从时间安排上看，2月8日和10日进行网上发行的新股较多，8日有朗玛信息等三家创业板公司同时进行网上申购，10日则为吉视传媒和环旭电子两只沪市主板新股发行，其余三个交易日各为一只。这8只新股拟发行数量总计5.636亿股，预计募集资金总额为45.9亿元。其中，吉视传媒的预计募集资金最多，达22亿元，占近下周募资总额的一半，而其余7只新股预计募集资金均不足10亿元。

在这8只下周启动新股申购个股中，朗玛信息的出现颇令人意外。首次发行时，朗玛信息因投资者对于市场信心不足，以及企业与投资者沟通不充分等原因，最终提供有效申报的询价机构不足而被迫中止发行。与八菱科技一样，在首次发行失败后，朗玛信息很快重启IPO。朗玛信息昨日发布公告，拟发行不超过1340万股流通股，将于2月7日刊登定价公告，申购和缴款时间为2月8日。

重启发行后的朗玛信息是否对投资者还有吸引力呢?"这就要看他的发行价会不会下调。创业板最近跌得比较多，发行市盈率最近也在走低。目前市场环境不太好，朗玛信息此前又因为询价机构不足而中止，下周发行新股的定价应该会理性许多。这也是证监会一直强调推行新股发行制度的改革，现在已经有两家基金宣布不参加新股认购了。不过，这种制度建设还是需要时间。"兴业证券策略分析师刘晓清昨日在接受记者采访时如是认为。

另外，值得注意的是，一度停滞的大盘股IPO进程昨日再次开启了。中国交建昨晚刊登招股书，公司本次计划发行不超过16亿股A股，较预披露招股书中的不超过35亿股缩减一半多，网上网下募集资金规模总计不超过50亿元，2月15日进行网上、网下申购。中国交建成功启动IPO，让陕西煤业、西部证券、百隆东方等一系列等待上市的大盘股看到了"希望"。对此，刘晓清认为，"在货币政策难以出现明显改善的背景下，新股发行会继续消化股市的存量资金，因此上半年我们整体还是偏谨慎的。"(大众证券报)

IPO预披露提前约1个月拟上市公司面临严酷监督关

自今日起，发行人将预先披露时间提前到反馈意见落实后、初审会之前，约为发审会召开前一个月。这就意味着，市场各方将有充分时间对拟IPO公司进行分析研究，以及有效的监督。

据悉，2011年12月30日，中国证监会发行部、创业板部联合发布《关于调整预先披露时间等问题的通知》，要求发行人将预先披露时间提前到反馈意见落实后、初审会之前。通知自2012年2月1日起实施。通知实施同时，证监会将一并公布在审企业名单，今后新受理的企业名单也将尽快公布。

预先披露制度，是指申请首次公开发行股票的发行人，应当在提交发行申请后公开披露有关申请文件，以接受社会公众的监督。根据此前的预披露制度，一般情况下，周一预披露的周五上会，实际预披露时间只有4天;而周四、周五预披露的发行人，则在下周一、周二上会，除去双休日，实际预披露时间仅一两天。证监会将IPO预披露提前至反馈意见落实后、初审会前，有利于社会公众和媒体监督，提高发审过程透明度。

此外，《通知》强调，招股说明书等申请文件一经申报，发行人及其中介机构就要承担法律责任，做出任何修改，必须向监管部门报告。发审委委员根据发行人预先披露的招股说明书和提交的整套申请文件提出审核意见，进行投票表决。

事实上，自2005年预披露制度实施以来，多家IPO问题公司因在上会前被投资者和媒体揪出问题，最终被发审委否决。但也有一些公司在过会后才"东窗事发"，如立立电子、苏州恒久等都是在过会后拿到发行批文，且募集资金已到位、临挂牌之际才被叫停，在当时引起了轩然大波。而预披露时间过短，成为被诟病的焦点之一。

如今，预披露时间将提前约1个月，媒体和投资者的监督力量势必越来越强，一些拟IPO公司或将面临更加严酷的"监督关"。(中国经济网)

大盘缩股发行"50亿是个槛" 中交股份缩股发行内幕

塞翁失马，岂知祸福?

