长城证券1月30日晨会纪要

宏观研究：

置汇丰PMI略有回升，但仍位于枯荣分界线之下：1月汇丰PMI数据点评

1月汇丰PMI初值为48.8，较上月回升0.1个百分点，产出指数为47，较上月大幅下滑2.4个百分点，新订单指数为49.7，较上月回升2.8个百分点。季调后的1月汇丰PMI指数较上月回落0.6个百分点，已连续三个月位于枯荣分界线之下，结合工业销售数据来看，12月工业销售同比增速为21.3%，较上月下滑1.1个百分点，为2009年11月以来新低，领先指标的下滑及工业销售情况的恶化均预示着未来经济增速将进一步放缓。

随着节后食品价格的回落，通胀压力将进一步放缓，货币放松的空间加大，此外2月初央行节前投放的流动性将集中到期，流动性再次趋紧，在经济持续减速的大背景下，我们认为2月下调存准的概率较大。

(证券分析师：王凭（执业资格证书编号：s0600210050002 ）;联系人：朱琳（从业资格证书编号： S1070111030006）)

策略研究：

置短期负面因素扰动不影响“龙抬头”大局：今日A股策略

春节期间外围市场普遍反弹，恒生指数连续两连阳，对A股有望形成提振。虽然消息面仍有伊朗局势紧张、美国经济增速不达预期等负面消息冲击，但是整体对A股影响有限，预计春节后A股有望延续节前反弹走势，建议投资者依照低估值、年报业绩双重标准选择大盘蓝筹股，重点为银行、地产、煤炭、家电等。

具体分析影响龙年伊始市场运行的主要因素，可以概括为以下几个方面：

首先，春节长假期间外围市场温和反弹，对利空反应已经相当麻木，表明负面影响多数已经消化。美国三大股指在春节期间表现不一，道琼斯指数周四盘中触及12841.95点，创2011年5月2日以来的最高值，恒生指数2012年以来已累积上涨11.21％，其涨幅在全球主要股市中排名第一。从消息面看，可谓忧中有喜，经济复苏的乏力导致货币宽松政策的延续为股市提供了短期反弹的动力。美联储于1月25日下调了2012年美国经济的增长率预期，为了尽早摆脱经济疲软的现状，美联储决定把联邦基金利率在零至0.25%的历史超低水平至少维持到2014年下半年，并且伯克南暗示可能会考虑采取进一步的货币宽松政策。中东局势方面，针对欧盟最新制裁决议，伊朗将以立法形式禁止向这一地区输出石油。从国际原油价格看，并未出现强劲飙升，油价仍然在100美元附近震荡。总体判断，长假期间海外市场表现良好，虽有负面因素扰动，但是对A股冲击有限。

第二，国内消息面整体偏正面，货币政策松动程度决定反弹高度。汇丰公布的数据显示，中国1月制造业采购经理人指数(PMI)预览值为48.8%，是三个月来的新高，但仍在荣枯分水岭线50%下方，制造业活动连续第三个月收缩预示未来经济增长或将进一步放缓，经济软着陆的可能性较大。从资金面看，产业资本出现了净增持，彰显A股投资价值。另外，国家外汇管理局外汇局共批准9家基金系公司总计100亿元人民币额度，以及12家证券系公司100亿元人民币额度。当然，对于市场较为关注的中国版401K计划出现了不同的声音，中国人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基在20日召开的新闻发布会上说，养老金暂无入市计划。养老金入市目前仍处于政策讨论层面，真正入市还需要政策许可。总体上看，经济温和下滑，资金供求关系缓和，有助于A股市场延续借钱的反弹行情。

第三，A股节前反弹有望延续，低估值大盘蓝筹股仍然是反弹主力。节前沪指成功站上2300点整数关口，标志着短期底部构筑成功，有望挑战去年11月份2500点反弹高点。在操作策略上，投资者继续遵循抓大放小投资策略，在年报公布高峰期即将到来之际，紧紧把握年报与低估值两条标准，对现有持仓进行调整，重点仍然关注金融、地产、煤炭、家电等板块。

