兴业证券2月6日晨会纪要

市场大概率将延续胶着的状态

上周沪深两市震荡整理，上证指数周上涨0.49%，深成指下跌0.31%。行业方面，电子、信息设备、农业等表现较好,钢铁、建材、家电表现较弱。风格方面，春节前大幅下挫的创业板、中小板公司迎来反弹，涨幅超过大盘蓝筹股。

百团大战已进入下半场，市场大概率将延续胶着与僵持的状态，指数难以明显上升拓展空间，场内资金不断折腾消耗，场外增量资金有限。首先经济仍处于半死不活的阶段，政策大概率出后手。上周公布的1月份PMI连续两月回升，好于市场预期，季调趋势继续缓慢回落，当前经济处于半死不活的状态，政策暂没有放松的必要，而是待经济环比下滑偏快的时点出后手调整。其次，流动性尚不支持行情向上拓展空间。逆回购到期而资金面好于预期原因在于春节后到春耕旺季之前资金的需求较少，有相当一部分企业尚处于开工前的招工准备阶段，加上春节提现的资金回流银行体系。经济半死不活，政策不瘟不火的情况下，流动性改善仍是一个缓慢渐进的过程，投资者不宜预期过高。第三，股市供求关系失衡的改善需要时间。上周证监会公布了在审企业信息，超500家企业排队上市，并且有大量的城商行与农商行，市场的扩容压力仍待时间的消化。相比之下，吸引长期资金入市的步伐相对缓慢。另外，去地产化的风险尚未释放。上周公布的十大城市住宅均价19个月首次同比下跌0.62%，当前地产销量低迷，开发商资金面偏紧，投资者需要关注去地产化过程中对于存量资金的消耗以及房价下跌引发财富负效应对于消费等产生的冲击。

策略上，我们依然建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。配置上，无论是参与还是不参与反弹，都可维持类债券属性的金融、两桶油、交运、电力等低估蓝蓝筹的优先配置低位，攻守兼备，进退自如。对于年报有高送转预期的公司近阶段有望获得超额收益，若要参与仍需要留一份清醒知进退。

新海宜（002089,￥9.60，推荐）调研信息速递：ODN、软件外包驱动公司业绩稳定增长

近日，我们调研了新海宜，与公司高管（董事长及董秘）进行了深入的交流。公司基本情况如下：公司是ODN和软件领域领先企业：公司主营业务为ODN和软件外包，是ODN领域的领先企业，同时在国内软件外包行业中排名第九。公司战略目标明确，短期增长靠ODN和软件业务，长期公司力图从视频监控及LED领域实现突破。受益于光通信行业和软件行业的快速发展，2011年三季度，公司实现营业收入5.4亿，同比增长52.1%，归属母公司的净利润1.5亿，同比增长53.0%，对应EPS0.42元。

受益于光通信景气高企，ODN业务将持续快速增长：

1）我们在光通信深度报告《跨越电信资本周期，光通信一马当先》中层指出，未来光通信行业景气度将持续2-3年。受国家政策和运营商全业务布局的推动，运营商持续发力大规模建设FTTX，2010年国内ODN市场规模近110亿元，预计11-13年年均复合增速达35%。公司重点业务地区江苏电信十二五期间将投资250亿，预计光通信11年投资40亿，12年投资将达到60亿。

2）公司的产品质量和服务处于业内领先地位，主要产品在运营商招标评比均为A类，由于质量过硬，服务周到，11年获评运营商的阳光供应商第一名。目前运营商正逐步重视网络设备质量和服务，提高行业相关标准和质量门槛，这将利好产品质量高、服务好的公司。

3）我们认为，受益于光通信行业景气高企，且公司在质量/服务方面均领先于行业，ODN业务将持续快速增长，预计11年公司ODN收入为5亿，同比增长达40%，预期12年增长30%。

非华为业务发力+毛利回升驱动软件外包业务高增长可期：

1） 深圳易思博是公司负责软件外包业务的子公司，主要承接华为软件外包业务，占比达到80%，此外，公司也积极拓展非华为业务（主要针对行业应用提供整体解决方案）。公司自07年开展软件外包业务以来呈快速增长趋势，年复合增速达60%，近两年每年新增员工千人，2011年员工规模达到4000人，2011年上半年实现营业收入1.3亿，同比增长143%。

