将全力发展增值业务。2011年，中移动MM平台收入1亿多元，预计未来收入规模将呈几何级增长，2012年收入至少10亿多元，并有可能达到20-30亿元，甚至在行业发展较乐观的情况下40-50亿也有可能。但考虑到2012年反腐事件残余问题还需解决以及上半年中移动人员还没有最终设定，收入增长空间还存在一定变数。

公司在移动MM平台上的势能不错，有13家子公司，如乐享、北极无限等。目前公司占到MM平台收入的6%-7%，2012年随着开发者数量的不断增多，公司份额可能会下降。但鉴于中移动MM平台高增长趋势明确以及公司及早的MM平台布局，来自MM平台的利润增长有望成为公司12年的重大利润增长点之一。

手机游戏业务中单机版稳中有升，网游版是新的重大利润增长点

公司认为手机游戏市场将迎来一片繁荣，3-5年内，手机单机版游戏将达到30%-50%的增长，手机网游更将实现100%的高速增长。另据易观智库统计，截止2011年第3季度，中国手机游戏用户达1.56亿，环比增长4.6%；市场规模已经突破10亿大关，达到10.17亿，环比增长8.23%。2008-2011年中国手机游戏市场规模复合增长率达到45.54%。手机网游市场竞争非常严峻，对所有开发者都是公平机会，未来手机游戏的商业模式可能会发生根本性的变化，其盈利模式可能由目前的道具收费发展成为广告收费。

公司自2009年底开始开展手机游戏业务，2010年便迎来低基数下的爆发式增长，实现收入7366万元，同比增长230.76%。2011年上半年，手机游戏业务收入3773.11 万元，同比增长5.88%。目前手机游戏开展形式主要有公司自己团队研发、与CP合作、以及创投参股手机游戏公司等。手机游戏中单机版和网游版的开发周期和生命周期各异：单机版一般一款只需要3-4人在最短一周时间内便能开发出来，其生命周期也比较短，只有6个月左右，每年公司新开发1000多款单机游戏；网游版一款一般需要15-16人团队，开发周期8-12月，精品网游（重型）研发人员需要30-40人，开发周期更长点达到18个月。

公司手机游戏推广渠道目前主要有游戏基地、手机预装、平台合作、free wap 推广（社会渠道）、以及APP Media推广，其中free wap 推广形式公司希望占到60%-70%。未来，还有可能以无线互联网形式推广。公司目前有一款网游无极Online正在试运行，2011年12月31日还会再推出一款网游，2012年总共规划推出3-4款网游。 2012年一季度末，公司将会大规模推广手机网游。

我们预计公司手机游戏业务2011年全年实现8000多万收入。2012年，手机游戏业务将增长很快，其增长速率就是网游的增长速度。单机版游戏稳中有升，网游是新的利润增长点。最保守估计，单机版和网游总体收入将过亿。而手机网游发展较好的情况下，单手机网游下半年便能带来1亿多元收入。事实上，目前行业内用户反响好点的手机网游月收入能达到200多万元。目前公司手机网游的毛利率达到37%-38%，而单机版毛利率只有32%-33%。

传统增值服务收入将逐年下降，彩玲业务下滑较大

公司传统增值服务主要有短信、彩玲、彩信、视频、手机阅读和呼叫中心业务。

1、短信业务下滑力度不会很大。短信业务主要是充值卡查话费，由于公司全国独家开展短信168业务，收入下滑力度不会很大，收入仍能维持一段时间经营。我们预计，2011年短信收入4000多万元，2012年收入平稳，2013年收入可能有所下降。目前短信业务毛利率65%-70%。

2、彩铃业务下滑较大。我们预计，公司彩玲业务2011年收入达到4000多万元，2012年会有近1000万元的下降。理由基于2011年12月31号之后中移动与SP彩铃业务分成方式发生改变，由原来的85：15（公司占85%）变成5：5，因此SP的分成比例大幅下降35个百分点，预计收入会下降2000万元左右。但同时公司中标了中国电信的七彩铃音业务12年能够给公司贡献大概1000多万元收入，这样整体彩玲业务将下降近1000万元。彩玲业务目前毛利率45%，分成比例下降后也会有下滑。