（证券分析师：张勇（执业资格证书编号：S1070510120004））

行业研究：

交通运输行业：动态点评

春运再次显现运力紧张问题，海运进入蛰伏期

从今年铁路春运截止29日的情况来看，铁路总旅客发送量同比上涨5.1%，在春运中铁路运力较为紧张的情况仍然显现，说明铁路建设虽然经历了“大跃进式”的发展，但运力满足峰值的需求，同时也一定程度上压制着铁路货运的发展。我们预计铁路建设虽将在未来降速发展，但整体建设力度仍然不会过慢，稳健发展将成为铁路建设的主题。

铁路改革将长期利好铁路基建和配套相关上市公司，质地不良的公司将在此次调整中受到更大冲击，有利于品质较好的公司扩大行业影响和市场份额。但短期来看，铁路基建和车辆采购今年已预期大幅降低，将对相关公司造成冲击，急需短期寻找新的盈利增长点。

本周波罗的海干散货航运指数BDI收于726点，较上周暴跌15.78%，近六周跌幅62.3%。BDI在最近2个月出现了断崖式下跌走势，包括中国在内的亚洲市场假期因素导致市场需求极度清淡，主要经济体面临的衰退风险导致铁矿石等资源品需求也增速放缓，导致整个运力过剩的市场雪上加霜。已经有部分造船企业及海运企业出现违约或破产。

我们认为，整个行业的极度萎靡以及运力投放速度将使得我们长期看淡航运业，但对于上市公司，而言，整个板块的PB已经接近1，个股普遍PB在1.2以下，部分企业已经跌到1以下。从长期来看，航运板块已经度过了最坏的时刻，我们认为板块的市场表现将进入蛰伏期，等待市场好转。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312）;联系人：张 弛（从业资格证书编号：S1070111100082 ））

房地产行业：动态点评

春节楼市惨淡，住建部要求上半年40个城市住房信息联网

历年春节都是楼市成交淡季，而在调控政策作用下，今年的春节楼市尤其惨淡。我们统计的数据显示，春节期间，上海、深圳、广州三个一线城市春节期间日均成交量不足3套，同比下降8成。杭州、重庆、青岛等9个二线城市假期成交量同比下降7成。其中杭州、青岛和东莞整个春节仅有1-2套住宅成交。而厦门和重庆表现可称为矮子里的高个，同比分别下降3成和5成。

春节楼市的表现基本符合我们此前关于1月楼市销量同比环比双降的判断，重申我们对于楼市价量的判断，即2-3月随着银行信贷额度的放松，销量将出现环比上升。全年行业景气呈现U型走势，上半年销量驻底，下半年房价见底。

住建部日前表态，要求2012年6月底前，全国40个主要城市的个人住房信息联网。据悉,这40个城市，是除拉萨和港澳台外，包括北京在内的直辖市及全部省会城市，以及深圳、大连、宁波等( 无锡、苏州、厦门、温州、青岛、北海、三亚)10个房地产热点城市。目前这40个城市已有半数明确表态“正在进行”或“已经完成”个人住房信息系统建设，并与住建部联网。

个人住房信息联网意味着这40个重点城市楼市销量、资金流向、房屋空置率等相关因素，都将纳入住建部的实时监控范围内，个人名下在40个不同城市的房产将得以“一并查询”，异地购房的资金流向、程度、走势将可“统一监控”。个人信贷和住房信息的双联网，将大大提高政府对楼市的监测分析能力，帮助政府更好地区分自住需求和投资需求，从而提高房地产调控政策的针对性和有效性，同时也为房地产税的加速落地做好准备工作。