2）11年上半年毛利率同比下滑20个百分点，主要原因为研发人员规模扩大导致培训费用等支出较多、项目拓展成本上升等。我们认为，随着招聘培训费用支出的减少以及新增员工逐步创造利润，11年下半年毛利率将逐步回升，而12年根据公司规划， 新增员工数将收窄、毛利率较高的非华为业务占比提升，因此，毛利率将继续回升，有望恢复至30%以上。

2） 公司非华为业务主要针对行业应用提供整体解决方案，毛利率相比华为软件外包较高，超过30%；公司将在12年重点拓展该项业务，目前已经在电信、电力、车联网、航空等领域获得订单，我们预计12年将实现营收增长60%，达到1亿。

4）我们认为，在非华为业务快速拓展和毛利率回升的驱动下，公司11年营收有望同比增长110%，达3亿元，贡献利润7500万；预计12年营收增长30%，贡献利润达1.1亿。

公司业务多点布局，LED/安防等将支撑公司长期增长：

1）长期来看，公司力图从LED及视频监控领域实现突破，为公司长期增长奠定基础。

2）公司LED照明产品主要为LED灯泡/灯管，已实现销售，预计12年贡献1千万收入；外延片设备方面，公司已申请到20台MOCVD设备补贴，但限于目前行业态势，公司放慢了设备采购进展，预计年中到货4台。我们认为，公司LED业务发展仍取决于照明市场何时启动，公司在芯片、封装、灯具方面已经具备生产能力，但外延片进展相对较慢，整体看LED业务对公司近两年业绩影响不大，将是公司长期战略业务。

3）公司视频监控产品涵盖硬件，软件等全套系统，业务包括小区监控、工厂监控等，是公司未来重点推进业务之一。我们认为，随着安防行业的快速发展，视频监控业务有望成为公司长期业绩增长点。

盈利预测及投资评级：公司11-13年ODN业务和软件业务均能实现持续快速增长，ODN业务增速维持在30-40%，软件业务也在快速拓展当中，12年业绩增长30%以上。预计11-12年EPS为0.55元、0.73元，复合增速30-35%。对应当下估值16倍，增长稳定、估值安全，给予“推荐”投资评级。

风险提示：运营商招投标的不确定性、人力成本上升及股权投资不确定性。

基本面出现积极信号，短期交易性机会显现——电子行业每周观点（2012年2月4日）

行业基本面出现了一些积极信号：北美半导体设备订单出货比连续三个月上升（从0.71逐步上升至0.74、0.83、0.88），表明业界信心有所恢复。有了信心，就敢于扩大生产，于是在经历两个季度去库存之后，产业链有补库存的迹象。在补库存拉动下，部分产业的产能利用率开始上升，如韩国与台湾面板产业1月产能利用率就微幅上升。

我们认为，以上积极信号可能意味着行业正在走出谷底，行业景气有望逐步好转，不过最终的确定还有待行业数据的支持，我们会在后续的行业报告中进一步分析。

需要特别注意的是，绝大部分电子产品最终买单的是消费者，如果老百姓不愿意买单，那么此次产业链的补库存将是短期的，行业景气度将在底部区域徘徊较长时间。在当前的全球经济形势下，出现这种情况的概率不小，不能轻视。

2010和2011年全球半导体设备支出分别为406亿美元、440亿美元左右，产能迅速扩张，如果需求不能快速增长，供过于求将不可避免（详见我们的年度策略报告《阶段性供过于求，结构性机会依然存在》）。所以，中长期来看，我们不敢太乐观。

基于此，我们依然维持行业中性评级。

从投资角度而言，短期内，我们认为存在交易性机会，尤其是周期性品种，如半导体、被动元件等，建议关注士兰微、江海股份、顺络电子、生益科技等。中长期而言，我们不敢太乐观，仍建议关注成长性明确的子行业，如千元智能手机、平板电脑等，推荐超声电子、水晶光电、长盈精密、劲胜股份。