在经历了漫长4个月等待之后，中交股份终于在2012年春节后的第二个工作日盼来了发行批文。

2012年1月30日晚，中交股份招股说明书正式发布，但与过会时发布的预披露版相比较，融资200亿计划被大幅缩减。"本公司拟发行不超过16亿股，募集资金总额不超过50亿元。募集资金未达到以上预计投资所需资金总额，本公司将通过利用自有资金或实施债务融资等方式，补足项目投资缺口。"而在之前的预披露版本中，上述数据分别为"35亿股"和"200亿元"。

"表面上看，中交股份此次缩股发行并不为奇。"1月31日，北京一家投行高层告诉记者，2011年成功发行的两家大盘股中国水电(601669)(601669.SH)和新华保险(601336)(601336.SH)都经历过大幅度缩股，"但中交股份此次缩股比较特殊。"该投行高层向记者解释，中国水电在2011年9月时的缩股发行是在询价后，根据询价情况而自动缩股的，新华保险的缩股则更为隐蔽，在预披露时其披露的融资数额大大低于市场预期。

"像中交股份这样，预披露和正式版招股说明书的融资数额出现如此大的缩减，这应该是自2009年中重启IPO后的首例。"上述投行高层向记者坦言，这已深刻反映出了目前发行市场的低迷。

早在2011年11月，监管层要求中交股份、陕煤股份等大盘股缩股发行的传闻便喧嚣尘上，但均遭到了公司否认。而如今，中交股份的大幅缩股，似乎从侧面证实了这一传闻的可靠性。那么早其一个月过会的陕煤股份是否也会步其后尘缩股发行呢?

"陕煤股份并不着急，其与中交股份的IPO需求是有区别的。"一位接近于监管层的知情人士透露，中交股份此次之所以妥协缩股发行，是有其难言之苦衷。

50亿门槛

用的是首例定价换股的方式，要重新通过股东大会决议，后果难以预料。

"不仅是时间问题，而且重走IPO程序的可能性颇大。这些都是中交股份所不愿意看到的结局。"上述中交股份内部人士坦言。

于是，中交股份最终选择了缩股至50亿左右的融资规模，其中还包括战略投资者拟认购的约10亿元，也正因为其最后将面向市场公开募集资金额落定在了约40亿元的数额中，才赶在了最后时间点获得批文。

事实上，早在2011年12月中旬，记者便已获知，中交股份发行的时间窗口期只有1月上旬和2月中旬这两个时间段，如果错过，中交股份IPO将面临难题。

根据发行公告，中交股份将于2月1日-2月10日进行路演推介和初步询价，2月13日确定价格区间，2月15日为网上资金申购日。

"中交股份为了争取这个时间窗口，可以说对监管层和市场方面已做了最大的让步。"上述知情人士告诉记者。

早在2011年11月，一面是发行市场的低迷，一面是新监管层的新政，大盘股的发行都处于暂停状态。

"监管层曾与新华保险(601336.SH)、中交股份、陕煤股份等准备发行的大盘股有过沟通，希望这三家能主动缩减发行规模。"上述知情人士向记者透露，监管层希望这三家都能主动将其在A股的融资规模至少缩小在100亿级别以下，最好控制在50亿以内。"自去年11月以来，几乎所有放行的IPO的融资规模都是控制在50亿以下的，新华保险在预披露时，就已将传闻中上百亿的A股融资缩减到了不超过50亿，而在年前准备预批的如中信重工等大盘股都把融资规模控制在了50亿以内。"

