长海股份：错杀凸显投资价值 买入

公司发布2011年度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司的净利润5500－6500万元，同比增长10.98－31.15%，EPS0.49－0.58元。业绩的提升主要得益于市场份额的提高及募投项目的部分投入。

受海外经济低迷的影响（玻纤下游应用领域主要为房地产及汽车、交运设备等），近期玻纤产业链自上而下整体景气有所回落，大宗的玻纤纱（粗纱为主）价格自2011年2季度末见顶后，环比有所下降，受此影响下游行业包括玻纤制品及部分复合材料的价格随之亦有所下调。

但我们对于行业大趋势的判断依然维持：玻璃纤维行业第二轮国际产业转移令我国有望成为国际复合材料制造基地。长海股份提供复合材料工业生产所需的基本中间产品，专注于解决应用技术，领先同侪，并已打入国际大厂的配套体系，形成了多方壁垒，有望成为核心受益者。

我们了解到，公司产品下游应用主要为替代传统材料的应用，受宏观影响相对较小。目前最具技术优势的湿法薄毡市价基本稳定，短切毡随成本下降的有小幅下调，对比2008-2009年金融危机时可看出，彼时公司产品由于技术壁垒较高价格较坚挺，其中湿法薄毡毛利率逆势提升2.6个百分点，短切毡毛利率略下降2.1个百分点，而国内大量厂商的粗纱、中低端短切毡、玻纤织物等普通产品价格在金融危机中均快速下跌。

公司募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线，玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年，我们估计1.6亿平米湿法薄毡生产线已全部投产，短切部分投产，7万吨E-CH池窑预计可在2012年下半年达产。

我们暂维持对公司2011-2013年EPS0.55、1.12、1.91元的预测，2012年的增长主要来自于募投项目玻纤制品产能的翻倍增长，而后年的增长含有超募项目的贡献。目前股价对应2012年PE10.7倍（即使2012年盈利预测未来出现小幅下调，估值仍然偏低），PB仅1.7倍。公司的成长性较好，而安全边际较高，是本轮创业板暴跌中被“错杀”的品种，我们仍维持对公司的“买入”评级。风险提示：新建项目投产进度大幅低于预期。