投资建议方面，我们认为，11年12月信贷数据的超预期或许预示着流动性的改善提前到来。流动性的上升意味着资金成本的下降和估值水平的提升。地产板块11和12年有望实现27%和15%的业绩增长，而对应的市盈率仅为10倍和8倍，是性价较高的投资标的。建议从行业龙头和特色发展两个角度来挖掘个股。可重点关注：面向市场主流需求、全国布局的一线龙头保利地产，具有出色管控能力、深耕二三线城市的二线龙头荣盛发展，以及加快周转速度、力争弯道超车的招商地产，和具有独特商业模式、业绩高度保障的行业新贵华夏幸福。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312 ））

新能源行业：动态点评

欧债危机笼罩之下，新能源补贴政策延续退出

春节期间欧洲可再生能源的补贴政策再度调整。

意大利方面，政府正计划再次削减可再生能源的发电补贴，按照最新出台的草案，预计可再生能源发电补贴的最大将削减到50亿至55亿欧元，而先前的草案为60亿至70亿欧元。政府同时计划推出最低竞价招标体系。

德国方面，能源与环境部部长否决FiT上限设置提案，限额参考可能放宽至每年2.5-3.5GW，但是可能会加速上网电价补贴的削减速度，从而来抑制不断上扬的安装量增长，可能将上网电价补贴削减日期提前三个月至四月一日。

其它国家方面，英国法院驳回了英国政府削减上网电价补贴的法案，而西班牙则颁布法令取消对新的可再生能源发电的补贴政策，不过这两个国家的装机容量影响并不大。

由此看来，此前的高装机和高补贴带来较大财政压力，欧债危机迫使欧洲各国采取减赤以及紧缩的政策。可以预见欧洲光伏市场2012年面临全面下滑，尤其是德国和意大利这两个前两年迅速发展的光伏大国，所以对于今年的全球光伏总需求不能太乐观。

维持我们年度策略中对于光伏板块“中性”的评级，坚持寻找新兴市场以及进口替代两条线相关的结构性机会。

（证券分析师：桂方晓（执业资格证书编号：S1070511070001）;联系人：熊杰（从业资格证书编号：S1070111030013 ））

零售行业：动态点评

春节销售平稳增长，品类和区域表现分化

根据商务部监测，除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额4700亿元，比2011年春节期间增长16.2%。这一数据虽然不及2010年和2011年春节，但也是2005年以来第3高，整体表现略超预期。良好的销售数据虽然和促销有关，考虑到行业内的大规模促销已历时数月，促销对销售的拉动力渐衰，我们认为16.2%的销售增长更多的是来自自然增长的消费需求。分地区看，我们统计的7个省、直辖市平均销售增速19.8%，稳定的区域经济、刚性的消费需求、良好的天气条件、政府对消费市场的主动积极干预，是各地消费市场表现较好的主要原因，安徽是唯一表现较差的地区。在省会城市和地级市中，中西部地区的长沙、郑州、青岛表现较好，但我们也看到广州继续延续不景气状况，销售增速回落至个位数，东部城市宁波11家百货中7家业绩下滑，4家维持正增长，经济下滑对消费的影响仍可寻觅。分品类看，受益于金价上涨重新点燃的投资性需求，珠宝消费仍是品类中的亮点。服装、食品、3C电子销售保持平稳增长，但以旧换新政策退出背景下，部分城市的大家电销售增速回落，甚而出现销售下滑。受区域、经营品类、品牌定位等多种因素影响，企业间的销售表现也存在较大分化。春节期间，重庆刚刚起步的消费升级以及良好的气候条件，使得定位于高端奢侈品的星光68国际名品广场销售增长50%以上，而同样定位高端的广州友谊同期销售增长7－8％，节前大促耗费过去资源以及恶劣的气候都是广友销售不佳的原因。