"这个要求并不是强制的，监管层只是采用建议的方式。"该知情人士告诉记者，"不过大盘股如果想早一点发行，就必须将融资规模大幅缩小，如果不缩股发行的，那就排队候着等安排吧。"

"谁都不愿意缩股发行，如果不是迫在眉睫的话。"1月31日，一位中交股份的内部人士坦言。但 2月中旬发行已是中交股份IPO的时间大限，因为中交股份"等不起"。

中交股份IPO最大隐忧是：其属于H股回归，并同时吸收合并A股的上市公司路桥建设(600263)(600263.SH)，再同时发行新股。这样其吸收合并的方案，必须由两家上市公司股东大会表决通过并授权，而授权期限有效期仅为一年，此前该方案于2011年3月初通过股东大会审核。

这也就意味着，中交股份如果在2012年3月前未完成IPO，其合并方案将失效，需重新拟定方案通过股东大会授权。再加上此次换股吸收方式特殊，采150亿资金缺口将自救相比较中国水电的表面缩股实则获得足够资金的IPO发行结局，中交股份此次IPO结局则要悲观得多。

虽然中国水电缩股发行募集资金为135亿，较其招股说明书中预计融资的173亿少了近40亿，但事实上其最初的计划融资仅为129亿，多余的则为补充流动资金考虑。但中交股份的融资额度则从200亿下滑到了50亿左右，这150亿的资金缺口让中交股份资金需求显得有些窘迫。

其招股书预披露版显示，中交股份当时预计发行不超过35亿A股，发行后总股本不超过183.25亿股，募集资金不超过200亿元，主要用于工程船舶和机械设备购置、广明高速公路延长线项目等九大项目，以及偿还银行贷款20亿元。

那么在缩水150亿后，这50亿资金的募集资金又将如何安排?

据最新发布的招股说明书显示，募集资金用途中，原本计划用于偿还银行贷款项目的20亿资金被取消，其余项目不变，但在每个项目上的募集资金使用量上都大幅缩水，只是募集资金使用量缩减为50亿元。

"此次计划融资的募投项目共投资约450亿元，原本预计将有近一半的资金来自此次融资，但如今则将依靠其他方式，比如自有资金或实施债务融资等方式，补足项目投资缺口。"上述中交股份内部人士告诉记者。

此外，对于换股吸收路桥建设的问题，根据公告，中交股份此次发行约不超过的16亿股，其中预留5.04亿股用于换股吸收合并路桥建设。

值得注意的是，目前路桥建设总股本约4.08亿股，若按除去中交股份持有的61.44%计算，中交股份需吸收合并约1.57亿股，按其之前股东会通过的换股价14.53元/股计算，则该部分股权价值约22.81亿元。

而若根据其预留的5.04亿股的换股数量计算，那么中交股份此次其预计的发行价格则约在4.5元。

同时，据公告称，中交股份换股价格确定后，若实际换股数量小于5.04亿股的部分回拨至网上发行;战略投资者拟认购不超过2.20亿股、不超过10亿元的中交股份A股，中交股份发行价格确定后实际战略配售数量小于2.20亿股的部分回拨至网上发行;网下初始发行不超过4.38亿股，约占本次初始发行规模的27.38%，网上初始发行不超过4.38亿股，约占本次初始发行规模的27.38%。(21世纪经济报道罗诺)

大盘股IPO弱市瘦身或成常态市场约束力增强

缩量、压价又延期……去年下半年以来，从中国水电、新华保险到中国交建，看似来势汹汹的大盘股纷纷"瘦身"发行，引发业界诸多揣测。

对此，有消息人士表示，证监会的新股发行审核不会重走行政指导的老路。投行人士认为，新股发行审核正日益从严，对募集资金严格把关，未来新股发行应更多地顾及市场的承受能力和企业的实际需求。如果市场未见好转，可能有更多大盘股"瘦身"发行。

大盘股纷纷"瘦身"