3、视频业务只是辅助，预计不会得到大力发展。公司视频业务是与央视和中移动共同开展动漫视频频道，目前共9个频道，公司分成后占20%-25%收入。由于中移动3G网络制式限制，而且视频业务对带宽要求较高，估计中移动发展视频业务的意愿不强烈。

4、彩信为过渡产业，可能以后慢慢消失。2011年公司彩信业务收入预计1000万元左右。

5、手机阅读未来可能不太会做大。公司手机阅读业务与湖北知音杂志合作，目前收入规模为3-5万/月，未来预期达到10-20万/月。公司开展此业务采取与直营杂志社合作的方式，与中移动4：6（中移动）分成后，其中4成中还要再跟杂志社分成，盈利有限，预计未来公司不会大力发展此项业务。

开拓移动互联网行业应用，足以弥补传统增值业务下降

随着移动互联网热潮来势汹汹，行业应用开发不断推陈出新。公司认为新兴市场发展一定要落地，跟实体结合，虚拟经济一定是建立在实体经济上才能产生商业模式，去引导消费和创造消费。移动互联网行业应用只要一款产品研发成功，将会带来非常可观的营业收入。行业应用市场很大，机会很多，公司目前正实施多点突击策略，希望抓住市场机会。

公司与四川航空合作的掌上川航业务预计2012年5-6月开始运营，是2012年新的利润增长点。2011年川航机票销售收入约146亿元，2012年预计200亿收入，其中呼叫中心约50-60亿元。保守估算，预计掌上川航2012年能为公司至少贡献1000多万收入，足以弥补传统彩玲业务的损失。公司与川航以在当地成立合资公司的模式合作，由于当地管理成本骄低，掌上川航毛利率为60%-70%。

公司拥有几十人的团队开展手机广告业务，在APP Media 上运营，11月网络排名第五。目前客户已经有交通银行、SKII、Mini Couper、中粮等，收入规模每月10多万元。手机广告业务目前公司只是布局，2012年年底才能看清楚其发展趋势。

其他应用还有在公司移动MM平台的专卖店上销售汉王科技的“名片通”，和四维图新的“电子狗”等。

2012年中移动MM平台和手机网游是公司主要利润增长点

公司收入来源目前主要是三大运营商，其中中国移动占到70%，中国联通和中国电信各占10%多一点。未来，收入还可能来自移动互联网市场渠道，开发的新业务将尽量以非运营商形式推广。

2012年，公司最大的新增利润增长点来自手机游戏和中移动MM平台，其中手机游戏不确定性最大，市场空间也最大。另外，行业应用（掌上川航、手机广告等）也是利润增长点，足以弥补传统增值业务下滑。总体上我们认为，不考虑手机网游的情况下，传统业务收入持平略有增长，增长最大的看点在于手机网游的拓展情况。

公司创投项目总体上比较成功

公司创投项目主要有大连斯芬克斯（手机游戏公司）、杭州掌盟（手机游戏公司）、西安袖意无限（手机游戏公司）、北京闪动（手机电视）、上海艾摩（手机电子商务公司）。其中，大连斯芬克斯和杭州掌盟都已获得盈利，上海艾摩收支平衡，而西安袖意无限盈利较差，我们预计会有几十万元左右的亏损。

杭州掌盟发展态势良好，公司占近30%股权。2011年我们预计获得2000万元左右利润。

北京闪动科技目前已成为全球最大移动电视平台公司，在国内客户包括200家电视台，40-50电台，以及新华社、人民网等。北纬投资500万元稀释后占8.52%股权。北京闪动科技目前还没有收入，2010年共5万注册用户，2011年底已达到2000万户左右，并每天新增10万户的增速前进。

此外，公司南京无线产业园共有26亩地（十几万平米），预计于2014年完工，完工后有望增厚净资产10亿元左右。北纬一直是轻资产的公司，无线产业园能够增加公司的稳定性。我们认为未来工程建设中若资金有缺口公司可能会考虑再融资。

盈利预测和估值

我们认为，随着公司业务结构中毛利率相对较低的手机游戏业务比重越老越大，公司综合毛利率将呈逐年下降之势。2012年净利润率上半年由于传统增值业务毛利下滑而下降，下半年随着手机网游不断贡献收入和利润，净利润开始逐渐上升。预计公司2012年一季度发展平稳、二季度开始迎来盈利拐点、三季度净利润快速增长。此外，已经拿到高新企业认证，所得税率有优惠。