我们认为目前2011年18X、2012年14X的估值已基本反映市场对行业的最悲观预期，而零售公司所拥有的大量隐性资产为投资者的左侧投资提供了更好地安全垫，近期产业资本的各种举措也是对行业投资价值的不断肯定。近期，良好的春节黄金周消费数据再次说明零售行业的稳定性，而北京、杭州等经济敏感城市春节销售数据的转好，也更加坚定了我们对年内行业表现前低后高的判断。维持行业“推荐“评级。建议关注被错杀的优质大型零售商，推荐苏宁电器、重庆百货、银座股份，以及物业价值远高于股权市值，存在治理改善空间的中兴商业、杭州解百。

（证券分析师：姚雯琦（执业资格证书编号：：S1070510120007 ））

个股研究：

粤电力A（000539）：给予中性

业绩同比大幅下滑

11年的业绩下滑的幅度大于市场的一致预期。

业绩下滑的主要原因有以下三点：（1）公司控股燃煤电厂发电标煤单价与2010年同期相比大幅上涨，导致公司利润同比大幅下滑；虽然期间两次调整上网电价，但电价调整幅度仍远低于煤价上涨水平；（2）由于国家贷款基准利率多次上调及公司贷款规模增加，公司财务费用与2010年同期相比有较大幅度增加。；（3）公司控股58％的子公司广东粤嘉电力有限公司在2011年三季度计提28,336万元的资产减值损失，减少归属于上市公司股东的净利润16,435万元。

我们认为公司的基本面向好，11年四季度的微利状态主要由于煤价的过快上涨导致。但是12年的业绩仍有望大幅度改善：按照11年发电量计算，去年12月份电价的上调大约能够增厚12年净利约4亿元；此外公司作为粤电集团旗下的电力资产整合平台，未来发展空间广阔，且拟收购的集团的七部分资产盈利能力较强，收购如完成有望大幅提升公司盈利水平。预测公司12年EPS为0.39元，对应PE13x，具备一定的估值优势。给予“中性”评级。

（证券分析师：桂方晓 （执业证书编号S1070511070001）;联系人：（李冬婷 从业证书编号S1070111100019））

中兴通讯（000063）：下调至推荐

公司动态点评

爱立信于当地时间1月20日发布公告，称爱立信和中兴已就专利问题和解，双方均已撤诉对对方的所有控诉。双方签署了全球范围内的专利交叉许可，中兴付出一定金额的专利权许可费以获得爱立信部分专利的使用权，我们认为这对公司业绩有一定负面影响，下调公司评级为“推荐”。

双方最终以专利交叉许可收尾，但中兴在费用上有所付出，较为符合我们之前的预期。在爱立信的公告中未提及中兴所付专利权许可费的金额，我们做如下猜测。

我们已知：

1、华为2010年所付专利权许可费为2.2亿美金，占其2010年总收入的0.79%。

2、中兴2010年收入702.64亿人民币。

我们假设：

1、交叉许可的专利权许可费取决于被授权公司的IPR保有量（决定比例）及销售收入（决定基数）。

2、假设华为2010年2.2亿美金许可费80%给了爱立信，则爱立信对华为专利权许可费的诉求是年收入的0.63%。

3、鉴于中兴IPR实力略逊于华为，中兴所付出的专利权使用费占营收比例可能更高，假设为0.8%。

基于以上信息和假设，计算得到中兴需要向爱立信缴纳约5.6亿人民币专利权使用费，如果公司一次性计入2011年损益而不摊销的话，公司2011年摊薄EPS在0.74-0.84元区间的可能性较大，按照公司2012年净利润同比增长20%计算为0.89-1.01元，对应目前股价PE为17-15倍，处于通信板块中位数位置。

按照公司2012年PE为17-15倍测算，似乎公司股价目前并无太大吸引力，但我们看好公司未来股价表现，主要基于以下原因：

1、公司位列世界通信设备五强，是国内通信设备上市公司中技术含量最高，产品线最全面的公司（涵盖无线，交换，数据，光，终端，服务），有较高技术壁垒。

2、2011年随着欧债危机扩散，下半年开始运营商对投资更加谨慎，通信设备行业整体走弱，通过爱立信2011四季报来看，从2011年三季度开始部分运营商便放缓了投资，并且这一趋势仍在继续。中兴本次业绩下滑与行业走势相关。（华为2011年每内部股分红1.46元，而2010年为2.98元，业绩也出现了大幅下滑。）