国内金属势弱，需求仍未转好--有色金属行业周报（12/1/23-12/2/3）

海外基本金属受制中国市场弱势，节后上涨乏力。春节期间海外大幅增强的QE3预期，是金属价格维持涨势的主要因素，而随着中国市场恢复交易，实体需求的疲弱导致跟涨并未出现，反而引发了海外市场的获利回调。节前至今的两周内，LME金属指数上涨3.87%，其中，LME铝价上涨1.35%至$2247，SHFE铝价下跌1.1%；LME铜价上涨4.20%至$8565，SHFE铜价下跌1.6%；LME锌价上涨7.05%至$2155，SHFE锌价上涨1.2%；1月17日至今LME铅价上涨5.6%至$2225，长江铅价上涨2.4%；1月17日至今LME镍价上涨9.1%至$21305，长江镍价上涨4.8%；1月17日至今LME锡价上涨12.3%至$24400，长江锡价上涨5.8%。

伦铜库存继续大幅下跌。两周来LME铜库存已下跌6.5%至32.6万吨，是2009年9月以来的新低。

而上交所铜、铝库存大幅增加，铝库存大幅增加17.76%至42809吨，铜库存大幅增加30%至70516吨。

LME铝、锌、铅、镍、锡库存分别下跌0.32%、下跌0.43%、上涨7.99%、上涨3.12%、下跌5.71%。

2月3日（周五）公布的美国非农就业数据大幅超预期，失业率进一步下降至8.3%，从而引发全球风险资产全面上涨，铜价迅速拉升3%，油价拉升2.4%。我们认为，就业的好转是奥巴马政府当前的首要任务，然而据此判断美国经济进入复苏的坦途似乎为时过早，在短期反弹后，风险资产仍将回落，下游需求的疲弱将再度成为主要矛盾。然而，经此一役，可以确定的一点是，全球市场QE3的预期将会显著下降，意味着金价在经历大幅上涨后，短期将面临较大的风险，尽管我们对其长期走势并无担忧。维持行业评级“中性”。短期以防御为主，优选低估值蓝筹股以及本轮反弹中涨幅较小的铝加工类企业，推荐紫金矿业、中国铝业、江西铜业、南山铝业。

黄金继续上涨，但在周五美国就业数据公布后，出现较大回调。两周来，国际现货金价上涨3.58%至$1726.33，SPDR黄金ETF持仓继续上涨1.71%。国际现货银上涨4.61%至$33.6675，铂上涨5.74%至$1623，钯上涨4.32%至$707。

多数小金属上涨，稀土延续跌势。本周长江锑上涨9.93%，国际钛上涨6.54%，欧洲钒上涨5.83%，中国铟上涨2.38%，长江钴上涨2.06%；另一方面，稀土则在节后延续了跌势，广东中钇富铕矿下跌18.67%，包头氧化镧下跌8.16%，LME钴下跌6.87%，包头氧化镨下跌3.33%。

航运数据周报(120130-120205)：BDI创25年新低，集运船东酝酿3月大幅提价

沿海散货市场：节后煤炭需求低迷，沿海综指持续下滑

2月3日中国沿海运价综合指数报收于1097.57点，较上周下跌0.53%。秦皇岛-上海煤炭运价持平至28.7元/吨、秦皇岛-广州煤炭运价下跌0.8元/吨至37.6元/吨。秦皇岛港冰情严重，港口煤炭日均吞吐量为60.36万吨/天，较上周跌0.59%，铁路平均调入量为65.2万吨/天，较上周涨3.37%。短期内全国大范围极寒天气将利好煤炭供求，但节后产能尚未充分释放，工业耗电量相对较低，煤炭需求维持弱势水平。

干散货市场：需求低迷，BDI自年初跌六成，创25年新低

2月3日BDI收于647点，较上周下跌10.88%，跌破2008年12月5日创下最低值663点，创25年新低，其中BCI、BPI、BSI分别下跌1.98%、14.97%、12.52%。巴西图巴朗、西澳-北仑/宝山铁矿石运价分别为19.38美元/吨和7.54美元/吨，较上周上涨0.25%，下跌1.49%。本周Capsize型船平均TCE为3277美元/天，较上周下跌4.63%，Panamax型船平均TCE为4343美元/天，下跌6.92%。中国节后租价重回市场，运价较为坚挺，但至欧洲航线因需求低迷叠加极寒天气港口接卸受阻，运价仍大幅下滑。

