管理层酝酿股市重大变革 "龙抬头"或难捉摸

===精彩导读===

盘面解析 易理解的“开门绿” 难捉摸的“龙抬头”

酝酿变革

推进国际板写入上海国际金融中心建设规划

证监会研讨改进发行审核 承销定价方式或更趋灵活

重大突破 养老金投资运营办法最快一季度发布

货币政策 巨额逆回购本周到期 春节后央票继续停发

后市研判 反弹终结言之尚早 券商不改乐观预期

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易理解的“开门绿” 难捉摸的“龙抬头”

煮熟的鸭子也会飞!尽管有节前股指的高歌猛进以及众机构的齐唱反弹造势，但近期既无好消息也无坏消息的大盘显然不愿买账，节后首日股指尴尬出现“开门绿”走势。事实上，股指在上涨过程中出现一定程度的回调实属正常，只是“开门绿”多多少少还是敲醒了投资者对“龙抬头”的过热憧憬。当前，在降准利好迟迟不兑现且资金面压力重现的大背景下，股指很难出现持续性的上涨行情，因而“龙抬头”的幅度以及方式都仍需继续观察，短期而言区间震荡应该是行情的主基调。

三“伏笔”暗定“开门绿”结局

在一个多空双方均不占主导优势的磨底阶段，股指涨涨调调都较为正常。回顾近期市场的反弹过程，节前的92点单日长阳，一度点燃多方的战斗激情，有色和煤炭更成为反弹行情的先锋力量;然而，缺乏基本面的支撑，有色及煤炭等周期性品种均缺乏走远的实力，于是其冲高两日后便选择重回调整之旅。接下来，大消费品种主动接棒，尤其是节前最后一个交易日，白酒、医药等前期调整较为剧烈的大消费品种纷纷跻身涨幅榜前列，而反弹初期表现抢眼的有色、煤炭等周期性品种则普遍偃旗息鼓。年后首个交易日，在沪综指大跌34点、地产、金融等周期品领衔下跌的背景下，创业板这一前期调整最为猛烈的板块表现一枝独秀，创业板指数成为昨日唯一实现上涨的主要指数。应该说，本轮反弹行情主要还是以超跌反弹为主，在各超跌板块相继释放了反弹的动能之后，股指也就逐步失去了上涨的后劲，从这个角度而言，大盘出现调整或者盘整都在情理之中。

当然，埋下年后“开门绿”结局的不仅是本轮反弹行情的发展脉络，从触发反弹的导火索或者说利好因素来看，养老金入市、RQFII规模扩大等利好传闻均属于管理层在维稳层面的一些表态，很难为市场带来实质性的可观增量资金，对市场影响也较为有限，因而在缺乏新的利好因素出台的背景下，股指上涨的动能也就明显不足，从这个角度而言，年后首个交易日股指出现“开门绿”的走势也实属正常。

拉长视角，从中长期经济及政策周期运行的角度来看，经济继续向下寻底而政策放松却一拖再拖，注定了经济底后延的结局，这也直接宣告了市场底将进一步后延。既然短期市场不具备持续上涨的基础，那么涨涨调调都应该在市场预期之内，年后“开门绿”更无需惊讶。

“龙抬头”或难一气呵成

从“兔尾”到“龙头”，市场始终充斥着超跌反弹的摇旗呐喊声。一方面，从2500点到2132点，一个多月近400点的跌幅，确实已经到了跌无可跌的程度，超跌反弹早已箭在弦上;另一方面，节前资金面持续偏紧，再加上外汇占款连续两个月净流出，市场对央行再次降准的预期较为浓厚，于是反弹行情在对降准的千呼万唤中出现。如今，当反弹行情历时近一个月之久而后续弹升动力明显不足之际，我们确实需要重新对“龙抬头”的相关因素进行梳理。

首先，需要指出的是，此前市场期待的“龙抬头”，无非是基于政策放松的利好效应叠加急跌之后的技术性反弹需求。而实际上，当前政策放松一拖再拖，即便在节前资金面极度紧张之际，央行也只是采取天量的逆回购进行对冲，而未动用存准率这一工具，这一举动释放的信号不言而喻。再加上近日人民币NDF重现升值预期，如果1月份热钱重新回流国内，则不排除央行继续拖延降准的时间窗口，如此一来，政策放松对经济的托底效应就将大打折扣，经济底很可能会后延，进而拉长市场的筑底时间周期，届时不排除“龙抬头”美梦落空的可能。