3、苹果2012年第一季销售了3704万部iPhone手机和1543万台iPad平板电脑，是上年同期的两倍。智能机的普及是不可阻挡的趋势。大量增加的智能机会带来指数上涨的流量需求，从而倒逼运营商升级到更高速的网络（4G），虽然按照我们之前的预测投资总量未必会有大幅增加（运营商会停2G投4G）,但却给了设备商一个重分市场份额的机会。按照中兴目前的技术实力，获得更高的电信设备市场份额为较大可能。

苹果2012年首季的销售收入为爱立信2011年全年设备销售收入的两倍多，通信设备的天花板已经触手可及，各主流设备商纷纷拓展新的子行业，我们看好公司终端产品线的未来成长空间（公司2011前三季终端产品收入同比增长53.43%）。

我们会继续保持对该事件的关注，并等待公司发布更新的公告，鉴于公司与爱立信的诉讼结果，公司与华为的诉讼有可能也会以同样方式解决，对公司业绩也会有一定负面影响。基于对现有事实的分析，我们下调公司评级为“推荐”。

附爱立信2011年年报情况：

爱立信2012年1月25日公布2011年第四季度和2011全年财报。财报显示，第四季度爱立信实现净销售额637亿瑞典克朗(约合93.77亿美元)，同比增长15%，净利润15亿瑞典克朗（约合2.21亿美元），同比下降66%。2011年全年共实现净销售额2,269亿瑞典克朗（约合332.2亿美元），同比2010年全年增长12%。2011年全年共实现净收入126亿瑞典克朗（约合18.4美元），比2010年全年增长12%。

财报显示，2011年第四季度，爱立信实现毛利30.2%，2011年全年则为35.1%。在2011年第四季度，不包括合资公司，息税折旧摊销前收益（EBITA）利润率为8.1%，而2011年全年的这个数字则为11.6%。不包括合资公司，第四季度实现运营收入41亿瑞典克朗，同比下降52%，环比下降36%。不包括合资企业，整个2011年全年实现运营收入217亿瑞典克朗，比2010年全年下降11%。

爱立信总裁兼首席执行官卫翰思（Hans Vestberg）表示：“2011全年，我们在销售额和净收入方面都有强劲的增长。但是在第四季度，我们看到网络销售乏力，同时由于业务组合中网络覆盖项目和欧洲的网络现代化项目较多，且服务所占份额较高等因素，对我们的毛利率也带来了预期中的影响。”

据介绍，2011年第四季度，爱立信集团销售额同比增长平缓，环比增长15%，这一增长比通常第四季度的增长较弱。环比增长主要得益于全球电信专业服务业务高达32%的强势增长，但是网络销售增长较弱，只有2%。

爱立信表示，网络销售的低增长主要受北美和俄罗斯市场影响，这两个市场刚刚经历了网络扩容的高投资阶段，从2011年第三季度开始，运营商开始放缓投资，这一趋势目前仍在继续。此外，由于一些国家经济发展和政治动乱带来的不确定性，我们也看到在第四季度运营商在投入方面变得更加谨慎。爱立信网络设备部分销售2011年全年1324亿瑞典克朗（约合194.9亿美元），同比2010年增长17%，息税折旧摊销前收益（EBITA）利润率为16%，而2010年全年为18%。

附Nokia2011年年报情况：

诺基亚1月26日发布了2011财年第四季度财报，净营收为100亿欧元，低于上年同期的126.5亿欧元。净亏损10.7亿欧元，而上年同期实现净利润7.45亿欧元,同比下滑73%。