去年9月，中国水电启动上市程序，发行规模从原先的"不超过35亿股"缩减至30亿股，发行定价从业界预期的6元/股左右下调至4.5元/股。继中国水电"瘦身"发行之后，新华保险也传出上市信息，一度令投资者情绪紧张，但最终也是"瘦身"发行，其预期募资规模由市场预期的200亿元大幅压缩至50亿元，发行价格由市场预期的30元/股左右下调至23.25元/股。

市场此前预期在去年11月上市的中国交建将发行窗口一拖再拖，直到本周才公告拿到批文，同时主动缩减发行规模，由原计划发行不超过35亿股下调至不超过16亿股，募集资金总额由原计划不超过200亿元下调至不超过50亿元。

对于大盘股纷纷"瘦身"发行，相关公司和机构的官方说法均绕不开市场因素，均强调"瘦身"是公司主动采取的措施。中国水电IPO主承销商中银国际资本市场部主管、董事总经理陈湄表示，主动调减发行规模是"希望给予认可公司投资价值的投资者更多的安全边际"。中国交建在公告中表示，公司主动缩减发行规模是综合考虑募资需求、资本市场实际情况、社会影响及未来后续发展等方面因素，体现公司对投资者利益保护及对社会公众负责任的态度。

新华保险虽然没有作出官方回应，但有媒体报道称，接近新华保险IPO运作团队的人士透露，由于A股市场投资者对大盘股的密集发行颇为担忧，新华保险最终降低A股发行比例，相应调高H股发行比例。

市场约束力增强

"压缩发行规模最主要的原因还是担心发不出去。"投行人士表示，去年以来，市场低迷，资金面整体上紧张，新股破发常态化，八菱科技和朗玛信息中止发行更是"敲山震虎"，令不少惧怕新股亏损的基金管理公司退出新股询价队伍。承销商的"人情询价"越来越难做，为了分散包销风险，宁愿少赚承销费也要控制发行规模，以免把股票砸在自己手里。

此外，近年来，证监会对新股发行的态度明显从严，去年IPO过会率不足80%，创下四年来新低。进入去年11月后，多家公司IPO过会遭遇"滑铁卢"甚至被取消上会审核资格。投行人士表示："虽然证监会并没有硬性政策出台，但业界普遍感觉新股发行监管的标准日渐抬高，其审核也从严，不顾及市场承受能力的圈钱行为不为市场和监管层认可，这在客观上约束了上市公司无序圈钱的冲动。"

"有人揣测证监会是否重回窗口指导。其实，自上次新股发行体制改革到现在，证监会已经有很长一段时间不再干涉发行定价和规模，力推发行市场化，没有也不可能'开倒车'、重新回到行政指导的老路上去。"对于市场的质疑之声，消息人士表示，证监会正在积极调研，计划在下一步新股发行体制改革中解决发行定价偏高的问题，未来的定价方式将"结合市场和企业的实际情况"，采取多种方式定价，"只要能够合理定出新股价格，都可以考虑采纳实施"。

"瘦身"发行非个案

大盘股接连"瘦身"发行，有投行人士认为这些绝不是个案。在成熟市场上，新股根据市场情况延迟发行或调整发行数量均是常态，例如，三一重工及海通证券均曾因市场疲软而推迟H股发行计划。A股市场频繁出现大盘股因势而动的情况，这是市场成熟的表现。他预计，如果市场未能转暖，未来可能出现更多大盘股"瘦身"发行案例。

一家正筹备上市的公司负责人表示，当初公司拟定募资规模时，市场还好，并且公司所处行业的前景颇为乐观，但面对严峻的市场形势，承销商多次与其沟通是否有必要压缩发行规模以保证尽早顺利发行。"我们还没有做决定，要么延迟发行，等市场转暖后再启动程序;要么向新华保险和中国交建学习，压缩发行规模。承销商预计，起码要削减三分之二的发行量。"