与此同时，技术性弹升动力的大小也决定着“龙抬头”的幅度及方式。从目前有色及煤炭等反弹主流品种的走势来看，在缺乏基本面支撑的背景下，这些周期品大多只是“昙花一现”，很快便重回震荡调整征程。而当前这些周期品的技术性弹升动力已得到一定程度的释放，在缺乏基本面利好的背景下，这些周期品也很难走出持续性上升的行情，从这个角度而言，“龙抬头”的幅度或也有限。

其次，年后流动性出现缓解一直是机构齐声呐喊“龙抬头”的又一重要因素。本周来看，节前的天量逆回购即将相继到期，短期而言，如果央行不宣布降准，则资金面很可能将重现年前的紧张局面，不排除“钱紧”格局下市场再现惨烈杀跌的局面，届时“龙抬头”将无奈成为泡影。

不过，尽管“龙抬头”将不可避免遭遇多重考验，但在本轮反弹之前一个多月近400点的急跌之后，股指或已提前反应了经济下行的悲观预期，因而不排除当前股指已在底部区域的可能，而在当前这个时点，估值较低的早周期品种以及类固定收益品种或将获得较好的相对收益。

(魏静　中国证券报)

推进国际板写入上海国际金融中心建设规划

上海国际金融中心建设“路线图”浮出水面，国际板、新三板新年热度有望延续。

国家发改委日前正式印发《“十二五 ”时期上海国际金融中心建设规划》，预计到2015年，上海金融市场(不含外汇市场)交易额将达到1000万亿元人民币，主要金融市场规模保持或进入世界同类市场前列。

《规划》提出上海国际金融中心建设的发展目标——瞄准世界一流国际金融中心，全面拓展金融服务功能，加快提升金融创新能力，不断增强上海金融市场的国际内涵和全球影响力，力争到2015年基本确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位。

对于此前市场热议的国际板，《规划》明确推进上海证券市场国际板建设，支持符合条件的境外企业发行人民币股票 。上海市市长韩正此前表示，国际板推出尚无时间表。

对于“新三板”，《规划》提出，积极推进张江高新技术产业开发区内具备条件的未上市企业进入全国场外交易市场进行股份公开转让。以上海股权托管交易中心建设为载体，积极探索非上市公司股权托管和非公开转让市场建设。韩正此前表示，股权托管交易市场的各项筹备工作非常顺利，近期就可以正式启动。

同时，《规划》还提出了研究建立保险交易所的可行性、规范发展贷款转让市场、积极发展票据市场、以及健全信托登记服务体系等。

据介绍，《规划》列出了“十二五”期间上海国际金融中心建设的预期指标：金融市场规模显著扩大、金融国际化程度明显提高、金融服务功能明显增强、金融发展环境明显优化。到2015年，上海金融市场(不含外汇市场)交易额将达到1000万亿元左右，主要金融市场规模保持或进入世界同类市场前列。同时，参与上海金融市场的境外投资者规模显著扩大，上证所主要指数、上海大宗商品期货价格的国际影响力显著提升，人民币汇率中间价成为境内外人民币交易定价的主要汇率基准等。

《规划》还指出，到2015年，上海金融市场直接融资额占社会融资规模比重达到22%;管理资产规模达到30万亿元左右。(上海证券报 石贝贝)

证监会研讨改进发行审核 承销定价方式或更趋灵活

昨日《人民日报》发表了国务院总理温家宝在全国金融工作会议上的讲话节选。温家宝指出，要深化新股发行制度市场化改革，进一步弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束。新股发行制度市场化改革系市场持续关注的热点，温总理“进一步弱化行政审批”的表态，引起各方高度关注。

有关人士透露，为落实国务院领导的指示精神，证监会正在全面研讨发行工作，以充分、完整、准确的信息披露为中心，改进发行审核制度。同时，继续弱化行政审批，强化资本、市场和诚信约束，由投资者自主进行价值判断和风险判断。例如，在新股发行承销、定价环节，可以尝试弱化目前仅依靠累计投标询价制度定价的行政管制，在坚持“三公”原则的基础上，引导和鼓励发行人、承销商自主安排询价、定价和承销方式，并通过一系列制度安排，合理平衡发行人和投资者利益。“我国资本市场是在经济体制由计划向市场转轨过程中建立起来的，由于一个时期市场发育不到位，某些领域自然需要行政力量发挥一定作用，但当市场机制逐渐可以发挥更大作用的时候，行政力量必须要考虑逐步退出相关领域，这个方向是既定的。” 此外，温家宝还强调，要促进股票期货市场稳定健康发展。加快完善多层次资本市场体系，为不同规模、不同类型、不同成长阶段的企业提供差异化服务。继续完善主板、中小企业板和市场，积极探索发展场外交易市场。质量是股票市场发展的基石。要稳步提高治理水平和透明度，完善现代企业制度，发挥资本市场并购重组功能，推动做大做强和产业优化升级。完善上市公司投资者回报机制，引导和鼓励增加现金分红;健全，坚持优胜劣汰，不断提高上市公司质量，促进一级市场和二级市场协调健康发展。稳妥推出原油等大宗商品期货品种和相关金融衍生产品。促进创业投资和私募股权投资规范健康发展。严惩、操纵市场、欺诈上市、虚假披露等违法违规行为。