第四季度诺基亚西门子通信公司业绩为净营收38.15亿欧元，上年同期为39.61亿欧元，环比增长12%，同比下降3.7%（扣除掉摩托罗拉解决方案部分同比下降11%）。运营利润6700万欧元，上年同期运营利润为100万欧元，同比大增。主要得益于毛利率从去年同期的26.3%上升为29.3%。

诺基亚2011年全年净营收386.59亿欧元，低于2010财年的424.46亿欧元。运营亏损10.73亿欧元，而2010财年运营利润为20.70亿欧元。

2011全年诺基亚西门子通信公司业绩为净营收140.41亿欧元，上年同期为126.61亿欧元，同比增加10.90%，主要是亚太平洋及北美地区销售收入增加导致。运营亏损3亿欧元，2010财年运营亏损6.86亿欧元。2011年全年毛利率为27.1%，去年为26.8%。(诺西2011年4月30日合并了摩托罗拉解决方案公司资产，排除这部分，公司2011年营业收入同比增加4%。)

附苹果2012年一季报情况：

2012年1月26日，苹果发布了2012财年第一财季财报。报告显示，苹果第一财季营收为463.33亿美元，比去年同期的267.41亿美元增长73%，创下单季度营收的历史纪录；净利润为130.64亿美元，比去年同期的60.04亿美元增长118%；毛利率为44.7%，高于去年同期的38.5%。苹果第一季销售了3，704万部iPhone手机和1，543万台iPad平板电脑，是上年同期的两倍，并轻松超过了预期。

苹果CEO蒂姆·库克称：“我们对公司杰出的业绩表现和破纪录的iPhone、iPad和Mac销售量感到激动。苹果的增长动量强劲得令人难以臵信，而且我们还有一些令人惊奇的新产品还在开发中。”而对于iPhone，库克特别提到，“我们对3700万台iPhone的销量感到非常激动”。

此外，库克还提到了中国市场对iPhone 的需求是令人惊愕的。另外，目前苹果手头持有的现金已高达976亿美金，前一财季为810亿美金，用于弥补12月美国预算赤字绰绰有余。

附摩托罗拉移动2011年年报：

北京时间1月27日，摩托罗拉移动发布其2011财年第四季度财报，报告显示，摩托罗拉移动第四季度营收34.36亿美元，较去年同期的34.25亿美元略有上升；净亏损8000万美元，而去年同期净利润为8000万美元。

摩托罗拉移动第四季度共售出移动设备1050万台，低于去年同期的1130万台。其中，智能手机售出530万台，功能型手机售出500万台，平板电脑售出20万台。

2011财年全年，摩托罗拉移动净营收为131亿美元，较2010财年的115亿美元增长14%；净亏损为2.49亿美元，每股亏损为84美分，去年净亏损为8600万美元，股亏损为29美分。

(证券分析师：刘深（执业资格证书编号：S1070511050001 ）;联系人：金炜（从业资格证书编号：S1070111040040 ））

八一钢铁（600581）：维持推荐

公司业绩低于预期

八一钢铁发布业绩快报，2011年实现营业总收入280亿元，归属上市公司股东净利润为4.24亿元，实现每股收益0.55元，低于市场预期。报告期除营业收入同比增长18.11%外、利润总额、归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年下降15.75%、19.31%。营业收入增长主要原因是前三季度钢材价格处在高位，但由于公司产量并未明显扩张使得营业收入同比增幅放缓。全年利润下滑主要原因是受四季度拖累，公司前三季度实现EPS0.72元，四季度由于行业极度不景气单季度亏损1.29亿。

我们认为随着钢价趋稳以及原材料价格的回落，公司的盈利能力将从今年一季度逐步恢复，公司股价从年初至今的较大涨幅也反映了这一预期。未来新疆市场强劲的钢材需求仍然是公司的最大优势，我们认为公司12年业绩较11年大幅增长基本确定。预计12年、13年EPS为0.94元和1.1元，对应PE为9.09倍和7.77倍，维持推荐评级。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312 ）;