油轮市场：需求不振，VLCC运价大跌

2月3日BDTI报收790点，较上周下跌4.24%，BCTI报收662点，较上周前上涨0.61%。本周Panamax平均TCE分别为12011美元/天，上涨4.62%，VLCC、Suezmax、Aframax平均TCE分别为19573、20644、15902美元/天，下跌41.24%、27.73%、0.98%。成品油方面，MR平均TCE为3670美元/天，下跌0.22%。

伊朗原油禁运缺实质行动，南苏丹原油出口减少导致油轮需求暂时减少，且美国需求下滑又给油轮市场蒙上阴影。根据EIA的数据，上周美国日均原油需求为1,765.3万桶，触及13年来低位，较去年同期下降6%，炼厂开工率由1月初的85.6%下降至81.8%。

集运市场：节后货量将步入复苏，提价幅度或不及预期

2月3日SCFI报收于971点，环比下降1.18%。美西线跌0.33%报1819美元/FEU，欧线跌1.9%报723美元/TEU。本周市场需求较节前有较大缩减，而受益于船东缩减运力，仓位利用率下降相对较小。本周部分船公司已计划将在3月开始大幅上调欧洲航线运价，涨价幅度200-700美元/TEU不等。随着春节后企业逐渐复工，中国出口货量逐步回暖。集运供给过剩短期难以改变，运价虽有超跌反弹，但持续性有限。我们判断本次提价主要是船东严重亏损后的自救行为，市场博弈后的最终涨幅预计为300-400美元/TEU。

通信行业周报（01.30-02.05）：海外电信运营商业绩下滑、中联通改革管理体制

上周（01.30-02.05）通信设备和通信运营板块分别上涨2.84%和-5.47%，同期沪深300指数上涨0.08%。通信设备跑赢沪深300指数，而通信运营板块则跑输，超额收益分别为2.76%和5.55%。

本周，Ovum发布报告，预计2010-2017年，运营商的营收和CAPEX增速逐步放缓至2.9%和3.1%，而2011年第4季度海外电信运营商业绩普遍下滑， AT&T、Verizon亏损，SK、软银利润下滑超50%。我们认为，行业增速放缓和竞争压力加大是电信运营商面临的产业态势，在2012年宏观经济不明朗的形势下，运营商电信资本开支疲软将是大概率事件，基于此我们维持通信设备“中性”投资评级。但是国内在光通信、广电设备等方面的投资依旧强劲，行业的结构性机会仍存。

运营商方面，联通展开管理体制改革，这有利于降低管理成本、提升服务效率，对未来长期发展意义重大。但短期而言，智能手机硬件规格的快速提升致使三大运营商在终端机型和性能方面差距正在缩小，这将加大对联通的竞争压力。鉴于联通在3G领域的优势依旧明显（网络速度和稳定性领先对手）以及国内3G用户增长拐点已到，公司将是移动互联时代最受益电信运营商，我们维持“推荐”投资评级。

给予通信设备“中性”、通信运营“推荐”。1）受益光通信行业景气，烽火通信、日海通讯、新海宜、光迅科技、中兴通讯；2）受益广电设备投资启动，数码视讯；3）受益移动互联时代的电信运营商，中国联通。

通信行业重要动态跟踪：

【行业数据】Ovum：全球电信运营商去年营收增7%

【运营商】中移动启动2012年WLAN设备集采工作规模达到129万台

【运营商】消息称联通将分离省级以下网络公司

【运营商】电信版iPhone4S最快本月上市只销售合约机

【海外运营商】At&T、Verizon、SK、软银相继公布最新一季财报

【设备商】路透社：预计华为2011年总营收317亿美元超爱立信成第一

【终端】2011年全球手机出货量16亿诺基亚第1苹果第3

政策倾向出后手资金面改善将缓慢----中国宏观经济周报（2012.1.30-2012.2.5）

在中国宏观年报《无源之水退去时》中，我们对2012年政策的判断是“政策出后手，货币政策至少上半年难以大松”。中国货币政策调控目标的多样性决定了货币政策制定的复杂性，而目前的现状是：1）国内经济增长似乎在低位波动；2）房地产调控成果并不稳固；3）海外主要经济体面临“放钱”风险。