就规范发展债券市场，温家宝指出，要坚持市场化改革方向，着力培育商业信用，强化市场约束和风险分担机制，提高市场运行透明度，为债券市场发展营造良好的制度环境。稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化。完善债券发行管理体制，目前要在部门各负其责基础上，加强协调配合，提高信息披露标准，落实监管责任。加强债券市场基础设施建设，进一步促进场内、场外市场互联互通。同时，要积极创造条件，统一准入和监管标准，建设规范统一的债券市场。(上海证券报 周翀)

养老金投资运营办法最快一季度发布

国务院有关部门正紧锣密鼓地推进养老金入市步伐。有关人士日前向证券时报记者透露，养老金入市年内有望获得重大突破，相关部门正在制订的养老金投资运营办法最快将在一季度发布。养老金入市比例很可能参照企业年金有关办法，即入市比例最高可达30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市。

据了解，目前社会保险基金结余只能买国债、存银行。人保部有关负责人此前也明确，社会保险基金投资运营，在国家规范办法出台前，只能存放在指定银行或购买国债，任何地方、部门和个人都不能用于其他形式的投资。这意味着养老金入市尚需一个关键环节，即出台养老金投资运营管理办法。公开信息显示，目前，有关部委都在积极推进这一办法的出台。证监会有关负责人去年底也表示，正在研究促进地方社保资金、公积金余额入市的政策。人保部新闻发言人尹成基春节前表示，将会同财政部等有关部门，研究实现养老基金保值增值的具体办法。

人保部社保基金监督司近日发布《2012年社会保险基金监督工作要点》，表示今年将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。

有关人士还透露，相关部门已被要求尽快推出养老金投资运营办法，预计这一办法最快在今年一季度发布。对于投资运营模式，上述消息人士透露，决策层倾向于将部分养老金委托给全国社保基金理事会运营管理，其中一个重要原因在于，过去10年，全国社保基金理事会管理的社保基金取得年均增长9%左右的业绩。

除投资运营模式外，养老金入市比例也是社会关注的焦点。这位消息人士表示，养老金投资运营办法出台后，养老金入市比例极有可能参照企业年金的做法。根据《企业年金基金管理办法》，企业年金投资股票等权益类产品及股票基金、混合基金等的投资比例最高可达30%。

截至2011年底，全国五项社会保险基金累积结余已达2.86万亿元，其中基本养老保险基金结余1.92万亿元。这意味着，如果养老金获准入市，最高入市资金规模可达约5800亿元。证券时报记者了解到，广东省将1000亿元养老金委托社保基金理事会进行投资管理。公开资料显示，截至2011年年底，广东省养老金结余约3000亿元。(证券时报 肖波)

巨额逆回购本周到期 春节后央票继续停发

农历春节后的第一周，央票发行继续暂停。面对本周3520亿元逆回购到期和公开市场持续10亿元的“地量”到期量，市场分析认为，周二央票继续暂发，将一定程度上缓解银行间资金的紧张预期，但市场对于节后下调存准金率的预期依然未能消除。

春节前，为确保银行体系流动性，央行分别在节前通过公开招标开展了2期逆回购操作，操作量分别为1690亿元和1830亿元，合计“放水”量与下调一次存款准备金率相当。巨额逆回购的“放水”，令高企的资金价格显著回落，节前最后一个交易日，隔夜和7天回购利率从18日的高点分别回落了464个基点和359个基点。

面对3520亿元逆回购在1月31日和2月2日陆续“回流”出银行间市场，央行在昨日并未发布央票发行公告，周二继续暂停通过央票“回笼”资金。同时，据交易员透露，昨日央行也未对公开市场一级交易商进行逆回购需求申报。

尽管伴随着“春节因素”的消除，节后资金需求也大幅减弱，但14天期逆回购在本周的陆续到期，也对市场流动性产生短期冲击。周一，除了隔夜回购利率继续回落至3%以下外，其余品种资金价格则扭头上扬。其中，涨幅居首的为14天回购利率，上涨了76个基点至4.85%，而7天回购上扬了14个基点至4.36%。

统计数据显示，进入2月份，公开市场到期量仅为120亿元，而本周到期量则持续10亿“地量”，再加上巨额逆回购的“抽离”，因此，有市场分析认为，春节后存款准备金率下调的可能性依旧存在。此外，也有银行交易员表示，尽管周一未实施公开的逆回购需求申报，但并不排除央行实施定向逆回购的可能。