由于行业情况，以及公司计提3000多万元期权费用影响，2011年是公司业绩低谷的一年，全年净利润预测为0.13元，同比下降68%。2012年，在行业环境逐渐向好的情况下，受益于中移动大力发展MM平台，以及公司手机网游和行业应用拓展顺利，而且期权费用大幅下降，公司业绩有望明显增长。我们预测公司2012年实现净利润4358.08万元，同比增长185.53%，2011年-2013年EPS分别为0.13元、0.38元和0.50元，暂不评级。公司作为国内A股市场为数不多的专注移动互联网业务公司，未来发展值得关注。(戴春荣,陶静)

【神州泰岳(300002)：移动互联网的稳健平台和新兴应用】

飞信飞聊等互联网平台业务

去年公司的飞信业务收入4.9亿元，占公司总收入比重为58%。今年上半年飞信业务收入2.9亿元，同比增长22.36%，占公司总收入的比重下降到55%。

公司积极经营飞信业务，基本每个月都有新的小版本推出，每三个月推出一个大版本，以提高用户体验。飞信平台的开放策略也很成功，实现了与新浪、搜狐等公司的微博互通。公司不断推出基于飞信的新应用，如彩票、团购等。新推出的飞聊也是飞信的一个补充，能够实现语音短信功能。

目前飞信活跃用户约有8000多万，公司有2000多人从事飞信业务开发。

在近期召开的“2011中国移动全球开发者大会”上，中国移动全力打造“MM云服务”和“飞信+”两大移动互联网平台，把“飞信+”定位为一款在融合通信领域具有革新意义的新产品。中移动广东互联网基地作为中国移动九大基地之一，将有很大的发展。

目前公司和中移动的飞信续约工作还在进行中，基于公司和中移动在飞信上的优秀合作历史、公司在飞信业务上多年的投入和积累、以及中移动对飞信业务极高的定位和重视程度，市场普遍预期续约是极大概率事件，但分成模式尚不明确。预计中移动出于对飞信业务的重视和飞信既往合作开发成功的经验，将会通过一个合理的分成模式以避免伤害公司这个合作开发者的积极性。

快速发展的农信通业务

目前农村的电脑普及率只有3%，而手机普及率有60%。因此要提高农村的信息化水平，移动互联网是一个很好的平台。随着智能手机的普及，特别是“千元智能机”在农村的应用，农信通的应用将会再上一个台阶。

目前农信通相关产品和服务有“务工易”、“百事易”、“商贸易”、和“出行易”等，提供务工信息、出行信息和农产品供销信息等。

农村工作是中央的重中之重，坚持统筹城乡发展，实行工业反哺农业，今年实现了农民收入增幅超过城镇居民，预计全年农民人均纯收入增长10%以上。

农信通是中国移动推进农村信息化，服务“三农”的重要入口，预计会有比较快速的发展。

神州良品等互联网新应用

本月公司与中利丰等合资设立的神州良品，将开展包括食材业务在内的电子商务、餐饮企业管理软件、第三方订餐服务等业务。神州良品注册资本1亿元，其中公司占84%的股份，公司子公司奇点新源占股5%。我们认为公司从事餐饮食材的B2B电子商务是一个很好的切入点，可以有效利用公司在互联网业务上多年经营的经验和中利丰的食材行业销售经验，同时避免在消费品市场电子商务的过度竞争和巨大投入。公司预算明年良品实现1.5亿元的收入，按持股比例对应1.28亿元的公司收入，占我们预测的公司明年总收入的一成。我们预计今后良品将有一个高速的收入增长，但毛利率将不如公司原有的互联网业务和运维服务高。

公司极具竞争力的运维服务

公司的运维服务目前集中在IT应用较集中的电信、金融和政府等领域。国内的运营商和其他大客户的本地化需求较多，因此软件再开发的市场空间很大，公司自主开发的软件含金量较高。这块业务的收入和利润的占比都接近一半。

盈利预测与评级

我们预计公司今明两年的EPS为1.02和1.29元，对应PE为17.9倍和14.1倍，首次给予“增持”评级。(吕江峰,吴伟)