业内人士认为，新华保险和中国交建压缩发行规模是新股发行体制改革进一步延伸的信号。"以往新股发行过会后，都是招股说明书报多少就发多少，但大盘股主动压缩发行规模可能意味着，以后发行规模不能任由上市公司和中介机构拍脑袋决定。"

不过，业界也有观点认为，大盘股是否需要压缩规模与其募集资金的用途密切相关，如果募集资金的投向能够说服监管层和投资者，仍有希望维持原来的发行规模。

"募集资金的使用是证监会审核的重点。"部分投行人士认为，此前证监会和证券交易所均明确表示，将在下一步新股发行体制改革中，通过制度完善抑制偏高的新股价格，其目的在于使有限的市场资金支持更多的实体经济发展，去年确实有很多公司因为募集资金使用问题无法说服发审委而折戟IPO之路。"预计针对募集资金规模与企业需求是否吻合的审核将越来越严格。"(中国证券报)

新股发行陷入供需怪圈

龙年伊始，A股市场就将迎来大盘股发行。不过，由于一级市场不景气，去年9月"过会"的中国交建(601800)A股发行量已从预披露时的35亿股降至16亿股，募集资金总额从原计划的不超过200亿元大幅减至不超50亿元，大幅缩水。同时，下周将有8只新股首发，其中2月8日同时发行的三只新股中，包括重新启动发行的朗玛信息(300288)，上月11日该公司因为询价机构不足20家而成为"首家创业板发行失败公司"。一方面是新股的不断发行，一方面是一级市场的冷淡，新股发行的尴尬局面仍在上演。

昨天，中交建H股收于7.21港币(约合人民币5.87元)，下跌1.64%。业内人士估计其A股发行价将在5元附近，A股筹资额不及去年发行的华锐风电和方正证券，甚至不及中小板公司海普瑞。看来，面对不景气的一级市场，中国交建作出了很大让步，而这也成为昨天大盘上涨的一大因素。由于募集资金锐减，公司募资用途中的偿还银行贷款项目被取消，但资金使用量大大缩减为50亿元，尽管募投项目的预计总投资额超过450亿元。中国交建表示，资金不足部分将通过利用自有资金或实施债务融资等方式补足。

然而，中国交建的遭遇并没有拦住新股密集发行的脚步。下周将有8只新股发行，天天有新股，包括东风股份、吉视传媒和环旭电子三只沪市新股，这三只个股募集资金项目合计需投资近35亿元。此外，朗玛信息下调合理估值区间,重启IPO。证券时报调查显示，由于打新频频失利，机构降低新股询价力度成为主流。在被问及2012年参与新股询价的力度时，已发行产品的67家基金公司中有22家基金公司选择"降低"。有统计还显示，前期发行的新股中，有21只深市新股询价机构已不足30家。

有市场人士表示，新股发行陷入怪圈，或倒逼新股改革尽快出台。否则，新股发不出去的悲剧或许很快就会上演。

关于中国交建

中国交建本次A股发行2月15日网上申购。16亿股中预留5.04亿股用于换股吸收合并路桥建设(600263)，战略投资者拟认购不超过2.20亿股、不超过10亿元。回拨机制启动、网上网下发行规模调节前，网下和网下初始发行各不超过4.38亿股，约各占本次初始发行规模的27.38%。发行结束后将根据最终确定的发行价格对网上、网下发行股数进行调节，使得最终募集资金总规模不超过50亿元。也就是说，除去战略投资者，中国交建将向市场募资约40亿元，发行后总股本不超过164.25亿股。

中国交建2011年净利润为113.69亿元,按发行后股本每股收益0.69元，发行前每股净资产4.53元。

中国交建换股吸收合并路桥建设换股价格、现金选择权价格为14.5元/股、12.29元/股。昨天路桥建设公告称，鉴于中国交建发行价格将直接影响其换股吸收合并公司的换股比例，为避免发行进程对公司股价带来的重大影响，公司股票1月31日起连续停牌至2月16日，预计2月17日复牌。(新闻晨报刊)