国泰君安研究所指出，尽管巨额逆回购在本周陆续到期，将对市场流动性产生短期冲击。但海外欧债危机延续、避险情绪维持高位的情况下，外汇占款或将继续下滑。因此，春节后，存款准备金率下调也随时可能出现。(上海证券报)

反弹终结言之尚早 券商不改乐观预期

据统计，在过去21年中，春节之后A股首个交易日有14次出现“开门红”，但龙年首秀却不给力，上证综指34点的下跌给满心期待A股“龙腾虎跃”的股民浇了一盆冷水。但客观来讲，节前沪深两市已累积了一定的涨幅，特别是周期性蓝筹股涨幅较大。无论是从市场心理还是技术指标的角度来看，A股都存在较强的调整需求。尽管仍然存在分歧，但券商大多对后市较为乐观，现在断言本轮反弹夭折为时尚早。

“开门绿”无碍大盘基调

据统计，从1991年至2011年的21年中，A股有14次迎来春节后首个交易日的“开门红”。节后“开门红”概率近七成，加之今年适逢“龙年”，“兔年”饱经风霜的股民们自然对“龙抬头”期盼有加。不过A股再次给广大投资者开了个“玩笑”，小概率事件在龙年首个交易日再现，万众期盼的“开门红”未果，“开门绿”却是实实在在的。

回顾过去的21年，在春节前一周上涨但节后迎来“开门绿”的也并不罕见。事实上，2008年、2010年与2011年均是如此，其中2008年上证综指在春节前一周大幅上涨6.46%，但遭遇“开门绿”之后便一蹶不振。不过，此一时彼一时，2007年指数涨幅接近100%，次年在金融危机与紧缩政策的夹击下大跌也在情理之中;而2011年上证综指累计跌幅高达21.68%，2010年上证综指也下跌14.31%，考虑到沪市成立以来，上证综指从未出现过连续三年下跌的情况，龙年A股实现年度上涨几无悬念。而且从盘面表现来看，“开门绿”并非真如指数表现那般可怕。

权重股反弹半路“歇脚”

从30日的市场表现来看，尽管上证综指下跌34点，但沪深两市仅有一只个股跌停，且只有8只股票跌幅超过5%，这与之前上证综指下跌20多点，但跌停个股数动辄几十只的表现大相径庭。而在上证综指跌幅较大的背景下，创业板指数却逆势上扬，并出现多只涨停个股，这表明资金撤离A股的意愿并不强，只是从前期涨幅较大的蓝筹股阵地转移到了此前创出新低的创业板个股。姑且不论这种资金的战术性转移是否合理，但至少表明资金的风险偏好仍然较强，这将利于权益类资产未来的表现，当然也与国际资金动向的大趋势相吻合。

事实上，如果考虑到兔尾的反弹行情，部分周期性权重板块的累积涨幅已然较大，而在周期性权重板块整体调整的情况下，指数自然会出现一定程度的下跌。根据统计，在30日下跌的行业板块中，非银行金融、房地产、煤炭与银行等板块跌幅居前。业内人士认为，上述行业目前估值水平依然较低，资金此时选择撤离低估值蓝筹板块的重要原因是“涨太多”了。而在调整之后，权重蓝筹股凭借着超低估值与业绩增长相对确定的优势仍将是推动大盘反弹的主力。

海通证券在其报告中指出，海外量化宽松预期强化了流动性改善预期，短期A股向上概率较大。风格上看，仍是以大盘股为主，主要看好的行业包括券商、汽车和工程机械，有色受到海外大宗商品价格上涨的推动，阶段性行情也有望持续。同时，海通证券进一步强调了中小板和创业板估值的压力，这主要来自于新股发行以及业绩未达预期两个方面。

中金公司则指出，货币条件仍是决定反弹高度的核心因素，本轮超跌反弹有望达到2400点。央行节前多次采用14天逆回购对冲短期流动性紧张状况，显示目前央行主动放松的政策意愿并不强。而欧美近期的经济数据表现也有所好转，意味着我国政策主动显著放松的必要性也有所下降，因此国内资金面继续偏紧，货币供给增速继续下行的概率将有所上升。在上述分析的背景下，中金公司认为，本轮由政策表态导致市场情绪改善而引发的反弹虽然短期内仍有望继续，但是中期可持续性以及反弹可达到的高度依然不容乐观。中金公司维持超跌反弹至2400点的观点。如果市场成交量无法有效放大，而且随后没有进一步的利好政策出台，那么市场很难有效突破2400点-2500点一带密集压力区。(中国证券报 曹阳)