因此，短期内央行不轻易作为在情理之中，但是经济下行风险未消仍将倒逼政策出手，短期经济数据反复将使得央行倾向于“出后手”，因此后期流动性的改善也将是缓慢的。

与历史同期相比，节后资金面依然偏紧。1）节后商业银行体系的超储资金增加有限，测算显示2月增量或仅有1000亿元左右。2）资金价格的表现印证资金面改善缓慢，对后期流动性担忧犹存。

两大因素制约流动性：1）外汇占款连续为负的格局有望改变，但需留一分清醒。人民币升值预期及资金风险偏好上升共同推动海外资金流入国内，但外汇占款增长受限，且易受人民币跨境贸易结算干扰而失真。2）静态看目前公开市场到期量仍制约基础货币增长。

尽管资金偏紧，但经济下行或好于预期，央行倾向于“出后手”。近期经济数据略好于预期或减弱短期央行放松动力，但实体经济活力或弱于整体数据表征，且“房地产去杠杆”短期不会结束，仍是经济重要拖累。我们认为经济下行风险未消仍将倒逼央行出手，但短期数据反复以及央行审慎的态度决定其倾向于“出后手”。

央行出手可多样化，后期流动性改善将缓慢。节前市场对降准预期很高，但该假设在一定程度上忽略了央行能够更主动地采用公开市场操作进行对冲。原因：1）公开市场操作也能有效影响货币派生；2）相较于存准率调整，公开市场操作更具灵活性和平滑短期资金的作用；3）降准对市场信号作用过强不能轻易采用。总的来看，我们认为央行倾向于出后手，且出手可多样化，更进一步体现央行预调微调的态度，因此后期流动性改善将是缓慢的。

就业市场超预期改善，美国经济复苏延续

就业数据超预期改善，但部分原因是由于更多的人退出了劳动力市场。首次失业金申请人数4周移动平均值持续下降。1月季调后失业率连降5月至8.3%，创2009年2月来新低；非农就业人数增加24.3万人，大超市场预期。然而，值得注意的是，季调后劳动参与率大幅降至63.7%，为1983年5月来新低，指向更多的人退出了劳动力市场。

制造业扩张提振制造业就业，服务业就业明显改善显示消费与就业的正反馈仍在。1月制造业PMI虽然低于预期，但仍趋势向上，其中新订单分项连续上升指向后期制造业将维持扩张趋势。行业景气度回升是拉动制造业就业的主因；而服务业PMI受就业分项推升而反弹，与非农就业服务业就业的趋势一致，指向消费与就业的正反馈仍在。

虽然就业数据大超预期，然而房价依然趋势下降，且1月消费信心和芝加哥PMI有所下滑。宏观数据好坏参半，指向美国经济在上半年将有所减速，但仍然维持复苏趋势不变。基于对美国上半年减速复苏的判断，我们仍维持上半年讨论，下半年推QE3的观点不变。

欧元区金融市场与实体经济软数据均略有改善，然而欧债依旧面临诸多风险。我们此前提出，近期国债市场改善和系统性风险回落均是3年期LTRO效果的逐渐显现。金融市场信心的改善正传递至实体经济是导致软指标筑底企稳的重要因素。然而，当前欧债仍然面临诸多隐患：1）如何平衡增长与财政整顿；2）ESM火力或需进一步提升；3）希腊债券减记未果影响资本市场；4）葡萄牙可能成为第二个希腊；5）意大利2-4月面临较大融资压力；而后期政策面的支持力度是否可持续尚不知晓。总体来看，欧元区经济仍然面临下行风险，欧央行大概率将进一步下调基准利率至0.5%，关注2月9日欧央行会议。