熊锦秋：新股发行改革需动大手术

当前市场热议的一些新股改革方案，仍主要停留在新股发行模式选择上，比如美国式招标或是荷兰式招标。而笔者认为，新股发行制度改革是系统工程，改革不应仅停留在发行模式的技术性改良，而需对整个市场进行大手术。

在股市这个大利益场中，决定市场主体行为的只能是利益驱动，其中有些利益是正当和明显的，有的利益链条则并不正当甚至还不为人所知，正是在这些非正当和隐秘的利益链条驱动下，形成新股发行三方面的问题：拟上市企业过度包装、一级市场机构捧场、新股上市初期投机爆炒。因此，新股改革必须针对这三方面进行。

首先要解决拟上市企业过度包装问题。

之所以过度包装的企业却可大摇大摆上市，这其中有两个原因：一是券商直投、保代持股等做法让市场中介与拟上市企业结为利益共同体。应彻底禁止券商保荐自己的直投项目;禁止券商直投量达1%以上的企业上市，不能什么便宜都让券商占全;此外，对企业包装造假行为要加大处罚力度，尤其要严格落实保荐人的责任。

另一个原因是发审机构疏于职守甚至借核准权利寻租。要解决这个问题，根本办法就是取消新股发行中的行政审批，实行注册制，只要符合条件的企业都可在市场发行募资，但是否发行成功由投资者来决定。

其次，要解决一级市场机构捧场问题。

新股发行价格由买卖双方在一级市场讨价还价博弈产生，无论询价制度改良为美国式或是荷兰式招标制度，如果在买方阵营中，存在卖方的"卧底"，比如基金等为新股发行的捧场行为，这都会让买卖双方的博弈出现不对称一边倒局面，买方将因此惨败。

一级市场的无间道是问题的核心，解决办法就是必须让基金等伪市场主体尽快恢复其真正的市场主体地位，通过完善基金治理等措施，让其能够敏锐感知市场风险、和其他正常市场主体一样在市场趋利避害。

虽然目前一些基金治理问题重重，使其成为踩雷专业户，但有些投资者却依然不嫌不弃，这也值得关注。比如大成基金持有重庆啤酒的6只开放式基金2011年四季度相比三季度净赎回份额仅39.2亿份，远小于此前市场预期，且由于大成货币基金份额增长较快，四季度大成公司整体基金份额还增加了16.46亿份。有人估计其中有机构投资者在帮忙，以避免大成份额掉得太厉害。如果基金投资者与基金公司也存在一些隐秘的利益链条，阻碍基金业优胜劣汰局面形成，这些基础细胞的坏死也是市场健康的一大隐患，这个问题也需解决。

其三，要解决新股上市初期投机爆炒问题。

比如八菱科技顶着市场诸多质疑顽强上市，上市首日换手率达到92%，其后几天的换手率也远在35%以上，大资金刻意护盘运作迹象明显，使得股价维持在27元附近，远高于17.11元的发行价，一级市场投资者由此可以收获暴利从容离场，其后股价一路下跌至17元附近的泡沫破裂风险，则由炒新投资者来承担。既然一级市场投资者连申购这样问题重重的公司都能毫无悬念发财，那么一级市场当会长盛不衰。由此看来，研究大资金在新股上市之初刻意护盘的利益驱动和操作机理也很重要。

总之，目前股市的一些基础性工程处于撂荒状态，如不尽快完善基金治理、打击操纵等基础性制度，而总想通过美国式招标等一些技术性手段来投机取巧解决新股发行问题，最终必难如愿。魔鬼在于细节，正是市场背后一条条不为人所知的利益链条，造成目前市场潜规则作祟、明规则难起作用，只有解开这些神秘利益链条面纱、动大手术予以切割，市场才能风清气正、走向健康。(每日经济新闻)